从年初对新兴产业的疯狂乐观，到最近的无限悲观，市场人气又一次进入到了“绝望”的边缘，创业板指数也完成了一次过山车。

  而几番沉浮之后，上证综指又一次走到了2000点关口！

  即便股票型基金的仓位已经从高点大幅回调，为2013年中等偏低的水平，但面对孱弱的市场，基金经理们依旧不愿进场。

  当下，基金经理最为强调的，还是控制仓位。

  在“鸡犬升天”和“泥沙俱下”之后，基金经理认为，估值的分化与接轨应是未来的成长股演绎特征，真正的持续成长，会实现对经济周期的穿越。而眼下他们要做的，就是寻找风中的“飞鸟”，并等待相对便宜的价格。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  市场博弈情绪浓烈

  有意思的是，上周市场表现最好的行业，却是煤炭、有色，上涨幅度在2%以上，而跌幅较大的地产、电力设备行业跌幅在3%以上。

  显然，市场的逻辑并不清晰，主流机构的参与热情，已经大大降低。

  有基金经理坦言，如果是做绝对收益，早在一个多月前就应该清仓，但对于看重排名的公募基金而言，大幅降低仓位也存在风险，应该控制仓位的同时，选择一些防御品种。

  在天治核心成长基金经理秦海燕看来，市场逻辑并不清晰，可能只是由于去年跌幅很大，资金博弈成分小，煤炭、有色行业就显现出底部震荡的局面，但是前期涨幅较大的或者基本面有变化的行业，最近表现都不太好。

  她认为，“目前市场的博弈情绪依然非常浓，例如地产、煤炭、有色等行业，基本面仍然很差，但是由于经过前期较长时间的下跌，基本没有主流资金了，所以这些板块就成了游资博弈的选择，例如地产，由于销售较差，对经济影响较大，市场就博弈政策会放松，有色个别小金属价格因为内外因素有涨价，资金就集中涌向相关的个股。再加上很多成长股经过去年的大幅上涨，积累了太多的获利盘，只要估值开始松动，资金就开始往外撤。所以整个市场还是表现出存量资金博弈的局面，这种格局短期来看难以打破。”

  回过头来看，今年的投资非常难做，很多基金在头两个月取得了良好的收益却没有保住胜利的果实，大部分投资者人错过了卖股票的最佳时机。

  孱弱的市场之下，高估值股票都在杀跌，而不管背后的“故事”如何，投资者对超预期的经营表现和业绩缺乏兴趣，对业绩低于预期的股票则惩罚严重，而在部分基金经理看来，传统机构重仓的白马成长股虽有相对表现，但也在毫无抵抗地调整。

  在一位券商分析师看来，经历了3、4 月份大幅回调后，众多成长股估值看起来“合理”，这成了近期不少人不愿意继续卖出的理由，也有人担心小股票的流动性对基金净值的杀伤。

  不过，在喊了那么久低仓位、低估值蓝筹后，上述分析师的建议仍然是卖成长股，其理由是，“你们拿得实在是太多了。”

  2000点依旧不愿进场

  几番沉浮，上证综指虽然最终艰难守住了2000点关口，但面对孱弱的市场，基金经理们依旧不愿进场。

  从3月下旬至今，大部分基金经理都是这种谨慎态度，即便是仓位已经下移的当下，基金经理最为强调的，还是控制仓位。

  从宏观层面看，天治核心成长基金经理秦海燕认为，经济数据仍然不理想，PPI连续26个月的负增长，CPI低于预期，显示经济增长乏力，预计最终会反映在企业的业绩上。

  “而中观数据，水泥、机械、钢铁等行业并没有表现出旺季特征，说明需求确实比较疲弱。房地产投资、销售数据都大幅下滑。虽然政府也出台了一些补救措施，但是对地产的监管态度目前并没有发生变化，铁路投资额的上调对经济增长的拉动作用可能并不会特别明显，其他小的金融政策的放松也不会起到很大的作用。所以整体看，政府对经济下滑的容忍度仍在上升，我们预计经济仍处于下滑的过程中，5、6月份可能是政府的出手时点。IPO快速、大量的预披露也使市场担忧发行的节奏。在政府的政策落地之前，我们预计市场的情绪难以恢复，而成长股的估值虽然杀了很多，但是相对仍然很高，在情绪不好的情况下，我们预计难以大幅上涨。周期股仍然受累于经济的下滑，短期也看不到大幅上涨的动能。”

