这次定向降准是央行继续落实稳增长政策，落实国务院常务会议“加大金融对实体经济支持”决议，有针对性扶持“三农”和小微企业，调整信贷资源结构。

  1、拓宽定向降准金融机构范围。继4月25日定向降准后，此次降准的金融机构从之前的县域农村商业银行和农村合作银行扩大至几乎整个银行业，大约包括2/3城商行、80%的非县域农村商业银行和90%县域农村合作银行以及由财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司构成的其他金融机构。根据我们的测算，此次定向降准可向市场释放流动性约500-600亿元，与上次定向降准叠加，累计向市场释放1000-1500亿的流动性。

  2、货币政策注重内外结合汇率政策，引导市场预期。在欧元区货币政策宽松、美国经济改善的背景下，海外市场表现良好，如果人民币继续呈现贬值态势，将进一步加剧资本外流。在4月份外汇占款已经下降到845亿的情况下，人民币中间价升值有利于引导预期、改善外汇占款。

  3、短期内经济的改善以及CPI的回升，制约货币政策放松空间。短期内PMI等经济数据改善以及5月份CPI将由4月的1.8%回升至2.5%，货币政策难以大幅宽松。但是如果要切实降低融资成本，仍然需要回归传统货币政策。

  4、调整存贷比以及定向降息有较大可能成为未来政策选择。存贷比的调整很可能是下一步政策的重点，可以理解为本届政府的政策创新或者说体现结构调整思路。譬如没有先用传统的降息降准，而是再贷款、定向降准，那么存贷比调整（同业存款计入分母）、定向降息都有可能是未来政策选择，尤其前者的实施很可能快于后者。

  在当前时点上，人民币中间价升值有利于引导预期、改善外汇占款。基于经济下行压力和稳增长的政策需要，存贷比的调整和定向降息有可能成为继再贷款和定向降准之后未来政策考虑的重点，尤其是调整存贷比的实施很可能更快，重点是调整存贷比的分母项。

  东兴证券