⊙上海证券基金评价研究中心首席分析师 代宏坤

  观察全球公募基金产品和服务的发展，有两个方向值得关注。一是基金公司及第三方独立顾问提供的专业配置服务；另一个是在共同基金中引入对冲基金的策略来寻求绝对收益。这两个方向也得到了在5月底举行的美国投资公司协会（ICI）第56届会员大会众多与会者的关注。实际上，这两个方向在海外已经有了很大程度的发展，但是未来的空间还很大。相对来说，这两个方向在国内的发展还处于起步阶段，大多数基金公司处于观望状态，未来的发展空间巨大，值得基金公司和第三方理财机构关注。本文认为：

  ●海外大型基金管理公司及第三方独立顾问机构都在强化专业配置服务，一方面是因为投资者有着广泛的需求，另一方面是因为能体现这些机构的专业能力。

  ●海外越来越多的共同基金应用对冲基金的策略，追求绝对收益。在政策松绑后，国内公募基金中进行股权类投资的绝对回报基金会越来越多。

  专业配置服务

  随着各类投资工具的丰富，海外的大型基金管理公司以及第三方独立顾问机构都在逐步地强化对投资者的专业配置服务，这一方面是因为投资者有着广泛的需求，另一方面是能体现这些机构的专业能力。起初，专业管理人只服务于机构投资者，后来也只有高净值的个人投资者可委托这些专业管理人，但是最近几年，各种专业配置服务所需的最小投资额以及成本已大幅下降。因此，专业配置服务在海外发展成了一项规模很大的业务，很多大的基金公司及第三方独立顾问机构都提供专业配置服务，例如富达、先锋、嘉信等。

  专业配置的好处

  具体而言，投资者能从专业配置服务中得到的好处包括：（1）个性化的资产配置。专业配置服务是基于投资者的投资目标，而不是诸如“成长”或者“收益”等通常的目标来进行；（2）便捷。如果你没有时间管理组合，或者在投资方面不擅长、情绪波动大，那么利用专业人士来管理组合可能是较好的解决方案；（3）专业化。专业人士能对每一只基金及其投资策略进行深度尽职调查和研究，并对投资者的账户进行持续、系统的监控。

  除了以上常规的好处，专业配置服务避免了个人投资者配置股票资产的极端化。由于专业管理服务涵盖了包括股票、固定收益等大类资产，因此投资者的组合不会很极端，拥有过多或者过少的股票资产。先锋集团的统计显示，由于能够减少投资组合构造的误差，专业配置服务受到了越来越多人的青睐。持有广泛分散化投资组合的参与者占比已从2003年的35%上升到了2012年的63%（见图1）。

  从结果来看，相对于自己做决策，参与专业管理配置的投资者在回报率上的分化较小。即使经历了2008年股票市场的大幅下跌，截至2012年底，一个典型的专业组合配置的参与者账户财富也上涨了12%。从不同的专业配置的服务类型来看，参与单一目标日期的投资者，其5年回报率的范围从每年1.7%到3.7%；对于参与单一平衡基金和管理账户的投资者，其年度回报率大约在2%到3%间。相对来说，那些自己做决策的投资者的实际回报在每年 -1.9%到6.4%之间，差别更大。

  富达的专业配置服务

  依据不同的进入门槛，富达的专业配置服务分为两类。一类称为“富达个性化组合”（Fidelity Personalized Portfolios），要求的最低投资额为20万美元；另一类称为“富达组合顾问服务”（Fidelity Portfolio Advisory Service），要求的最低投资额为5万美元。这两种类型的服务在适合的投资者、收费、投资组合等方面都有所不同。前者更加个性化，而后者更加大众化。

  资产配置在很大程度上决定了专业配置服务的效果。根据客户的财务状况、风险偏好和投资目标，富达确定了8类“样本组合”，分别是保守组合、稳健收益组合、稳健组合、平衡组合、增长收益组合、增长组合、进取组合和激进组合（见图2）。这些“样本组合”由多种资产类别构成，主要包括股票基金、债券基金和进行短期投资的货币基金，但管理人也会根据需要在投资组合中纳入其他的资产类别，例如大宗商品、房地产、高收益债券、新兴市场股票、非美债券以及另类投资等，来改善组合的分散化程度，降低组合整体的波动。

  先锋的配置服务

  先锋集团是美国固定缴款养老计划（DC计划，该包括401K、403B等计划）的主要管理机构，管理了约5000亿美元的DC计划资产，为1600个计划发起单位和超过300万计划参与者提供全面的服务。

