■小知识

  简单套利策略是一种试图利用某期权的实际波动率与该期权的隐含波动率之间存在差异而进行套利的一种交易策略。

  根据期权定价的B-S公式，期权价格的高低由标的证券价格、标的证券波动率、无风险收益率、到期时间、行权价格等因素决定。在其他要素不变的情况下，期权的定价取决于标的证券的波动性，标的证券波动率越大，期权价值越高标的证券波动率越大，期权价值越高。如果该证券价格的实际波动率与期权的隐含波动率不一致，那么该期权的预期价格就会与其实际市场价格之间存在差异。

  如果某个期权对应的隐含波动率偏离过大，则说明该期权的价格被高估。一般而言，被高估的期权价格通常会逐步回归正常价格，因此，投资者可以通过卖出价格被高估的期权获益。同时，为了锁定风险，投资者可再买入数量相同、同月到期、不同行权价、价格正常的同类期权（认购期权或认沽期权）进行风险对冲。这就是所谓的简单套利策略。

  简言之，简单套利策略就是卖出价格被高估的期权，同时买入相同数量、同月到期、不同行权价且价格正常的同类期权进行风险对冲，由此进行相关套利。

  ■小例子

  2014年4月17日，小王发现5月到期“50ETF”的认购期权的隐含波动率相差很大：5月到期、行权价为1.400元的“50ETF购5月1400”认购期权隐含波动率为48.75%，价格为0.167元，而同月到期、行权价为1.650元的“50ETF购5月1650”认购期权的隐含波动率为30.30%，价格为0.0191元。当天“50ETF”的价格在1.500元左右。

  经过分析，小王认为行权价为1.400元的认购期权隐含波动率过大，比“50ETF”120日的历史波动率（20.00%）大了近30%。所以，小王判断该期权价格被严重高估。此时，小王选择卖出一份被高估的行权价为1.400元的“50ETF购5月1400”，同时买入一份估值正常的行权价为1.650元的“50ETF购5月1650”，用来对冲卖出认购期权的风险。

  期权到期时，小王的损益分析如图：

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  计算可得，简单套利策略的盈亏平衡点在1.5479（1.4+（0.167-0.0191））元，且小王的最大收益为卖出期权和买入期权的权利金之差1479.000（（0.167-0.0191）*10000）元，最大亏损为1021.000（（（1.650-1.400）-（0.167-0.0191））*10000）元。

  注：本案例未考虑交易成本及相关费用。

  （广发证券发展研究中心 金融工程组）