平台商强势吞噬开发商利润

  基金重仓手游风险大于机会

  基金经理所重仓的手游股在未来市场变化中的风险正大于机会，一个重要的格局变化是，手游开发商数量越来越多，产能激增使得手游平台商更加强势，从而让平台商有理由进一步吞噬手游开发类上市公司的利润。

  ⊙本报记者 安仲文

  基金看淡并购手游开发商

  A股公司手游收购狂潮有可能只是一种孤独的外行行为，大多数收购者并非真正意义的互联网公司。而A股仅有的几家在产业链中纵横多年的内行者在外延扩张当中显示出自己的独立价值，尤其是观察互联网巨头在手游产业链中弃开发寻平台的收购理念。

  截至今年二季度末，A股在一年的时间内已经发生至少三十起游戏公司参股、收购、并购现象，其中发起方或多或少都有基金持仓入驻，最近一起是社保基金持有的天润控股，天润控股6月10日公告收购一家足球游戏开发公司，股价也因此出现三连板。

  但是除了那些估值的确具有吸引力的公司外，游戏公司的收购案已经不大能立即激发基金经理的关注和兴趣，未来基金重仓游戏行业的现象未来也可能发生某些变化。

  除了市场出现的审美疲劳，基金经理对游戏公司收购案逐步淡化的原因是行业格局的变化以及资本高密度收购所产生的潜在不确定性。

  基金经理也相信游戏公司尤其是手游能够分享未来移动互联网快速爆发的红利，市场预计2014年的手游市场规模将达到230亿人民币，较2013年的市场规模增幅高达100%，而230亿的市场规模也意味着手游将占据整个游戏市场规模的21%。

  从2014年第一季度的公募基金持股看，基金仍在集中持有游戏股，包括掌趣科技、顺荣股份、游族网络、中青宝、天舟文化等一批公司，典型的如掌趣科技被易方达基金、华宝兴业基金、中银基金、南方基金扎堆持有。

  但是行业的迅速变化可能让当前基金重仓游戏股的现象逐步发生变化。游戏公司最大的变化来自于资本推动下市场竞争的异常激烈。公开数据显示，在A股手游收购狂潮来临之前，也就是去年六月底，国内的手游公司从业数量已经从2012年上半年739家，迅速增长到2013年上半年905家，同比增长22.5%，而在A股自去年二季度末进入手游收购狂潮后，手游企业从业数量进一步激增，值得一提的是，这种从业公司数量的激增不仅仅包括市场机会扩大刺激更多公司进入，也包括资本市场的红利导致更多公司开始进入手游行业。“有不少公司做手游的目的不是为了市场，而是为了被其他企业收购。”深圳一位基金经理这样向记者解释当前手游热的现状。

  基金经理非常担心的一点是，手游从业者的激增带来的坏结果是手游产能可能出现某种程度的过剩，从而使得手游产品的毛利率逐步降低，更危险的情况是不少手游产品可能一上线就淹没在手游产品的汪洋大海，最终被市场和用户所遗忘。尤其是基金经理怀疑A股公司收购的手游开发商实际上变成收购几款游戏产品，而手游产品的生命周期往往是两年左右。

  但是一款手游产品的投入往往是不菲的，一旦手游产品被边缘化，那么手游的开发公司将直接带来较大的业绩压力，但是反映在A股的手游行业投资上，手游开发商仍然是基金经理投资的核心品种，但是在海外市场这可能不会被理解。

  今年5月份，国内著名手游公司触控科技暂停赴美上市就凸显了A股与海外市场的某些差别。由于触控科技被美国市场认定为纯手游公司，因此触控科技如果赴美上市将不得不按照5.4亿美元的定价。触控科技在无法得到美国市场认可的背景下不得不作出暂停上市的决定。

  游戏平台商估值更受追捧

  但是，游戏平台公司就完全不一样了，总市值高达1500亿美元的腾讯公司就是一家典型的游戏平台公司，国内QDII基金重仓持有的腾讯2013年Q4总收入为人民币169.70亿元，其中网络游戏收入为人民币84.75亿元，游戏业务占腾讯公司总收入的50%。

  华夏基金的QDII所持有的奇虎360公司亦是典型的游戏平台公司，360公司的市值截至今年6月中旬为103亿美元，该公司的财报显示，奇虎360第一季度游戏平台业务为1.248亿美元，比去年同期增长172.2%，比上一季度增长58.2%，游戏平台收入的比例在持续上升，已经快赶上广告收入水平，预计在今年二季度将占据360业务的半壁江山。

  如果考虑百度去年19亿美元收购91助手，阿里巴巴今年6月以传说中的50亿估值全资迎娶UC公司，那么市场应该不仅仅能够理解游戏行业的真正价值在哪里，也更容易理解基金经理的担心。