  展望5月份的投资，汇添富基金仍对市场保持谨慎态度，坚持防御为主。其背后的逻辑是，首先，宏观经济数据持续低位，政府微刺激的力度有限，随着房地产景气下行，房地产投资增速下滑将进一步加大经济下行压力；其次，从4月份公布的年报和一季报情况看，上市公司整体业绩水平较差，部分中小股票的业绩更是大幅低于市场预期，市场结构性估值压力仍有待释放；最后，IPO重启对市场流动性和风险偏好的影响仍将继续制约5月股指的表现。

  对于重启IPO，海富通基金表示，从目前的节奏看，短期内对于市场的影响将不会太明显，而对中长期将会有较大影响。从板块上来看，互联网板块，目前基本符合预期，但是由于前期新经济板块估值太高，在美国达斯达克的带动下经历了一波较大的下跌。消费板块，需要关注有真正新增的方面，如苹果概念推出的蓝宝石产业链，这个是从无到有，类似的可以关注。对于高铁板块，高速增长的时期已经过去，而未来增速有限。京津冀一体化、新疆关于围绕建设丝绸之路经济带核心区推进等，对于区域经济注入了政策活力，更倾向于认为阶段性的刺激而造成的反弹，并不会形成趋势性表现，其操作价值也有限。

  考虑到宏观经济疲弱背景下，海富通基金表示，大盘蓝筹缺乏持续上涨动力，因此所谓新兴成长短期尚有机会波段机会。预计上证综指和创业板二季度都将呈现宽幅震荡的行情。中长期看更加关注未来2-3年有明显增速的成长股。操作上坚持谨慎态度，着力精选有业绩支撑的个股。

  不过，万家基金认为，在2000点之下的任何大跌、急跌牵涉到市场信心的问题。此外，市场前期下跌，股票型基金的仓位从高点大幅回调，为2013年中性偏低的水平，市场急跌的阶段已经过去。

  “短空长多”成长逻辑

  从年初对新兴产业的疯狂乐观，到最近的无限悲观，尽管A股在今年又一次上演了十分极致的风格切换，市场人气又一次进入到了“绝望”的边缘，创业板指数也完成了一次过山车。

  然而在“鸡犬升天”和“泥沙俱下”之后，易方达基金科瑞的基金经理郑希认为，估值的分化与接轨应是未来的成长股演绎特征，真正的持续成长，会实现对经济周期的穿越。

  在其看来，从行业基本面的角度看，随着并购重组取消审核的逐步推出执行，新兴产业优秀龙头借力资本市场加快发展速度实现强者恒强，客观地讲，新兴行业正处于明显向上的阶段。但从资金面角度讲，无论是新股发行、个股期权等独立事件均开始打破原有的没有增量资金情况下的弱平衡，对中小盘成长股形成压力。

  但无论如何，基本面还是基础，中国作为全球最大的国家经济体之一，资本市场在不断成熟，经济活动比过去更加有效及时地投射到资本市场。社会资金正从高杠杆的地产金融业流入低杠杆的互联网、消费以及服务产业；以技术创新提升劳动生产率带动经济增长替代过去以消耗资源带动经济增长是大势所趋。因此蓝筹具有明显的天花板，“成长”已经深入人心。

  虽然长期看多的逻辑并没有多大问题，但眼下，多数基金经理还是认为，那些代表新兴产业的成长股，估值还是太贵了。

  有基金经理认为，“对很多新兴行业来说，虽然今年已经调整很多，但从基本面来看，调整还没有结束，但是从目前市场偏好来说，市场偏好新兴，这种情况会使得调整更复杂，调整时间也会进一步拉长。”

  在融通基金投资总监陈鹤明看来，如果过去一年是洗脑行情，让大家都认识到了新兴产业符合未来的方向，未来一段时间就可能是洗澡行情，就是“鸟”和“猪”都要跌下来。等跌完以后，真正可持续的成长股行情应该是“鸟”飞“猪”跑，即具有竞争壁垒的行业领先真是真正的“鸟”在天上飞，没有形成核心竞争力的“猪”只能在地上跑甚至被淘汰，只有这样的竞争格局才符合产业发展规律。