开启货币利率预期管理

  债市赚钱行情有望延续

  ⊙本报记者 吴晓婧

  孱弱的经济基本面已成为债市向好的温床，再加上“定向降准”释放货币调控政策“暖意”，以及投资者风险偏好下滑，部分基金对债市中期行情依然维持偏乐观的态度。

  “随着今年非标资产的供给减少，低等级债券风险的暴露以及货币市场基金收益率回归常态，今年债券市场的投资环境较2013年有显著改善。”大成景安短融债基基金经理认为，今年商业机构在一季度的季节性资金安排比较合理，在3月底没有出现明显的资金压力；同时，年初的零售余额总量数据也表明，影子银行的扩张有所减缓，市场资金面回暖较为明显。这种市场环境对于债券的影响体现在，中短期的债券收益率会下降，货币基金的收益率出现比较明显的下滑。

  而从宏观经济表现来看，经济增长放缓的势头得到印证，3月份的汇丰PMI制造业指数进一步走低，而中采PMI虽然在3月有所反弹，但反弹力度明显低于季节性，显示经济仍然难以企稳。此外，4月以来，央行在公开市场操作由净回笼转为净投放，未来货币政策转为略为宽松的预期增强，综合宏观经济低迷的态势，大成景安短融债基基金经理认为，债券市场将迎来较有利的环境。

  此外，央行自2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。国务院常务会议部署农村工作提及“部分降准”后，债券市场反应热烈。

  万家基金认为，根据测算，部分降准的实际效果较小。市场反映强烈的原因是认为政策注意力开始确立，即长端利率居高作为一个问题已经开始进入讨论范围。就基本面和政策来说，目前讨论全面宽松为时尚早，但期限利差较高可能引导市场预期提前开始考虑全面宽松的问题。在短端不出现反复的情况下，市场的乐观情绪可能延续。

  长信利众兼长信可转债基金经理刘波认为，此次央行下调县域银行存款准备金率应是基于宏观经济下行压力加大的考虑，稳定货币利率预期，降低长端利率溢价，防范经济失速和金融风险。

  “下调幅度略超市场预期，但对债券市场的资金面影响有限，其重要作用还在预期管理。” 刘波认为，这开启了货币利率预期管理的试探性动作，“定向降准”从一定程度上释放出货币政策调控中的“暖意”。至于债券市场是否能迎来一波更大级别的牛市，取决于会否有后续利好政策的连续出台。

  事实上，类似的情形2012年5月也有过，对于某些金融机构的“定向降准”也已实施过多次，从过去经验来看，“定向降准”若叠加多项刺激政策，可能会在现有债券市场小牛的基础上延续投资者的热情，或可理解为阶段性布局时机。

  至于影响债市的重大事件，刘波建议，“除密切关注货币政策外，日前热议的人大审议《预算法》修正案也值得期待，若地方直接举债破局财税改革，将有助缓解地方再融资压力和利息支出，降低信用风险，长期利好债市。操作上来讲，比较关注信用风险，并加大信用品种的研究和跟踪力度。”

  上投摩根认为，债市趋势性机会出现依然需要央行在公开市场操作利率上给予更明显的下调指引，或总量宽松政策的实际落地。不过，本次定向降准信号意义值得重视。虽然管理层声称此次调整更多是配套支持“三农”，货币政策继续维持稳健基调，市场多预计下一步逐步会有更多定向宽松政策出台，反映政策未来趋向宽松。

  债券投资方面，万家基金认为，可以持有部分长久期仓位，而前期的利率债可以考虑部分择机兑现。此外，万家基金对转债市场的预期不变，预期小幅上升，而IPO重启对市场产生一些不确定性，目前看市场预期偏弱。