■股指期权热点问题研究系列(五)

股指期权手续费是指投资者交易股指期权合约所需交纳的费用。手续费的高低直接影响期权市场对新信息的反映能力和市场的套利空间，是影响股指期权基本功能发挥的关键因素，手续费过高，增加了投资者的交易成本，一定程度上会抑制股指期权市场功能的充分发挥，但是过低的手续费也易导致市场过度投机，同样不利于市场功能发挥。因此，需要一个比较合理的手续费水平，既要有助于吸引投资者参与股指期权交易，增强股指期权市场流动性，提高市场定价效率，又能保障市场正常持续运行，抑制过度投机。因此，股指期权手续费不是一个孤立的问题，在具体实施中需要充分借鉴境外市场的成功经验，综合考虑不同因素，收取水平要与股指期权合约各要素之间保持适当比例关系，保证股指期权合约整体协调性，提升其流动性水平，促进其市场功能的有效发挥。

在境内市场沪深300股指期权手续费水平的设计上，要充分借鉴境外资本市场成熟的经验，以完善多层次资本市场为导向，以股指期权市场平稳起步、安全运行为前提，结合我国资本市场实际情况，找到合适的沪深300股指期权手续费收取方式和收取水平。

结合境外成熟资本市场的情况，股指期权手续费收取方式主要有两种：按照固定金额收取和按照权利金成交额百分比收取，在全球前10大交易最为活跃的股指期权合约中，5个是按照固定金额收取手续费，如美国S&P500指数期权合约，5个是按照权利金成交额百分比收取，如韩国Kospi 200指数期权合约。因此，按照固定金额和权利金成交额百分比收取境外市场均有成功案例。从目前境内市场看，中国金融期货交易所（以下简称中金所）沪深300股指期权合约仿真交易的手续费标准是按照每手合约收取固定金额的方式，这种做法在计算上比较简单，便于投资者理解和成本的计算，同时，在一定程度上降低了深度实值合约的手续费，提高了其流动性，促进其功能发挥。

从具体的收取金额来看，根据中金所2013年11月份公布的标准，沪深300股指期权合约仿真交易的手续费标准暂定为每手5元。结合境外成熟市场的情况，无论从绝对数额还是从相对占比看，总体上明显偏高。

从绝对数额看，从附表中可知，境外活跃股指期权品种手续费介于每手0.0002元与6.42元之间。手续费最高为Nikkei 225股指期权，其按交易量加权平均值约为6.42元，最低为BSE 30 SENSEX股指期权和BSE 100股指期权，每手均为人民币0.0002元，目前沪深300股指期权合约仿真交易为每手5元，仅仅稍微低于Nikkei 225股指期权的6.42元，明显偏高。

从相对占比看，无论是手续费占权利金比例、手续费占合约规模比例，还是手续费占最小变动价位比例，每手5元手续费收取标准都明显偏高。首先，从手续费权利金占比看，权利金为股指期权买卖成交价格，根据手续费占权利金的比例更能反映出手续费绝对数额的高低。从表中所列举境外活跃股指期权品种来看，手续费水平在权利金中占比介于0.0007％。。和14.99％。。之间，按照每手5元的手续费水平，依据理论上测算的沪深300股指期权平值及其上下五档合约权利金均值，手续费在权利金中占比约为5.63％。。，仅仅低于美国S&P CNX Nifty指数合约和台湾加权指数合约，远远高于前十大占比均值3.46％。。；其次，从手续费与合约规模占比看，境外活跃股指期权手续费在合约规模中占比介于0和0.19％。。之间，均值为0.08％。。，最大为我国台湾加权指数期权合约，占比为0.24％。。，按照每手5元的手续费水平，占比约为0.23％。。，仅仅略低于台湾加权指数期权；再次，从手续费与最小变动价位价值占比看，在境外活跃股指期权市场,手续费在最小变动价值中占比介于0.08%和346.06%之间，平均为18.42%，按照每手5元计算，沪深300股指期权手续费在最小变动价值中占比为50%，明显高于境外大部分活跃股指期权市场合约。

