展望下半年，考虑到股票、债券市场都存在投资机会，而股票市场在调整之后的获利机会可能更大，私募组合配置应以方向性策略为主。在布局上，三季度可以重点配置债券策略产品，四季度重点关注股票策略产品，宏观与管理期货策略则作为补充

  ⊙记者 丁宁 ○编辑 于勇

  截至5月30日，在股票市场震荡走弱、债券市场由熊转牛的背景下，今年以来各类私募、券商产品平均业绩多数取得正收益。从各类策略的对比来看，宏观策略与管理期货大放异彩，前5月平均收益高达13.48%。

  海通证券表示，展望下半年，考虑到股票、债券市场都存在投资机会，而股票市场在调整之后的获利机会可能更大，私募组合配置应以方向性策略为主。在布局上，三季度可以重点配置债券策略产品，四季度重点关注股票策略产品，宏观与管理期货策略则作为补充。

  上半年“宏观策略”

  与“管理期货”大放异彩

  海通证券数据统计显示，今年上半年（截至5月30日）在股票市场震荡走弱、债券市场由熊转牛的背景下，各类私募、券商产品平均业绩多数取得正收益。从各类产品的收益率排序来看，从高到低分别是私募宏观策略与管理期货产品、私募债券策略产品、私募相对价值套利产品、券商债券型产品、券商相对价值套利产品、券商股混型产品、私募TOT产品、私募股票策略产品、券商FOF产品。

  从各类策略的对比来看，宏观策略与管理期货独占鳌头，凭借最广阔的投资范围以及多空双向投资的灵活优势，前5月平均收益高达13.48%。享受牛市收益的债券策略也取得较好收益，私募、券商分别取得4.67%、2.79%的平均收益。相对价值策略继续体现稳定收益特点，尽管4、5月份多数产品净值回落，但由于1、2月份积累的较高收益，前5月累计收益仍有2.51-3.83%。受股票市场总体走弱拖累，股票策略普遍表现不佳，仅有券商股混型勉强取得正平均收益，私募股票策略、私募TOT、券商FOF平均收益均为负，受公募基金跌幅较大影响，券商FOF排名垫底。

  从私募与券商的比较来看，在债券策略、相对价值套利、组合基金三类策略上，私募全部战胜券商产品，仅在股票策略领域，私募落后于券商。我们认为，在方向性策略上，私募的业绩弹性要高于券商，这导致在股市、债市走弱时，私募跌幅会大于券商，但在股市、债市走牛时，私募的涨幅也会更高，但从长期业绩看，私募的优势就会体现，长期业绩会好于券商。在非方向性策略领域，私募的人才优势、激励机制优势使得其业绩始终优于券商。

  下半年配置以方向性策略为主

  展望下半年，海通证券判断，股票市场呈现先抑后扬格局，而债券市场在强劲上涨后仍有上升空间。落实到私募产品的组合配置上，考虑到股票、债券市场都存在投资机会，而股票市场在调整之后的获利机会可能更大，下半年组合配置应以方向性策略为主。在布局上，三季度可以重点配置债券策略产品，四季度重点关注股票策略产品，宏观与管理期货策略则作为补充。此外，相对价值策略建议适当配置。

  股票策略产品方面，鉴于2014下半年股票市场有望先抑后扬，在调整之后有望迎来较好投资机会，因此，股票策略产品仍将是下半年重点投资对象，但介入时点可在调整过程中逐步加仓，在四季度加大配置。其次，由于私募的股票投资能力明显优于券商，因此股票策略产品中，重点配置私募产品。再次，考虑到市场拐点判断对下半年股票投资较为重要，因此，仓位灵活的选时型私募值得关注，此外，由于经济转型期主题投资将始终活跃，因此，擅长主题投资的私募也值得重点关注。

  宏观策略与管理期货产品方面，该类产品可在股市、债市、商品期货等各类市场寻找投资机会，且可进行多空双向投资，在任何市场环境下都是较好的组合配置标的。不过宏观策略产品数量仍较少，且规模普遍不大，因此建议优选历史业绩较长、业绩延续性较好的私募，作为方向性策略的补充。

  相对价值套利产品方面，首先，下半年股票市场分化程度相比去年将明显降低，阿尔法策略的收益空间将被收窄，事实上今年3、4月份相对价值产品普遍净值下滑就是由市场风格转向大盘股所致，因此，下半年相对价值产品的投资吸引力将有所下降，建议做适当配置，以平滑组合净值波动。其次，在相对价值策略中，私募的业绩水平明显好于券商，因此，可考虑优先选择私募产品。

  债券策略产品方面，首先，尽管债券市场后续仍有上涨空间，但在持续反弹后，获利空间可能将逊于上半年，因此，债券策略产品不作为长期持有，建议在四季度适当降低配置。其次，券商资管在债券策略上的产品数量、历史业绩长度都要明显多于私募，但私募债券产品在牛市中的业绩更优，因此，建议券商、私募债券型产品均衡配置。最后，考虑到债券市场在持续上涨后下半年波动可能会加大，建议关注风控能力更强的管理人。