■小知识

  强行平仓制度是期权交易规则中一项风险控制制度，目的是避免期权合约出现违约风险，保障投资者资金安全。当客户出现下列情形之一时，中国结算或交易所对其相关持仓进行强行平仓:

  （一）投资者保证金不足，且未能在规定时间（次一交易日11：30前）补足或自行平仓；

  （二）结算参与人备兑开仓的担保证券数量不足，且未能在规定时间内（次一交易日上午 11：30 前）自行平仓；

  （三）因违规、违约被交易所和中国结算要求强行平仓；

  （四）根据交易所的紧急措施应予强行平仓；

  （五）应予强行平仓的其他情形。

  其中第一种情况是投资者平时最常见的被强行平仓的情形。

  强行平仓的基本执行过程为

  1．开市后，投资者应当在规定时间内自行平仓（平仓截止时间为11:30），直至符合交易所相关规定；

  2．交易参与人超过规定平仓时限而未执行完毕的，自13：00起，剩余部分由中国结算或交易所直接发起强制执行；

  3．强行平仓结果随当日成交记录发送，有关信息可以通过上交所系统获得。

  由于价格涨跌停板限制或其他市场原因，有关持仓的强行平仓当日无法全部完成的，剩余强行平仓数量可以顺延至下一交易日继续执行，直至符合规定。有关持仓的强行平仓只能延时完成的，由此产生的盈利或者亏损归直接责任人；未能完成平仓的，该持仓客户应当继续对此承担持仓责任或交割义务。

  投资者如果希望避免被强行平仓，则须保证保证金充足，持仓不超过限仓等等；而当被需要强行平仓通知时，投资者应规定内及时自行完成平仓、补仓等操作，以避免被强平。

  ■小例子

  小 周：钱老师，我听说买卖期权可能出现强行平仓的情况，像股票交易都是自负盈亏，为什么会期权交易要设置强行平仓的制度呢？

  钱老师：强行平仓制度实际上是个控制违约风险的制度，与股票交易不同，期权的卖方通常为保证金交易，为了保证期权卖方履行卖方义务，保障买方权利，所以需要义务方足额缴纳保证金，而保证金不足时则需要通过强制手段对风险仓位进行结算。因此强行平仓制度实际上是为了保证投资者的利益而设。

  小 周 ：那我想请教一下在什么情况下会被强行平仓呢？我们可以提前进行防范。

  钱老师： 会触发强行平仓启动的有很多可能的，主要的是：投资者保证金不足，且未能在规定时间（次一交易日11：30前）补足或自行平仓；投资者持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时间内平仓；合约调整后，投资者备兑开仓持仓标的不足部分，除权除息日没有补足标的证券或没有对不足部分头寸进行平仓；以及因违规、违约被交易所和中国结算要求强行平仓。当然还有就是根据交易所的紧急措施应予强行平仓和应予强行平仓的其他情形，不过这两个条件的触发的就要看未来交易市场出现特殊情况，以及交易规则的后续修订吧。也就是如果小周你在买卖期权时出现以上任何的一种情况，都会触发强行平仓，可能被交易所强行执行平掉部分的头寸。其中保证金不足引发的强平是最常见的，我们来举个例子。

  ■

  假如我们认为3月份上汽集团股价将会下跌，于是卖出上汽集团的认购期权。卖出了1张合约单位为5000、行权价格为13元、3月到期的上汽集团认购期权。按照上交所的最低标准，期权的前结算价为2.000元，合约标的前收盘价为13.64元，认购期权虚值为0（max（13-13.64,0）），卖出开仓保证金账户里需缴纳交易保证金为：

  {2.000+max（25%×13.64 - 0, 10%×13.64）}×5000=27050元

  于是我们往衍生品保证金账户中充入了28000元，并以当前市场价格2.066卖出1张期权合约，获得10330（2.066*5000）元权利金。此时，保证金账户共有38330元，其中交易保证金为27050元，结算准备金为（28000-27050）+10330=11280元。

  但之后几天市场发生突变，上汽集团3月某一天收盘价上升至15.47元，相应认购期权当天结算价为3.800元，此时需要的交易保证金为：

  {3.800+max(25%×15.47-max(13-15.47,0), 10%×15.47)}×5000=38337.5元

  但保证金账户资金一共为38330元，其中交易保证金占用38337.5元，结算准备金为-7.5元，小于0，因此需要在其后第二个交易日上午11:30前补足至少7.5元才能满足维持保证金的要求。不然我们所持有的认购期权义务仓将被交易所在第二个交易日强行平仓，即买入相应认购期权平仓，花费约3.8*5000=19000元，最终账户剩余约38330-19000=19330元。

  小 周：一旦维持保证金不足就会被强平吗？比如到第二天11:30以前我还可以进行某些操作来避免被强平吗？

  钱老师：实际执行过程中，还是有机会自己去处理不合规的仓位，根据每日的结算以及一些其他监控手段，交易所会对触发了强行平仓条件的账户发出“强行平仓的通知书”，这就相当于对投资者进行了提醒，投资者可以在规定时间内补足保证金或者自行平仓补仓，从而避免被交易所强行执行，一般而言都是在发出通知书后下一个交易日的11:30分以前。如果投资者未及时完成自行地完成平仓等处理，之后才是算是强行平仓的启动，也即交易所会在下午13：00时开始直接强制执行，直至投资者的仓位符合规定为止。最后交易所会通过交易系统将平仓的结果告知投资者。

  小 周：那如果遇上比如交易停牌等特殊情况，此时强行平仓会如何进行呢？

  钱老师： 如果因为涨跌停的限制，或者因为其他原因的无法完成强行平仓的，剩余的平仓将顺延一个交易日进行，直至仓位符合规定为止，这期间强行平仓带来的无论损失和盈利，都直接归于投资者。未能完成平仓的部分，投资者还必须负有仓位对应的责任，比如到期交割等。（国信证券经济研究所 金融工程组）