⊙本报记者 吴晓婧

  在欧美等发达国家股市持续攀升之际，A股的主要指数，却仍在泥潭中挣扎……

  上半年，A股市场可谓“先喜后悲”，赚钱效应最佳的时间，仅在1月中下旬至2月中下旬。棋至盘中，对于下半年的A股市场，基金经理们却多了一份乐观。

  乐观的底气是，“政策底”显现，而实体经济融资成本有待下降，资金底也能逐步确立，随着稳增长政策持续，经济出现了企稳预期。

  投资者也逐渐认识到，地产投资、信托等以前受追捧的预期回报产品风险逐步显现，而股市的风险比较显性，目前的安全性相比其他大类资产（比如地产、大宗商品等）具备明显优势。

  基金经理预期，A股市场估值和盈利“双杀”的阶段已经结束，目前的估值水平反映的风险溢价达到历史的高点，任何超预期的变化都有可能降低风险溢价引发市场的反弹。部分基金经理预判，三季度股市有望筑底，四季度则有望反弹，并展开一轮跨年行情。

  行至水穷处坐看云起

  德鲁克曾经说过，“动荡时代最大的危险不是动荡本身，而是仍然用过去的逻辑做事”。

  市场周期转换并非在默无声息中开始，只是大多数投资者在市场底部时被熊市悲观情绪所控制，因而忽略了市场积极明确的变化。

  “我国经济遭遇的困难和挑战早为市场熟知，但近期的诸多利好变化却不为市场所关注，可见悲观情绪已经接近极致。”重阳投资首席策略分析师陈心认为，目前测算的沪深300隐含风险溢价，即用沪深300市盈率倒数减掉10年期国债收益率，显示出中国A股市场的风险溢价从2009年至今不断攀升，并达到历史新高。风险溢价升高的背后是投资者信心的匮乏，但市场始终会回归中值，风险溢价越接近极致，大盘临近反转的概率就越大。

  展望下半年，很多投资者对于经济的基本面依旧谨慎。2014年一季度 GDP增速7.4%，按照4-6月工业增加值推算二季度GDP持平的可能性较大，如果要实现李总理提出的全年7.5%的目标，下半年GDP增速要提升到7.6%，需要下半年工业增加值保持在9.5%以上。

  2014年上半年工业增加值一直在9%以下，而2013年基数前低后高，这意味着，下半年工业增加值提升到9.5%难度较大。其次，下半年房地产量价齐跌的情形仍将持续，下行幅度难以判断，考虑到置业人口占比将加速回落，此轮地产链调整幅度或超预期。由于地产投资同比和全部A 股净利润同比较高的相关性，地产链投资的下滑必将带动盈利下滑。

  而对于A股市场，已有不少基金经理转向乐观。

  如诺德基金陈国光认为，从A股的运行规律来看，“市场底”滞后于“政策底”，但领先于“经济底”，目前的“政策底”已经出现，市场正处于寻底阶段，下半年探明经济底之后A股将迎来黎明的曙光。

  在他看来，经过前面几年的探索，经济转型的方向已经明确，并已经取得相当的成效。同时，政府在转型和增长之间把握尺度的能力大大提升，下半年政府为了对冲房地产的下滑，有望继续松动货币政策和基建政策，利率回落，有利于地产销量止跌企稳，经济出现企稳迹象和预期。

  “市场的无风险利率却有较大幅度的下降，这对股市也是个积极的变化。”重阳投资陈心认为，在资本市场的制度变革方面，对于IPO重启证监会的态度鲜明，从6月份到年底共发行约100只股票，资金压力并不大，这充分体现出政府对于市场的呵护。

  对于A股估值而言，申万菱信基金认为，目前A股估值水平极低，在未来货币逐步宽松的背景下，估值可能持续提升。当前A股(2000点)PE为10倍(要求回报10%)，1664点对应当年PE为13倍(要求回报7.7%)，2005年998点PE为14倍(要求回报7.14%)，因此当前A股估值是有数据以来最低。对比美国市场，目前A股估值与1974年美国股市类似，换句话说是美国过去40年最低。美国平均估值在15倍左右，最近20年最低PE为10倍。

