■小知识
简单套利策略是利用期权的合理估值,卖出被高估的期权,同时买入被低估的期权。隐含波动率和历史波动率则作为价格是否偏离的判断指标。因此组合依赖于期权合理价值的估算,如果隐含波动率和定价波动率没有趋同,则会产生风险,具体如下。
(1)收益不确定性:虽然不需要考虑股票的实际走势来建立组合,但是实际是否能获得收益和收益的多少,其决定因素还是期权的隐含波动率是否向定价波动率。
(2)判断标准不唯一:利用隐含波动率大幅偏离历史波动率的判断标准并不十分可靠,因为期权的合理价值难以确定,历史波动率计算的标准存在不同选择,时间区间的长短和计算使用的起始日、到期日都可能影响到历史波动率的大小,从而影响对于期权理论价值的判断。
另外隐含波动率并不一定会在到期日的时期内逐渐向历史波动率水平回归,如果未来股市波动加剧了,那么较大的隐含波动率可能是一个合理值,即期权价格也就是合理的,虽然可能大幅的偏离历史波动率。
(3)分红影响波动率:当股票出现分红时,将会对于股票的历史波动率;同时期权合约的调整,会影响行权价,对于期权合约的隐含波动率可能也会产生影响。
■小例子
上次钱老师教了小周使用简单套利策略,小周觉得这个策略的风险因素还是比较多的,于是由来找钱老讨论了,希望了解自己的感觉是否有偏差。
小 周:钱老师,我觉得那个简单套利策略虽然不需要判断股票价格的走势来构建组合,但是这个收益也并非能够在建立策略组合之初就能够保证,实际上还得看自己的操作和股票波动的变化,不知道我理解对不对呢?
钱老师:是的,这个策略不属于无风险套利,一般而言无风险套利是在构建套利组合就能确定收入。所以小周你实际操作的过程中还是需要对于股票的走势和期权的价格对应隐含波动率进行动态的考虑,然后再进一步的对自己的仓位进行调整,保证自己的收益和避免损失。
这个策略主要依赖于对波动率的判断,是组合的两个头寸的隐含波动率会趋于一致,如果两个头寸的隐含波动率发生背离,组合有可能面临亏损。还记得我们上次举的例子吗?我们卖出一份行权价为11元的认购期权合约,同时我们买入行权价为15元的认购期权合约。如果持有期间两者的波动率出现背离,我们可能面临亏损。
如果持有一段时间后,历史波动率仍在38%左右,行权价为11元的合约隐含波动率变为70%,期权价格变为3.668;而行权价为15元的合约隐含波动率保持不变,则期权价格变为0.443,则组合收益为5000*(3.666-3.668+0.443-0.570)=-645元。组合亏损的原因在于期权的隐含波动率并未如我们预期般向历史波动率回归,两个期权头寸的隐含波动率的背离程度越来越大。
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小 周:嗯,老师说的很有道理,那其他的风险还有什么呢?我感觉对于期权价格是不是被高估的判断标准不是很确定啊,毕竟每个人的看法都不一样。
钱老师:是的,这是该策略的最大风险之一。其实一个期权的价格是否由历史波动率确定其合理价值是不确定的。而且利用隐含波动率对历史波动的偏离作为期权价格错估的判断,到底偏离多少算是存在错估,也得根据投资者的经验来进行判断。而且历史波动率只是对未来波动率的估计,如果未来历史波动率变大了,更高的隐含波动率可能更能代表了期权的合理估值。因此很难说隐含波动率高于历史波动率水平,该期权就被高估,我们通常会选择隐含波动率偏离幅度较大的期权来卖出,但这个幅度也需要投资者的经验判断。
另外分红也是个需要注意的环节,但股票出现分红时,股价会有所调整,计算历史波动率时,需要考虑这个方面的因素。同时因为股票分红导致的期权合约调整,也会影响到期权的行权价和合约单位,对于计算隐含波动率也会存在一定影响。
小 周: 谢谢,钱老师的提醒啊,我会注意的。看来还是得多操作增长经验才行了, 这样才能比较精准的判断期权价格的合理程度,进行相应的套利操作了。
(国信证券经济研究所 金融工程组)
行权价 | 隐含波动率 |
11.00 | 69.01% |
12.00 | 48.01% |
13.00 | 45.67% |
14.00 | 36.14% |
15.00 | 36.73% |
16.00 | 36.16% |
17.00 | 35.76% |