⊙东兴证券

  沪港通给A股市场带来两大变化

  “沪港通”的推出，对于A股市场的变化主要体现在两个方面：一是带来增量；二是引入变化。增量主要体现在两个方面，一方面，对于投资者而言，投资标的增加。“港股通”为内地投资者投资不在A股的内地公司、香港地区的上市公司提供了渠道，有助于提升投资者的交易活跃度。基于“港股通”，境内投资者可投资包括恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A＋H股公司等283只股票。

  另一方面，对于A股市场而言，“沪股通”将带来增量资金，但从目前额度来看，实质影响有限。从目前A股市场的数据来看，3000亿元的资金增量相当于A股流通市值的1.5%，130亿的增量流入限额是现阶段标的股日均成交量的16.56%左右，因此，整体影响有限。

  “沪港通”对A股市场带来的变化，主要包括A-H股估值差异以及交易结算制度方面可能带来的变化。一方面，由于两地市场证券溢价的问题，“沪港通”的推出将有效推动两地市场的资金流动，证券估值将会更加合理化，A-H溢价将会得到逐步的缩减，但市场产生剧烈波动性的可能较小。首先，人民币相对于港币仍有一定的升值预期，而且试点前期“港股通”的投资者主要为机构投资者，投资风格较为理性，且香港市场现有的投资者以机构投资者为主，投资风格较为理性，香港市场的换手率普遍低于A股市场，因此市场出现剧烈波动的概率不大。另外，从当前到真正实施“沪港通”，仍有6个月的时间，有助于市场进一步消化两个市场价格差异的影响。

  另一方面，港股市场T+0的交易制度以及A股市场T+1的交易制度的差别有可能为市场带来套利机会，因此我们认为将有助于推动蓝筹股实施“T+0”的试点，进一步激发A股市场的活力。

  沪港通对内地券商影响深远

  对于内地证券公司而言，“沪港通”从短期和长期来看，将从业务收入、业务模式和公司战略三个层面产生影响。

  一、 沪港通替代效应有限

  从机制上来看，“沪港通”为内地投资者投资港股和香港投资者提供沪股提供了便利渠道，一定程度上对QFII和QDII产生替代效应，但是由于“沪港通”在投资范围上存在严格的限制，因此直接替代效应有限，同时从监管层的表态上看，QFII的额度仍有望进一步扩大，因此也不存在通过“沪港通”替代QFII的政策可能性。因此，我们判断认为，“沪港通”仍可带来经纪业务的增量，但是由于总体额度的限制，收入影响有限。以“港股通”初步测算，若在极乐观的情况下，2015年的年均额度达到2500亿元的上限，以香港市场上投资者平均120%左右的年均换手率，万分之八的佣金率计算，则全年佣金收入贡献约为4.8亿元，对整体经纪业务贡献有限。

  具体而言，结合“沪港通”的交易机制，以及香港联交所对于“港股通”的投资者的限制，我们认为对于香港子公司具有证券经纪牌照、机构投资者以及高净值客户占比较高的证券公司，具有明显的比较竞争优势。

  二、推动经纪业务升级

  高附加值研究和产品服务将成为证券公司的重要竞争力。从A股到港股，无论是从投资制度、市场情绪都有差异，且部分港股上市公司在经营地域、盈利方式上与A股上市公司不同，对投资者而言，将带来两方面的影响：一方面，对于香港市场和港股的不熟悉，加大了投资者对于证券公司投资咨询服务的需求，推动证券公司加大对港股上市公司的覆盖和研究，满足客户的投资需求；另一方面，投资制度、市场情绪以及经营地域的差异，使投资者面临更多的投资策略选择，事实上也可以为券商的服务产品带来更大空间，带动基于上市公司业态的风险对冲（如进口型和出口型公司）、基于投资制度差异和市场情绪差异的套利策略等产品的研发，为客户提供更多高附加值的产品和服务，推动经纪业务的升级和盈利模式的转变。

  三、实质性推动券商国际化战略

  沪港股票市场交易的互通互联，是继RQFII后两地资金与资本市场产生实质性关联的又一重大举措，因此我们认为对于证券公司而言，其国际化、至少在香港地区的业务战略有了更实质性的推动力。“沪股通”将由香港经纪商提供经纪服务，而内地券商对于A股市场的研究深度和覆盖面事实上更具有竞争优势，同时，“港股通”也要求证券公司应覆盖对港股的研究，因此，我们认为“沪港通”的推行，对证券公司在两个市场的综合服务能力提出了更高的要求，建立覆盖两个市场的本土化研究能力、研究成果的共享以及客户服务的协同，更有助于证券公司在内地和香港两个市场提升吸引力，开展经纪及其他相关业务。

  我们认为“沪港通”初期对于存在A-H折价的非银公司有股价上升的推动力，长期来看，利好在香港已有子公司和综合实力较强的券商。就具体标的选择上，我们推荐中信证券、招商证券、海通证券和方正证券。