  三季度企稳四季度反弹？

  对于下半年市场的走势预期，部分机构投资者认为，三季度有望企稳，反弹行情有望从四季度展开。

  通过对韩国、日本、美国等国经济发展状况的研究，申万菱信基金发现，当经济增速降速以后，股市表现未必会差；相反，经济转型以后，股市往往走出长牛。国内本轮经济名义增速从15%下降到8%，实际增速从10%下降到7%，主要“降台阶”的过程已经结束，未来经济可能保持平稳，这为企业盈利企稳回升带来较好的经济背景。

  此外，申万菱信基金预判，A股有望在2014年以后进入资金供给大于需求的时代。从资金供给来看，过去三年来银行理财、信托吸引了14万亿元资金，保险和居民存款少增加了5万亿元，股市资金能流入量明显减少。而未来两年，银行理财和信托将受到明显限制，股市能流入的资金量明显增加。从资金需求来看，上市公司过去两年每年融资4000亿元左右，如果IPO完全放开，每年需要资金7000亿元，再加上优先股3000亿元，未来融资资金需求是明显增加的；而限售股解禁情况却会从2万亿元减少到1万亿元以下，而与高峰时期5万亿元相比，限售压力会明显减少。

  申万菱信基金认为，随着本轮经济回落接近底部，货币和财政政策逐步宽松，下半年A股或许会有投资机会，三季度有望企稳，而反弹可能从四季度展开，并形成一轮跨年度行情。

  明曜投资则更为乐观，在其看来，未来3个月，A股市场将有望完成最后的筑底阶段，并迎来又一次战略性的熊牛转折，上证指数在2000点附近可能还会有反复争夺，但有效击穿2000点的概率已越来越小。

  “大盘有望在三季度前半段筑底反弹。”上投摩根基金投研团队表示，回望上半年经济，国家稳增长措施逐渐显效，经济短期触底企稳；随着定向宽松加码，降准、降息空间打开，货币增速见底，实体经济融资成本有待下降，资金底逐步确立；同时外围弱复苏有望持续，就业收入依然良好，消费、出口有望稳步改善。全年来看，经济增速维持平稳。

  因此，上投摩根基金认为大盘有望在三季度前半段筑底反弹，之后维持震荡走势，后续建议观察IPO、沪港通、QFII动向、信用风险释放的节奏和方式、房地产自然销售能否在宽松政策退出后基本企稳等动态。

  抓住全球科技浪潮的机遇

  如果A股将迎来黎明的曙光，那么，下半年投资去哪儿？

  海富通基金的看法是，A股投资的逻辑依然是遵循国策导向，上届政府采取的是投资拉动的方法，房地产市场消化了大部分的投资效果，也奠定了目前沪深300蓝筹股是银行地产的格局。但本届政府进行产业结构转型的决心非常坚定，因此A股市场的方向一定是成长股战胜蓝筹股。

  “从2013年开始，信息安全、文化传媒、医疗教育、环保新能源、互联网、可穿戴设备等都会成为中长期热点，因为这些行业发展的方向契合了全球这一波科技浪潮，契合了中国人口红利高峰结束步入老龄化的发展轨迹，也契合中国经济转型的方向。”海富通基金认为。

  “在当前这个时间点，上市公司中报的发布，将成为重要的参考依据。” 鼎萨投资认为，如医药行业增速明显下滑，将告别普涨，随着中报的披露，可关注有实质业绩支撑的个股。具体而言，鼎萨投资未来看好新能源汽车、旅游、健康消费、环保、基建行业。而对计算机、通信、化工行业股票则持谨慎态度。

  行业方面，大成基金判断：第一，尽管新兴产业指数出现下滑，但趋势性有待确认，在经济硬着陆担忧消除之时，仍然看好整体新兴产业的投资机会；第二，房地产仍然值得关注；第三，重点关注近期的政策受益行业，例如，长江经济带及交通运输行业、物流业和电力设备新能源行业；第四，关注新疆板块，建设新丝绸之路、边防国防安全、产业发展促进就业、生态环境保护。

  上投摩根基金则建议，遵循低估值高红利个股和主题改革两条主线，关注优质成长股及主题价值股的投资机会，下半年各板块轮动概率较大，上投摩根认为，以精选个股为主，重点关注电子、医药、旅游、新能源及智慧城市、信息安全主题的个股投资机会。其中，电子板块建议积极关注景气度提升的苹果产业链、LED照明及半导体三条主线；医药板块中，关注重点为制药板块的估值修复以及医疗服务、商业等子行业的优质个股机会；旅游板块则是龙头公司以及满足大众旅游消费需求的旅游企业。