⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  端午小长假区间出了不少利好消息，如实行定向降准、官方PMI保持上升态势。对于这些利好，周一开市的海外市场，普遍作出了积极的反应，几个重要市场的指数都有所上涨。境内投资者也普遍期待6月股市能够有个开门红。

  不过，虽然大盘有所高开，但力度显得不足，很快就陷入震荡调整中。到了下午再次拉升没有能够超过上午的高点，并较为明显回落，最后以下跌报收。虽然昨日股市跌幅很有限，但在利好出台并推动海外市场走高的背景下，A股却还是下跌，难免让人伤感。5月份以来，市场上看好后市的声音不断增强，一波受益于宏观环境改善的行情似乎在孕育之中。5月份股市终结了月线两连阴，并且有一定的上涨，这些都令投资者对后市的认识趋于乐观。但6月首个交易日的下跌，无疑给看多者头上浇了一盆冷水。那么，股市距离上涨，究竟还有多远？

  其实，看看6月首个交易日的股市运行结构，就不难发现当日大盘下跌是必然的。盘中，重化工行业的几个板块普遍走势比较好，其中煤炭板块还全天都维持了涨势。反过来，前期比较活跃的电子板块走势就显得有点弱了。也就是说，此时市场上有较多资金在向上游资源品流动。目前市场上流动性偏紧，资金向这些大盘股流动，势必会对中小市值股票带来分流。其结果只能是大盘股没被有效拉起来，而中小市值股票则承受了很大的下调压力。结构性行情所需要的资金良性循环条件也因此没有能够真正形成。显然，当投资者基于宏观可能松动以及经济增长将提速的预期，将上游资源品作为投资对象，并且以相关板块中的大盘股视为交易的重点，这种操作看似是对相关利好的及时反应，但却又脱离了市场最基本的现实条件。因此当天大盘高开低走也就变得不可避免了。

  再回头看看5月份的行情，它在下半月是怎么涨起来的呢？其实就是抓住了以成长型中小市值股票为特征的结构性行情。从现实情况来看，这至少与当前的资金供应格局还是相符的，所以就有了股指的微涨。目前这种资金供应格局，显然是不支持大盘股上涨的，并且一旦大盘股表现相对活跃时，还会出现主动缩量。在这种情况下，再大的利好也难以变成股市上涨的动力。这种状况，其所折射的市场信号未必是理性的，但却是一个严峻的现实。

  有鉴于此，对于股市什么时候能够上涨，答案也许也有点清晰起来了，那就是要化解资金供求矛盾，扎扎实实地引入增量资金。同时，从操作层面上来说，也应该更加明确地将成长型中小市值品种作为投资的主战场，而不是机械地以市盈率为指标，试图以此来演绎大盘股的估值修复行情。如果上述两方面的条件都能够具备，那么接下来市场的结构性行情会走得比较流畅，大盘也能上涨一点。如果只具备了其中的一个，那么就难以摆脱箱体整理的格局，结构性行情也会相对较弱。而如果都不具备，也许人们会发现大盘会越来越疲弱。6月股市开盘下跌，实际上就在这方面作出了明确的提示。