⊙工银瑞信基金指数投资部

  近年来各家基金公司顺应创新发展潮流，陆续推出指数分级基金、ETF基金、LOF基金，还有近期申报的杠杆ETF、多空分级等基金产品，来满足不同类型投资者的需求。在如此繁多的种类中，分级基金无疑是一种非常重要的指数基金形态。特别是从2014年初以来，虽然大盘延续震荡走弱态势，但指数分级基金的交易活跃度却持续上升，3月份以来整体表现为净申购。是什么样的产品特性，吸引了如此众多投资者的逆势申购？又是什么样的市场特征，催生了如此活跃的交易行为呢？

  顾名思义，指数分级基金是一种具有分级结构的指数基金。目前主流的指数分级基金的模式是：一方面，该类基金作为整体，跟踪于某一指数，即“母基金”，可通过申购、赎回方式投资；而另一方面，母基金又可按基金合同约定分解为固定比例的A份额和B份额，拆分前后对应相同价值的基金底层资产，而子份额可在二级市场上市交易。

  这类分级基金最重要的结构特点在于，基金合同规定了A份额的收益率，即A份额持有人每年可收到相对固定的利息，同时在“名义”上保证本金的安全，而母基金在扣除A份额本金和利息部分后全部属于B份额。这样的结构，相当于B份额持有人从A份额持有人那里以一定利率借贷，并投资于指数。A份额持有人的本金和利息由基金公司根据基金合同约定确定，而B份额持有人承担余下收益和市场涨跌风险，通常B份额的价格和价值涨跌幅高于对应指数（即杠杆特性）。

  因此，指数分级基金至少有三种投资方式。

  A份额非常类似于信用风险较低的债券，其持有人一般是固定收益类资产的成熟投资者，该类投资者不太在意A份额的二级市场价格波动，意在长期持有，每年获取固定利息，主要是国内外的一些保险机构、私人银行等。还有一些A份额投资者会主观判断A份额的二级市场折价率（即交易价格和估值价值的比值）水平，当他们认为当前折价率过大时会买入A份额，期望折价率收窄，而获得价格上涨和利息的双重收益。

  B份额持有人一般是熟悉其指数的波段交易者。他们通过判断指数未来涨跌，在看涨时买入，看跌时卖出，期望获取超越指数的收益。当指数下跌较多，B份额净值较低时，其具有较大的净值杠杆倍数，该博弈效应也越强。近来，分级基金市场的火热也是因为多只A份额折价较大、B份额净值较低（杠杆较高）、投资者的市场判断分歧增大等因素共同作用所致。

  第三类是与普通指数基金类似的母基金，其持有人为风险收益需求较为平均的投资者。工银瑞信深100和中证500两只分级基金分别跟踪深100和中证500指数，分别具有深证大盘和中证中小盘的特性，其中A份额当前的约定收益率均为6.5%。

  当然，分级基金还有其他一些重要特性，如存续期、配对转换、子份额折溢价、定期折算、上/下方折算等，需要我们认真阅读基金合同和招募说明书，确定适合于自己的投资策略和计划。