⊙记者 温婷 ○编辑 孙放

  北京时间7日凌晨，阿里巴巴集团赴美上市招股书终于亮相，距阿里巴巴B2B在港私有化退市，恰好两年。

  招股书显示，两年间，阿里集团的收入增长逾一倍，净利润增幅则在三倍以上，其每股公允值从13.5美元，飙升至50美元；另一方面，通过股东间的纵横捭阖，马云（蔡崇信）、软银、雅虎三方已结成“铁三角”，完全掌控阿里。天时地利人和似皆已占尽，不过，面对业务收入增速趋缓，和竞争对手的倒逼，阿里上市后又将有何奇谋，续写传奇。

  最好的时候

  过去三年是阿里有史以来增长最迅猛的阶段

  向美国证监会（SEC）递交的招股书显示，阿里巴巴集团此番拟在纽交所或纳斯达克上市，其书面所陈的计划筹集10亿美元资金，实际应为测算注册费的占位符，并不作为融资规模的参考。未来，阿里可以视路演和市场反应，调节发行股价及融资规模。业界预估的阿里融资规模普遍在150亿至200亿美元之间。

  为何选择此时上市？极速攀升的经营业绩无疑是保证估值的重要砝码。招股书披露，阿里此次上市的业务主体主要包括淘宝网、天猫商城和聚划算三个第三方平台，B2B业务平台1688.com，以及全球速卖通和阿里云。

  从招股书披露的数据看，当前无疑是阿里集团有史以来业绩增长最为迅猛的阶段。从2010财年至2013财年（每财年为前一年4月1日至当年3月31日），阿里的业绩水平由亏损8亿元人民币，蹿升至盈利84亿，2013年二至四季度的9个月，盈利则高达175亿。其间的同比增速，最低100%，最高则是去年后三个季度的300%以上。

  不过，收入方面，增速却有回落之势。2013年二至四季度，阿里集团收入404.73亿元人民币，而2013财年收入则为345.17亿元，2012财年为200.25亿元。其收入同比增速由2012、2013财年的70%左右，已回落至约57%的水平。分业务看，占收入八成的“国内电商业务”的增速拐点更为明显。2011至2013财年的同比增速分别为106.3%、104.0%以及86.5%，而2013年后三个季度的同比增速更是降至60%。

  其实，出现这一情况，也是市场的客观趋势使然。据易观国际的统计，2013年国内网上零售市场规模达1.84万亿元，阿里占有78.5%的份额，达1.44万亿元。但目前，网上零售市场总体规模增速已有回落之势，从2012年的48%、2013年的43%，即将过渡到研究机构预计的2014年32%和2015年27%。已占近八成市场的阿里，自然也面临着高速增长的“天花板”。更何况，各路竞争者亦咄咄逼人。

  另一方面，资金需求也促使阿里IPO。据主要股东雅虎此前在财报中披露的数据，阿里巴巴2012年整体资产负债率达88.83%，2013年仍维持在77.09%的高位。而阿里招股书中也披露，其来自于一组银行的80亿美元授信，至去年年底已用去50亿。近期大规模并购的阿里坦言，上市后将继续并购，但可能因此增加资金成本，并对业绩造成负面影响。

  此外，对于上市时间，按此前阿里回购雅虎所持部分股份时所达成的协议，若不能在2015年前启动IPO，阿里将无权买回雅虎所持有的剩余股份。

  鉴于以上因素，阿里此番启动上市，正当其时。

  铁三角架构

  马云（蔡崇信）、软银、雅虎相互支持完全掌控阿里

  招股书中，阿里还就其每股公允价值给出了各个时段的参考价：如2011年二季度末为每股8美元；至阿里B2B在港私有化时，为13.5美元；目前，则高达40至50美元。若以每股50美元计，则持有2.061亿股的阿里巴巴董事局主席马云的身家，可陡增至100亿美元以上，堪与另一IT巨头马化腾比肩。

  业绩剧烈增长带来的估值提升，也使马云和他的团队在2011年以来的数次股权博弈中，步步为营。

  “尽管2013年卸下当了14年的阿里巴巴集团CEO职位，但马云仍是个控制和布局感非常强的人——此前的两年间，从支付宝VIE结构重组，到阿里巴巴B2B港股退市、再到回购雅虎股份，马云早已实现了对阿里核心资产的全面掌控。”一位互联网资深分析人士告诉记者。

  2011年，因申请第三方支付牌照需符合央行《非金融机构支付服务管理办法》要求，作为外资企业的阿里集团终止了对浙江阿里巴巴（马云团队内资控股）的协议控制，后者持有支付宝100%股权，马云团队由此获得了支付宝的控制权。经权威渠道证实，马云方面正在筹建以浙江阿里为主体的小微金融集团。当然，支付宝亦由此蓬勃发展，成为整个阿里集团不断壮大的基石之一。

  随后，2012年2月，港股上市的阿里巴巴B2B正式提出私有化要约，并透露整体上市预期，6月最终退市。与此同时，2012年5月，阿里巴巴集团宣布将动用63亿美元现金和不超过8亿美元的新增优先股，回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半，即阿里巴巴集团股权的约20%。通过此项交易，马云团队强化了对阿里的掌握力。

  不过，雅虎、软银等主要股东亦有充分理由如此信赖马云。随着阿里快速发展所带来的估值上升，雅虎股价也由2011年中的11美元，升至今年初的高点41.72美元，其股东受益程度一目了然。如今，机构对阿里的整体估值在1200亿至1600亿美元之间。

  招股书显示，目前除马云和副手蔡崇信分别持有阿里集团8.9%和3.6%股份外，软银和雅虎的持股比例分别为34.4%和22.6%，合计近70%（上市后将摊薄）。招股书披露，按三方约定，在每年的股东大会上，马蔡将用其所拥有和支配的投票权（包含软银授权的部分）支持软银提名的董事当选，雅虎则将动用其投票权支持阿里及软银的董事提名。如此一来，马-蔡、雅虎及软银将通过在股东大会上投票互相支持的方式，确保阿里“合伙人制度”对于董事会乃至股东大会投票结果的绝对控制，构成真正的“铁三角”。