■小知识

  在使用备兑开仓策略时，作为保证金的标的证券因合约调整导致备兑头寸不足，从而触发强行平仓机制，是强行平仓发生的情形之一。

  当股票出现分红，配股等特殊情况时，在对股票做除息除权处理同时，为了维持买卖双方对应的权益不变，需要对对应期权合约做相应的调整。期权合约调整的部分是合约的行权价格和合约单位，合约名义金额和合约市值不发生改变。

  新合约单位＝[原合约单位×（1+流通股份变动比例）×除权(息)前一日标的证券收盘价]/[（前一日标的收盘价格-现金红利）+配（新）股价格×流通股份变动比例]

  新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位。

  一般而言，当股票分红，配股等情况下，股价会有相应的折价，对应期权的行权价也会相应的调整，每份合约的行权价会随股价的折价相应降低，导致对应的合约单位增加。如果投资者是利用备兑开仓的方式开仓的话，调整之后，因为合约单位增加的原因，备兑的现货头寸不足，容易触发强行平仓机制。

  交易所在除权除息日清算时，发现投资者的现货持仓不足，将做强行平仓的提醒，需对股票进行补仓，或者平掉部分的期权仓位，保证备兑关系能够成立。如投资者为在规定时间内完成补仓或者平掉部分期权头寸，为了降低违约风险，交易所将强制结算投资者部分的期权头寸，而强行平仓带来的损失或收益都直接归投资者所有。

  在有多个不同的合约采用备兑开仓的情况下，如果交易所需要强行平仓，将按照上一交易日收盘后备兑开仓证券不足对应合约总持仓量由大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为平仓合约，交易所平仓直至备兑开仓担保证券数量足额。

  ■小例子

  小周自从上次了解备兑开仓策略后，经常练习此策略。得知上汽集团公布董事会分红预案，届时上汽股价会因为分红而调整，是否会影响期权备兑头寸，小周就此问题找到钱老师。

  小 周：钱老师，我最近在用上汽集团期权进行备兑开仓练习，听说上汽即将进行高分红，对我的备兑仓位会有什么影响吗？

  钱老师：不错啊，小周你先在对期权投资越来越有感觉了。股票分红通常会导致股价向下调整，为了维持买卖双方对应的权益不变，期权合约的价格也会随之调整，行权价格下调，合约单位增加。这种情况下，原有的备兑股票头寸不足以满足与期权头寸的备兑关系，到期行权时存在义务方违约风险，因此需要及时补足股票头寸或平掉多余的期权仓位，否则结算公司或交易所会对客户的备兑仓位进行强制平仓。我们来举个例子：

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  假设小周你曾经利用备兑开仓指令卖出1张行权价为14的上汽集团5月认购期权，你股票账户中5000股的上海集团股票作为备兑头寸已被冻结。再假设今天就是上汽集团每10股送12元的除权出息日，上汽集团股价将由14.35元调整为14.35-（12/10）=13.15元，根据合约调整公式，期权应做相应调整。

  新合约单位=5000*14.35/(14.35-12/10)=5456.2738≈5456

  新行权价格=14*5000/5456=12.83

  期权合约进行调整后，1张合约需要5456股上海集团才能满足备兑需求，因此需要再补足500股股票，没在规定时间内补足足额的备兑股票，则可能触发强平。

  小 周：那如果股票有分红除权的预期，我需要时时盯着哪天除权吗？这样可能会有点麻烦呢。

  钱老师：这个你不用担心。一般如果出现期权合约的调整，交易所会对备兑开仓的账号进行强行平仓的提醒，提醒投资者需要做相应操作，避免被执行强行平仓。如果你碰到这种情况，能做的操作就是在除权除夕日购入股票现货，保证备兑头寸的匹配；或者自己平掉部分的期权仓位，使备兑的关系成立。

  小 周：如果我未能及时的操作呢？这时候交易所就执行强行平仓了吧。

  钱老师：嗯，不错，如果你未能在规定时间内自行完成补仓或者平仓，交易所将直接将部分的期权仓位平掉，保证备兑关系成立，从而减少违约的风险。当然如果碰到多份合约都采用备兑开仓的情况，交易所会将按照上一交易日收盘后备兑开仓证券不足对应合约总持仓量由大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为平仓合约，交易所平仓直至备兑开仓担保证券数量足额。

  （国信证券经济研究所 金融工程组）