□肖玉航

  随着巴西圣保罗市伊塔盖拉球场的一声哨响，全球进入了为期一个月的世界杯时间。充满悬念的高水平比赛，令各国的球迷们如痴如醉。世界杯是地球上将近二分之一人四年一度的狂欢，尽情释放生命激情的嘉年华。

  迄今已举办了20届的世界杯（FIFA World Cup）即国际足联世界杯，是当今世上最高荣誉、最高规格、最高含金量、最高知名度的足球赛，与奥运会并称为全球体育两大顶级赛事，甚至转播覆盖率还超过奥运会。按比赛规则，世界杯每四年举办一次，任何国际足联会员国（地区）都可以派出代表队报名参加这项赛事。世界杯赛程分为预选赛阶段和决赛阶段两个阶段，世界杯预选赛阶段分为六大赛区，每个赛区需按本赛区的实情制订预选赛规则，而各已报名参加世界杯的国际足联（FIFA）会员国（地区）代表队，则需在所在赛区参加预选赛，争夺进入世界杯决赛阶段的名额。可以说，在规则下公平、激烈的竞争，是世界杯足球赛能成为世界体育最为重要的赛事之一的根本。在世界杯竞赛面前，各国竞争均遵循严格的规则，越位、点球、任意球、黄牌、红牌与加时赛、小组出线、决赛等规则多年不变。尽管其小的细节有所调整，但大的规则从未摇摆过，这也是公平竞争与比赛的最大魅力所在。

  作为长期研究中国资本市场并热爱世界杯的一员，笔者由世界杯的历史与现状，联想到沪深A股市场的现状，痛感规则的频变，或是我国资本市场低迷难振，一部分股票估值过高且风险较大的原因之一。

  世界主要资本市场，总体遵循大的交易规则与法律也是重中之重，交易规则很少改变，机构的生存与发展取决于自身运作，承担“买者自负，自由竞争”的原则，在波动起伏的证券市场，机构的淘汰与发展共存，比如美国市场曾经雄踞一方的雷曼兄弟就在危机中破产。欧美等成熟市场尽管多年来也存在大的波动，但总体交易规则与上市规则始终相对稳定，却基本没有出现过随意变动的情形，这也是市场能发挥优胜劣汰、资源优化配置作用的保证。

  比较起来，在沪深股市，无论是上市规则还是交易规则，这些年来变动频率实在太高，有的改变具有双向性，有的则表现出较大的随意性。比如IPO发行改革，20多年来共有过9次重大变革，2009年以来几乎是每年一变。因为效果不佳甚至引发了市场动荡，有的新规则才发布又被紧急叫停。

  今年全国两会前，沪深两市发行与上市48家新股，其后停止发行，预披露制起航。在经历了4个月后，IPO再一次启动，其申购模式与交易方式再次变动。比如发行与上市规则方面，新股发行申购、上市交易幅度、停牌次数、资产重组股的复牌制度等。某些规则甚至“朝令夕改”，这多少反映了规则变动的随意性。据笔者的比较分析，如此高频率的规则变动，在世界资本市场上是很少见的。

  对比同期不少市场经济国家的股市，其交易规则与新股发售、上市、交易等均保持连续性，不会频繁更改，投资者预期与认知明确，其正如世界杯竞赛规则一样，遵循着规则的连续与严肃、公平的特征，这也是欧美股市能够体现市场经济波动、风险与机会，优化资源配置功能的体现。

  笔者接触到不少投资机构与中小投资者，多数国有机构对于规则的频繁变动很无奈，而因规则频变而使得不少无所适从的投资者离开了市场，一些坚持市场投资的也认为股市规则改来改去，“圈钱”行为却不见有多少收敛。

  笔者由此认为，在万千球迷熬夜观赛，津津有味地竞猜各队比赛结果的时候，我们倒真该仔细琢磨世界杯竞赛规则的连续性与公平性。试想，如果世界杯比赛基本规则频繁修改，那让各国球队如何适应？岂不是将会给球赛带来致命的打击？老实说，我国资本市场与当今世界主要资本市场的差别不在规模上，而在制度建设上，在于有无可持续性的公平交易规则上。在市场初创的探索期，规则当然需要不断完善，但无论如何不能朝令夕改，既是规则，就得要有持续性，制订时眼光就得放长远，不能头痛医头，脚痛医脚。要是无法形成相对稳定且公平的市场规则，怎么可能有稳定的市场预期？

  （作者系资深市场研究人士，新华社瞭望智库特约研究员）