■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  国企蓝筹股目前不是资本市场的宠儿。从股价表现看，A股主板市场的颓势与这些蓝筹股表现高度吻合；从业绩表现看，今年已披露年报的上市公司中，“十大亏损王”挤满了航运、钢铁、资源等国企股。但正所谓盛极而衰、否极泰来，当2007年中石油头顶着“亚洲最赚钱公司”的名号高估值登陆A股市场之际，可谓盛极而衰。如今国企蓝筹股普遍不受投资者待见时，国资改革的价值链条正在静悄悄的发酵，若干年后投资者若回望A股新一轮牛市的启动，就类似2005年一样，如今正在启动的国资改革将是A股市场否极泰来的源动力。

  混合所有制是目前国资改革的热点词汇，但资本市场对这个概念的响应程度其实并不十分激烈，原因在于国企引入民资和外资并不是今日的创新，近十几年来资本市场民资和外资控股国企股的案例并不鲜见，但成败几乎也参半，而失败的案例中也不乏德隆、三星这些赫赫有名的企业，因此从资本市场角度而言，混合所有制并不是新鲜事物，但对于大型国企股而言，混合所有制才是新鲜事物，因此在大型国企股中，国资持股比例多数极高，在此背景下，董事会战略决策的权威往往会弱化，而政府影响力和行政管理偏好会最终影响到公司的战略决策，今天那些“亏损王”衰败的真正诱因就是当初战略决策的失误。

  因此，今天国资改革推行混合所有制，真正的价值体现就是要让董事会的战略决策落到实处。换言之，让类似巴菲特这样的长期价值投资者介入上市公司的治理架构中，真正还蓝筹股市场主体的本色。哈撒韦公司作为投资者入股蓝筹股，其价值就是体现在董事会的战略决策中。今天国资改革彻底去行政化以及混合所有制的战略方向，嫁接资本市场的整体上市，就是一次蓝筹股脱胎换骨的转折，当年万科混合所有制改革的成功案例可谓是1.0版本，那么今天大型蓝筹股混合所有制改革能够嫁接资本市场成功，无疑就是2.0版本，这将是成就A股新一轮大牛市真正的源动力。

  至于如今一些国企股高管暴露出的违纪违法事件，投资者应该换一种角度思考问题。假设在公司收入不变且递增的前提下，一家公司如果业绩滞涨或者下降，那么成本费用上升就是关键因素了，而在成本费用中，资本支出又是绝对的大头。企业发展离不开必要的资本支出，但如果资本支出频频高估，那么对于企业业绩就是严重的侵蚀，因此目前国企大力反腐其实对蓝筹股是一项利好，若干年后回头看，不少蓝筹股的业绩拐点可能就是今天，这也就是以“两桶油”为典型的蓝筹股已经估值见底的根本原因。