⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  就指数而言，上证指数的大型箱形震荡格局未变，而创业板、中小板指数正在转向下行趋势，多空双方拉锯格局求变时刻渐行渐近。

  目前消息面信息众多，但真正的变盘仍未到来。因为影响市场的消息或政策才浮出水面，还处于解读期。五部委规范金融机构同业业务，收缩银行表外业务，即收缩影子银行业务，短期内会直接影响银行利润，对于资金需求方特别是房地产企业的融资也进一步增加难度。失去业绩支撑，股市逆转的机会有没有呢？

  确实，股市有时也会脱离业绩而靠资金推动出现行情，这里最关键的是风险偏好的变化。偏好变化与无风险利率紧密相关，利率市场常态的时候，常常以中期国债收益率来衡量，这几年国内市场有所不同，人们更看重的就是“影子银行”类的信托产品收益率，目前1－2年期的信托类产品预期收益率维持于9－10%。持续高企的“无风险利率”给股市带来了负面影响，高成本（13－15%）融资会使企业难以为继，最终是实体经济崩溃，股市的股息率6%也没有吸引力。这种僵局一定会被打破，且中短期内打破僵局的可能性在加大。

  首先，即将到来的IPO将打破现有供需平衡，最直接的冲击就是创业板、中小板，这是目前估值水平最高的群体，大量新股的上市将使高估值重心下移；其次，三季度业绩或大幅下行，特别是银行、地产这些低估值股将再遇估值压力；另外，通常来讲，与资金流通性有关的“降准”也要等待经济增长数据触及底线之后。整体上看，股市拐点最敏感时点大体应该是7－8月间。站在宏观经济角度，银行地产的低估值代表传统旧经济下的定位。现在，人口红利已进入衰退期，新经济将通过技术创新替代低成本劳动力，从而重新提升制造业竞争力，同时，新一轮制度变革，也将给经济带来新动力。

  对于投资者来说，要思考的并不是短期趋势而是长期策略。实际上，变革转型期会有大量超级成长投资机会，类似于上世纪70年代的美国股市，现在的创业板则近似于纳斯达克。当时的美国投资市场，策略投资基本失效，80%的基金经理跑不赢指数，只有10%的基金经理特别优秀，战胜市场的核心是对成长股的把握或者选择指数投资配置。

  A股的成长股在哪里呢？首先，我国经济增长动力不会脱离全球经济体系。目前引领美国经济的可以归纳为“页岩气革命+四大技术（机器人、人工智能、3D 打印和新型材料）”，从这些引领型新产业中寻找优势品种，无疑是正确的道路；其次是并购重组。既有传统产业的转型，也有新产业的产业购并，重点是新产业、传统消费服务业和军工。创业板再融资办法的出台，将有助于新产业的产业购并；军工资产证券化的加速，也将成为Ａ股的独特投资主题。在这中间，券商最受益，持续放杠杆将助推现代投资银行的壮大。（执业证书：S1450611020014）