⊙本报记者 王彭

  安本资产在近日发表的一份报告中，针对目前大势对新兴市场债券的影响进行了分析。其认为，考虑到今年的新兴市场主权债券供应预期将会超越900亿美元，远超2012年创下的820亿美元纪录，不难发现这个资产类别终于发展成熟。

  安本认为，新兴市场债券终于发展成熟的原因在于：

  首先，债市内的自主卖家较少西方投资者的投资模式已经大幅改变。政府颁布了影响广泛保险及退休金市场的规例，触发资产配置模式一次性突变。目前，保险公司所持资产当中所占比例最高的是债券（约为60%），比例最低的则是股票。为了减轻风险，很多退休金计划都进行并购、采取负债配对策略及明显买入债券。因此，新兴市场债券于过去十年逐步发展成熟，很大程度上归功于多家投资机构在债券配置方面的结构性转变。

  此外，股票估值最近急升，加强了很多大规模美国退休金计划的资金状况（不少已经接近收支平衡），因此很可能引发新一轮的减轻风险浪潮。简而言之，债市内的自主卖家较少，即使有，也主要是零售投资者。有证据显示，当伯南克 (Ben Bernanke) 引发的退市议论于2013年5月闹得如火如荼之际，「撤出」新兴市场 （包括股市及债市）的大多数是零售投资者。

  其次，新兴市场债券的领域也渐趋多元化，不再由以美元为单位的债券所主导。本地投资者一向偏好邻近地区的资产，而这类投资者的数目已经大增，也变得越来越重要。当地货币债券的发行量现已显著超越强势货币债券。此外，公司债券的发行量也直线上升，进一步扩阔这个资产类别。因此，新兴市场债券能够减少倚赖变化无常的海外投资者，反而由投资期较长及较能忍受波动的本地投资者所支持。

  再者，投资者开始仔细区分及审视各个新兴国家，也反映新兴市场债券已经达到甚至超越临界点。投资者目前会花时间真正了解个别新兴经济体系，同时评估各个新兴国家的优势，而不是将新兴市场整体视为高风险，也代表市场已经达到一定成熟水平。举例而言，投资者将五个身负庞大经常账赤字的国家贬称为「脆弱五国」，评定它们的实力远逊于很多新兴国家。

  踏入2014年，新兴市场债券也陷入跌势，归咎于俄罗斯与乌克兰之间的局势紧张，加上退市忧虑仍未平息，触发避险情绪急升。然而，跌势集中于身负庞大经常账赤字的国家（脆弱五国），这显示投资者已转趋成熟，曾经仔细分析形势。很多投资者明白到个别事件不一定牵累整个市场，仍然看好一些央行采取务实措施的新兴国家。

  安本表示，于过去数年，投资市场一大讽刺之处在于：只要出现一点点麻烦及波动，西方投资者随即将资金撤出被视为「较高风险」的新兴市场，完全无视西方国家本身债台高筑、财政紧绌及政局动荡的问题。与任何资产类别一样，影响新兴市场债券的因素相当复杂繁多。虽然未能断言其将不再受到西方投资者的反复无常所影响，但新兴市场债券这个资产类别无疑已经发展成熟。

  安本新兴市场及主权债券投资主管Brett Diment认为，投资者开始重新审视何谓“资金避难所”，不少长久以来信奉的原则已被推翻。因此，从临界点的角度出发，新兴市场于不久的将来势必将变得更加稳健及独立。