  让重仓游戏股的基金经理感到困惑的是，收购游戏开发商的公司几乎全是A股的外行，但是内行的互联网公司却鲜有收购，比如A股基金重仓股人民网、乐视网、顺网科技等一批互联网公司却在外延扩展中对游戏开发公司保持某种谨慎，其中嘉实基金重仓的顺网科技更在其去年对上海新浩艺公司的收购案中剥离了该公司旗下的游戏开发子公司“上海艺为网络科技公司”，凸显出互联网公司对该类企业的微妙态度。

  不仅如此，观察BAT以及360等互联网大佬，这些公司在游戏产业链的并购中也几乎不碰游戏开发商，反映出A股对游戏开发商的收购是一种孤独的行为，互联网巨头一方面对游戏开发商提不起兴趣，但却对游戏平台商给以足够的高估值。如前述百度收购91助手、阿里巴巴收购UC。与这些信息具有高度关联另一现象是，腾讯公司在A股的一次直接参股也是游戏平台商：顺网科技。

  手游行业的格局也越来越不利于基金当前重仓持有的某些游戏开发商，典型的现象是手游平台商变得越来越强势。手游产业链的利益形成往往是这样的：掌趣科技、中青宝、天舟文化这样的手游开发商负责研发游戏产品，待手游产品研发成功后交给诸如北纬通信（华夏基金持股）、网秦（中概股）等手游发行商，然后发行商再确定联系大量的手游平台商，包括百度收购的91助手、阿里收购的UC,以及爱施德所收购的机锋（截至今年一季度末，华夏优势基金持股225万股）。

  手游平台商价值逐步释放

  而在手游产业链当中充当手游平台商角色的企业不下四十家。而这些手游平台商主要包括四类：（1）移动、电信、联通三大运营商，其中电信旗下手游平台被顺网科技参股。（2）智能机公司，典型的如小米的MIUI、华为的智汇云、联想的乐商店。（3）阿里旗下的UC、腾讯旗下微信、手机QQ，百度旗下多酷游戏、91助手，360旗下安全市场。（4）当乐、豌豆荚、拇指玩、机锋等数十家独立平台。除此之外，在移动互联网上稍稍下载安装规模较大的APP都开始进入手游平台业务，典型的如优酷网、爱奇艺、陌陌以及唱吧等，其中发力手游平台业务的陌陌已经盈利，凸显出平台的价值。

  由于手游从业企业越来越多，产品数量也越来越多，手游开发商已经高度依赖手游平台商，如果没有手游平台商的配合，手游产品几乎没有成功的可能，毕竟海量手游用户已经习惯了在手游平台商那里去下载游戏。一些数据显示，手游平台商对中小开发商已经越来越傲慢，中小开发商的分成比例只剩下30%，平台商正逐步吞噬手游开发商的利润。

  “这种情况十分类似拥有大量人流的商业地产，平台对租户的盘剥会越来越厉害，因为平台有消费者。”宝盈核心优势基金经理王茹远就在一年前向《上海证券报》指出，游戏开发商的高利润是不可持续的，这种情况一旦手游开发产能激增，开发商蜂拥寻找平台商，那么平台就会变得越来越强势。曾在腾讯公司工作过的王茹远对游戏平台吞噬开发商利润的认识显然较其他人更为深刻。

  正是由于游戏开发商激增导致平台越来越强势，一些深谙互联网产业链的公司在外延扩展当中力图确定自己在游戏产业链中的新优势。

  华夏基金所持有的北纬通信是A股第一家大规模发力手机游戏的公司，北纬通信2009年开始进入手游发行商环节，逐步建立手游发行商、手游开发商两个角色并立。但是北纬通信2013年的业绩低于预期已经凸显出在手游平台商越来越强势的背景下，手游发行商、手游开发商的利润正逐步被侵蚀，这使得北纬通信在外延式扩张上加强平台的布局。

  北纬通信今年6月公告以3.6亿收购杭州掌盟82%的剩余股权，而杭州掌盟正是手游产业链当中典型的手游平台商，标的公司的主要产品是月活跃用户接近800万的安卓商城，尽管这是一家中小平台商。北纬通信也因此成为A股第三家收购手游平台商的公司。去年开始，爱施德已经出资超过3亿逐步收购机锋，而在今年，页游平台商顺网科技宣布入股一家手游平台商，顺网科技宣布出资2.2亿收购炫彩互动22%的股权，而炫彩互动的核心价值在于其手游平台商的角色，炫彩互动旗下“爱游戏”app的月活跃用户超过3000万人。