结合境外市场的情况，中金所目前仿真交易中每手5元的手续费收取标准无论是从绝对数额，还是从相对其他因素的比例看，都明显偏高。手续费过高一定程度上提高了投资者的交易成本，不利于股指期权功能的实现。因此，应该考虑降低目前的手续费收取标准。那么，每手收取多少比较合适呢，从了解到的中金所发送到会员单位的讨论稿看，计划从每手5元降为每手2元，结合境外市场的成功经验和境内市场的现状，笔者认为，这是正确的修改方向，每手手续费收取2元左右较为合理。

从绝对数额看，手续费每手2元接近境外活跃股指期权市场平均水平，使得沪深300股指期权市场具有一定国际竞争力。如果沪深300股指期权手续费为每手人民币2元，和境外市场多数合约手续标准比较接近，如韩国Kospi200指数合约2.59元，欧洲STOXX 50指数合约2.48元，台加权股价指数2.06元等，如表所示。另外，综观境外活跃股指期权市场，手续费平均值为每手人民币2.00元，因此，沪深300股指期权手续费设定为每手人民币2元接近境外活跃股指期权市场平均水平，使其在国际市场具有一定竞争力。

从相对比例看，无论是手续费占权利金比例、手续费占合约规模比例，还是手续费占最小变动价值比例，每手2元手续费收取标准都相对比较合理。从手续费占权利金比例看，境外活跃股指期权市场手续费在权利金中占比平均为3.46％。。。按照每手2元的手续费收取标准，沪深300股指期权手续费在权利金中占比约为2.25％。。，略微小于境外活跃股指期权市场平均水平，但仍处于合理水平之内；从手续费占合约规模比例看，境外活跃股指期权市场,手续费在合约规模中占比平均为0.08％。。。沪深300股指期权手续费在合约规模中占比为0.09％。。，接近境外市场均值水平；从手续费占最小变动价值比例看，在境外比较活跃股指期权市场，手续费在最小变动价值中平均占为18.42%，按照每手2元的手续费标准，沪深300股指期权手续费在最小变动价值中占比为20%，和境外活跃股指期权市场均值水平相当。

综上所述，手续费是投资者参与股指期权交易成本的重要组成部分，过高或者过低的手续费标准都不利于股指期权产品的平稳运行，功能发挥，在具体设定时需要充分结合境外资本市场的成熟经验，同时结合境内市场的实际状况。

从中金所沪深300股指期权仿真合约看，在手续费收取方式上比较合理，收取金额上，考虑境外市场的情况，每手5元偏高，中金所计划降低为每手2元，是正确的调整思路，必将降低投资者的交易成本，促进股指期权的功能发挥。

境外活跃股指期权手续费水平

标的指数	手续费	权利金占比（％。。）	合约规模占比（％。。）	最小波动价值中占比（%）
Kospi 200	2.59	2.04	0.04	1.83
S&P CNX Nifty	0.84	14.99	0.19	346.06
EURO STOXX 50	2.48	1.53	0.11	30.11
S&P500	1.10	0.34	0.01	1.82
BSE 30 SENSEX	0.0002	0.0007	0.00	0.27
台加权股价指数	2.06	11.55	0.24	20.48
BSE 100	0.0002	0.003	0.00	0.08
TA 25	0.43	1.20	0.02	0.25
DAX	4.11	1.97	0.11	99.79
Nikkei 225	6.42	0.94	0.07	11.15
前十大均值	2.00	3.46	0.08	18.42
HS300	5	5.63	0.23	50
HS300	2	2.25	0.09	20

数据来源：各交易所网站、Bloomberg

注：对于按照权利金百分比收取情形，按交易量加权平均计算其手续费。权利金为平值及其上下五档合约权利金均值，此处最小报价单位是平值期权附近合约最小报价单位，规模为平值期权规模。（长城证券量化投资部 彭燕 包兵华）