编者按

  最近3周，猪价突然暴涨26%，出乎市场各方预料。5月份本是生猪消费淡季，已连跌7个月的猪价却反常连涨21天，3周累计涨幅达26%，实属罕见。在当前CPI低企的背景下，低迷多时的猪价出现强势反弹是否意味着养殖股正面临新一轮的投资机遇？

  ⊙中信证券

  3、4月份能繁母猪存栏环比下降速度超过市场预期，3月单月环比下降80万头，4月份单月环比下降近110万头。与此同时，行业去产能呈现加速状态，反映出市场的悲观预期，以及资金的紧约束。由于自去年四季度到今年一季度种猪（后备母猪）销量降至冰点，及资金面硬约束，预计5至7月能繁母猪存栏量将继续下降。

  从绝对值上看，截至4月底，能繁母猪存栏量约4680万头，已经接近历史2010年8月出现的最低点4580万头，而生猪总存栏量已经降至42850万头，为2008年以来的最低值。

  种猪引进量和仔猪价格难促产能

  市场有观点认为种猪引进量没有出现下降，因而产能供应量大。我们认为，原种猪的引种量不能有效判断商品猪供应的产能，这是因为从原种猪到形成产能，即成为能繁母猪要经过繁育——选育——形成后备母猪——形成能繁母猪，这一很长的链条，且不说前段的筛选率，后备母猪（即常说的种猪），在需求低迷的情况下，转售为商品猪是常态。去年四季度以后至今，尤其是今年一季度（销售量普遍同比下降70%），种猪企业均出现这种情况。所以虽然种猪引进了，但并不能充分对应到产能上。

  市场上通过仔猪价格的高低来判断补栏积极性，我们认为，有些情况可以但这个数据存在偏差。主要原因是：1、补栏积极性只是需求的表现，而价格由供给和需求共同决定，仔猪供应的阶段性或周期性下降，也会导致价格较高。一般而言，猪价与仔猪价格走势不会出现长时间的偏离，猪价反转意味着供应转为下降周期，而此时的仔猪供应也会相对偏少。2、目前仔猪的供给方多为规模化养殖企业，企业通常在仔猪价格低至一定水平后不再降价，而转为自用养成商品猪，出现“有价无市”状态，因此，仔猪价格并非完全由市场决定的价格。

  下半年猪价上行 明年均价或达16元

  目前此轮猪价的拐点已经出现，预计5-6月价格将在13至14元区间震荡，按照全社会14元/公斤以上成本，尚不能进入盈利（部分企业可以实现盈利）。7月后养殖行业进入盈利区间，下半年猪价高点可能在16-17元/公斤，而2015年均价可能达到16元/公斤。

  需要强调的是，季节性的下跌是猪价正常的调整，即使在上涨周期也会出现，如国庆节后、春节后的下跌等，但幅度不会太大。

  养殖股买卖拐点显现 但非当期盈利点

  我们认为，由于价格周期的特征，养殖股的投资是过程的投资，而非对应当期盈利水平的投资。既在猪价出现向上拐点预期的时期买入，此时尽管PE水平高（因为通常此时，养殖处于亏损期），但股价的估值相对正常盈利水平时低。

  而当猪价不断周期性上涨，单头盈利达到顶峰时期，尽管当期对应的PE水平低，但是此时已经是卖出的信号了。因此，投资养殖股，择时的标准是拐点，而非兑现当期高盈利。因此从这个角度看，按照合理市值估算，目前畜禽养殖类个股尚有50%至80%的上涨空间，之所以得出这个结论，我们有以下三个方面的论据：

  1、我们根据各养殖类公司的产能规划和工程进度，估算出这些公司2014年、2015年、以及中长期的产量情况。

  2、由于周期上涨的后半段在2015年，按照我们当前对明年猪价、禽类价格的判断，我们估算出，2015年养殖类上市公司合理的利润水平，这里综合考虑了各个公司的成本情况，而价格的预期是基于排除了可能超预期的因素，如货币等。

  3、对应2015年我们给予20倍-25倍的估值区间，算出这些公司的合理市值，对应当前市值，普遍存在50%以上的上涨空间。20倍估值是养殖类公司的合理估值水平，而给予20-25倍估值是因为猪价处于上涨周期时，通常估值水平上移，所以我们给出的是区间。

  坚定看好猪价反转 积极加仓养殖股

  综上所述，我们继续推荐养殖板块。我们认为，猪价反转进入周期性上涨通道，养殖类上市公司对应合理市值水平尚有50%以上的上涨空间，短期股价调整是机会，建议积极加仓养殖股。

  对于具体品种的推荐，我们推荐四大白和五小黑。1、四大白：牧原股份、雏鹰农牧、圣农发展、新希望；2、五小黑：正邦科技、益生股份、天邦股份、*ST民和、唐人神。此外，也可关注饲料先周期标的大北农。