■小知识
保护性认沽策略是指投资者在持有某种证券时,买入以该证券为标的的认沽期权。采用该策略的投资者一般已经持有标的股票,但是担心短期内股价下跌,因而买入相应的认沽期权限制股票下行的亏损。
保护性认沽策略可以为投资者规避股票的下行风险,同时不损失股票上行带来的收益。该策略的盈亏模式如图所示:
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如图所示,保护性认沽策略的最大损失=支付的权利金-行权价格+股票购买价格。保护性认沽策略可以保证投资者在认沽期权合约到期前,风险是有限的。
保护性认沽策略的盈亏平衡点=股票购买价格+期权权利金。保护性认沽策略没有对股票出售价格的上限封顶。也就是说,在盈亏平衡点之上,投资者可能得到的盈利仍然是无限的。
■小例子
2014年4月11日,小刘以41.21元/股的价格买入了1000股“中国平安”股票。但是小刘担心今后“中国平安”股价会下跌,而鉴于股价当前走势良好,小刘又不愿现在卖出股票。这时,小刘运用保护性认沽策略,买入“中国平安”的认沽期权“中国平安沽5月3750”,该期权的行权价为37.50元、合约到期日为2014-5-28、合约售价0.526元,则小刘购买该期权支付权利金526.00(0.526*1000)元,此期权合约到期日的盈亏平衡点为41.736(41.21+0.526)元。
如果“中国平安”在合约到期日的价格低于37.50元,小刘选择行权,即以37.50元的价格卖出10000股“中国平安”股票。比如合约到期日“中国平安”价格为36.00元,低于行权价格1.50(37.50-36.00)元,那么小刘行权后获利1500.00((37.50-36.00)*1000)元,扣除权利金后,期权市场的净收益为974.00(1500-526)元。股票市场上小刘的亏损为5210.00((41.21-36.00)*1000)元,所以保护性认沽策略的净亏损为4236.00(5210-974)元。
如果“中国平安”在合约到期日的价格高于37.50元,但低于41.736元,那么小刘的保护性认沽策略仍然是亏损的。比如合约到期日“中国平安”价格为39.00元,则股票市场上小刘亏损2210((41.21-39)*1000)元,期权市场上小刘亏损权利金526.00元,所以保护性认沽策略共亏损2736.00(2210+526)元。
如果“中国平安”在合约到期日的价格高于41.736元,那么小刘的保护性认沽策略是盈利的。比如合约到期日“中国平安”价格为43.00元,则股票市场上小刘盈利1790.00((43.00-41.21)*1000)元,期权市场上小刘亏损权利金526.00元,所以保护性认沽策略净收益1264.00(1790-526)元。
注:本案例未考虑交易成本及相关费用。
(广发证券发展研究中心 金融工程组)