  一般来说，美国企业雇员可以自主的在雇主选定的投资范围内进行决策并对投资结果负责，每个计划参与者平均都可以在18个备选方案中选出适合自己的401（K）资产投资计划。但是，很多参与者在面对投资决策时仍不知所措。针对这一状况，基金公司推出了多种专业管理配置产品和服务。先锋集团的专业管理配置服务类型包括目标日期基金、目标风险基金、传统的平衡型基金，以及管理账户服务等。

  从目前发展的趋势来看，基金公司针对养老计划的产品供给在增加，计划参与者也倾向于使用专业管理配置服务。2012年，超过1/3的先锋计划参与者选择了专业管理配置服务，这种发展趋势的主要驱动力来自于使用目标日期基金人数的增长。2012年，27%的计划参与者投资了单一目标日期基金（见图3）。由于对目标日期这种投资方式需求的不断增长，可以预见，在2017年将会有55%的参与者以及80%的新参与者选择专业管理配置服务。选择专业管理投资服务是投资决策权转变的信号，预示着投资决策制定的责任从投资者自己身上转移到了雇主选择的投资和专业顾问项目上。

  嘉信的多种配置服务

  嘉信是全球最成功的第三方理财公司，提出了颠覆性的“共同基金全一账户”的概念，投资者可把选中的共同基金全部放在一个账户中，一手打造了世界上第一个基金超市。嘉信为不同年龄层次的人设计不同的理财规划和方案，提供专业的配置服务。根据投资者的不同需求，嘉信提供的专业组合管理服务包括管理型组合、专门的策略、定制化投资建议（见表1）。

  绝对收益基金

  绝对收益基金以绝对收益为投资目标，不管市场是上涨还是下跌，都力争给投资者带来绝对收益，而不是追求超越某个指数的业绩表现。对投资者来说，特别是在市场下跌时，绝对收益基金的“绝对收益”可能拥有“致命”的诱惑力—“一只能够赚钱的基金比战胜基准业绩但是亏损的基金更能吸引投资者的眼球”。

  参照美国共同基金绝对收益产品的运作经验，绝对收益基金一般是通过不同的投资策略，某些时候是几种投资策略的混合操作来实现绝对收益的。首先是卖空机制，在预期市场下跌时，通过卖空获取收益。其次，利用更加广泛的投资范围，绝对收益基金的投资标的不仅包括股票、债券和货币，还包括房地产和对冲基金等。最后，绝对收益基金可以通过衍生工具来锁定收益。运用得当，这些投资策略可能会使绝对收益基金在市场下跌时拥有比传统的权益类或者债券类基金更优异的表现，不过在市场上扬时它们可能会落后于传统共同基金的表现。

  从近年的发展来看，越来越多的共同基金引入了对冲基金的策略，追求绝对收益。长期以来，追求绝对收益并不是共同基金的主流，共同基金很少使用对冲策略，衍生品更多的是充当“配角”。不过，国际对冲基金中常用的市场中性策略(Market Neutral Strategy)近年来越来越多的被应用到共同基金中。这一策略的应用需要比较完备的市场条件，例如一定深度和广度的市场、良好的买空卖空机制、充分多的衍生金融工具等，同时还要求基金经理掌握先进的数量分析方法。

  不过，虽然绝对收益产品声称具有可获取正收益、与市场关联性低和低波动率等特点，但从策略应用的实际效果来看并不是非常理想。截至2014年5月29日，美国共同基金中投资股票的基金中共有313只绝对回报产品。无论是从中长期，还是从短期来看，这些基金最大多数的年度收益率在0-5%，其次是5-10%，亏损的比重也不小（见表2）。从这些基金投资组合中对股指期货等衍生品的配置比重来看，40%的基金配置的比重在资产的10%以内；仅有15%的基金配置衍生品的比重在50%以上。

  国内已有基金公司开发了真正意义上的“绝对收益”产品，尝试应用市场中性策略进行投资套利。在国内市场持续了多年熊市的背景下，以绝对收益为目标的基金得到了投资者的广泛关注。但是在公募基金领域，大多数以绝对收益为目标的是债券基金，长期以来国内偏股型基金的投资范围和投资策略并不支持其做绝对收益，基金公司多在专户产品实践对冲策略。在监管政策松绑后，公募产品可以通过股指期货100%的对冲方式来剥离市场风险，获取与股票市场整体涨跌无关的精选个股的超额收益。嘉实绝对收益策略定期混合基金成为内地市场上首只在基金合同中明确突破该限制的对冲策略公募基金，个人投资者的“绝对收益”之门就此打开。可以预见，国内公募基金中进行股权类投资的绝对收益基金会越来越多，但是其投资业绩如何还有待观察。