⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  5月22日，国内第二大电商平台京东商城在美国纳斯达克市场上市，作为一家亏损累累的互联网企业，其在美上市获得了近300亿美元市值的超高估值，这对于转型期的A股市场而言，可以带来转型期的估值正能量。

  相较于阿里巴巴集团而言，京东商城在上市前获得的关注度要少些，不仅因为京东商城是电商平台老二，更大程度上是因为京东商城的巨额亏损，而阿里巴巴集团是大幅盈利的，两者之间的差异，让人们很难去评价一家巨额亏损但又获得纳斯达克市场估值褒奖的互联网企业，这无疑是毁了传统企业估值的“三观”。正缘于此，京东商城成功上市更值得我们去思考。

  首先，刘强东在腾讯支持下获得了京东商城的绝对控制权，因为腾讯将其所持11%左右的股票投票权交给了刘强东，使刘强东获得了51%的控制权。仅这一点可能就是传统企业难以理解的，为何腾讯将其股票的投票权授予刘强东？这其实就是互联网思维的一部分，让我们看一下腾讯的成长历史。

  腾讯的控股股东是谁？绝大多数投资者可能不知道，是南非的一家传统报业集团耐思普斯（Naspers），而且该集团在股权比例上更是腾讯的控股股东，但是该传统报业集团却将公司实际控制权转授予马化腾等公司创始人及管理者，因此多数人不了解这家南非传统报业集团是腾讯背后的控股股东。

  耐思普斯集团成为腾讯的控股股东要从1997年说起。耐思普斯集团创立于1915年，在1997年之前也就是一张报纸加上几本杂志的区域性报业集团，但其从传统媒体转型自1997年开始，集团开始大规模投资互联网企业，腾讯是其投资的互联网企业之一，记住是投资而不是控制，今天耐思普斯集团市值450亿美元左右，较当年增长了100多倍。如今腾讯将投票权交予刘强东，其实就是复制了当年耐思普斯集团的互联网思维。

  耐思普斯集团的传统企业转型之路具有值得今天国资改革的可鉴之处，要知道十几年前有家国企曾有机会以500万元人民币投资额成为京东商城的大股东，这可比耐思普斯集团控股腾讯投资的3200万美元金额少得多，但碍于国企行政级别的束缚和不同所有制之间的障碍，该国企最终放弃了投资，如今该国企自身还在寻觅转型之路。可见国资改革，并不是简单引入各类资本那么简单，国企很多不缺钱，缺的是顺应产业转型的战略思维。

  其次，互联网企业该如何估值？海外投资者关注的是市场份额和息税折旧及摊销前利润EBITDA，而不是传统意义上的税后净利润，这就给新经济概念股一个新的估值参考，成长不是一句空话，京东商城虽然亏损但EBITDA为正，这与现金流枯竭的高负债亏损企业是有本质区别的。因此，海外成熟市场对于互联网成长股的估值方法，值得我们思考。