⊙招商证券

  能源结构调整是大势所趋

  我国能源工业面临着经济增长、环境保护和社会发展的重大压力。我国是世界上最大的煤炭生产和消费国，煤炭占商品能源消费的76%，已成为我国大气污染的主要来源。中国能源发展需要权衡几个问题，作为世界第一大碳排放国家，承诺2020年单位GDP碳排放较2005年下降45%，碳减排承诺压力非常大，而中国经济结构的调整任重而道远，GDP增长对电力的需求与日俱增，能源结构调整刻不容缓，清洁能源亟待发展。

  核电具有高能、稳定、经济、清洁等优势，是能够替代火电基荷电源的最佳选择。基荷能源必需满足可靠、经济、充足、清洁四大特性，中国未来能源发展的选择可以用排斥法来考虑：火电在经济性与清洁性上不及核电，当煤价高于420元/吨时，发电成本就要高于核电，随着煤炭价格上扬，火电经济性与核电差距拉大；水电虽然成本低廉，但成本将趋势性上涨，且为随机能源，年内与年际间来水量的变化导致出力不可控；风电的随机性、高成本导致电量难以大规模利用；而光伏成本过高，且单位装机容量较小，很难解决集中用电需求。

  核电装机目标长远 实质性重启水到渠成

  核电单堆即能做到百万千瓦，一个核电厂最高可达千万千瓦，能够支持周围地区经济发展大量用电需求，核电全年稳定发电8000小时，无碳排放，是发展中国家基荷电源的最佳选择。

  核电中长期规划中为2020年装机目标设定了弹性空间，2020年装机目标为商运5800万千瓦，同时约有3000万千瓦在建，由于3000万千瓦核电项目建设进度没有说明，为核电装机目标留出了较大的弹性空间，目标下限2020年商业运行5800万千瓦，目标上限是运行8800万千瓦。目前，核事故阴霾逐渐散去，行业回暖，从中国能源结构上来看，2020年5800万千瓦的装机容量下限大概率被超过。

  核电行业实质性重启，新审批和新开工项目均已放行。根据最新统计的核电在建装机容量统计表，在福岛核事故后被暂停审批的核电项目，已经于2012年底先后开工建设。2013年，田湾4号堆和阳江5、6号堆先后开工建设，相关设备订单也在下半年开始释放，同时福建漳州等核电项目相继拿到小路条，验证核电行业已实质性重启。

  2014年将迎来行业第二个高峰

  前期累积项目于2013下半年及2014年初陆续开工，其订单释放顺延，多数将于2014年释放。同时原计划于2014年开工建设的新增核电项目，也进入预备开工状态，订单开始积累。根据各项目预计开工时间统计，2014年将有6-10台机组进入开工状态，仅次于2009年11台机组开工，远超过2011-2012年接近零的开工速度，形成行业第二春。

  短周期设备订单弹性最佳

  核电设备生产周期不同，长周期产品一般需要提前开工18个月以上招标，短周期产品一般在开工前后半年左右招标。核电行业从2011年日本核事故后中断发展近2年，2012年多个项目已重新开工，这些项目的长周期设备已经于2011年之前招标，重启之后不能拉动新增订单，但短周期设备与新增项目开工基本同步，订单弹性最佳。短周期设备龙头企业江苏神通、中核科技、南风股份收益最佳，其中江苏神通受核电增量与存量市场双重利好，维持“强烈推荐”投资评级。