上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为0.49%、1.63%、0.63%、3.24%和5.15%。风格上，金融类涨幅靠后，其余风格股票差别不大；行业上，国防军工、计算机、通信、传媒大涨，银行、非银金融排名最后；主题上，在线教育、网络安全表现抢眼，涨幅超过10%。

  国信证券：

  短期经济并无近忧，市场逐渐企稳反弹格局仍不会被打破。但居安思危，在经济企稳大环境下，一些负面信息同样也不能忽视。一是从高频数据来看，6月份房地产销售数据降幅再次扩大，地产仍是下半年经济的最大隐忧；二是美国一季度GDP终值由-1.0%大幅下修至-2.9%，考虑到美国居民消费能否回升的不确定性，我国出口复苏的持续性同样存疑，高频数据亦显示出口增速存在低于预期的可能。综合而言，经济远虑始终难消，这将对反弹高度和市场风格形成明显的影响。

  银河证券：

  政策支持的态度坚决、力度不断加大；数据进一步验证经济环比改善；流动性保持相对宽松的环境。政策、经济、流动性均支持市场环境进一步好转，继续看好反弹。推荐两类成长股，第一，科技型成长股，信息安全下的去IOE行情。信息安全之外持续推荐三类确定性成长方向：电动智能汽车、智能生活服务、智能生产服务。第二，调整基本到位的大消费类，重点看好品牌消费品、医药和医疗服务、教育和娱乐。

  招商证券：

  本周将公布官方PMI数据，估计会有小幅回升，短期经济回暖暂时无法被证伪，但预计市场对经济的看法仍会比较纠结。5月份厨电销售数据全线下滑，已从侧面昭示出地产困境对下游产业链的影响。因此，维持对市场“整体平淡、局部机会”的判断。而这局部机会大概率还是围绕小市值、高估值的概念股开展，比如油气改革、智能机器人、TMT等，当然需要指出的是，这些概念股的风险毫无疑问也在日益增加。

  兴业证券

  反弹步入亢奋期 提前准备适时收获

  一、短期展望：反弹步入亢奋期，“买单者”常常在“乱炒”阶段加入

  市场情绪的改善有利于反弹的短期延续，但是同时也是需要关注的警讯。毕竟在没有趋势性的弱平衡市的大环境中，利多出尽就是利空。

  首先，反弹后期的“乱炒”阶段看似热闹，但机构投资者难赚钱。IPO新股挂牌如期被“暴炒”，赚钱效应刺激“炒新”热钱，甚至带动其他“乱炒”标的。但是“乱炒”导致短期资金分流，对指数权重股、白马成长股反而不利。扭曲的定价机制使得新股发行价低于市场定价，经测算网上投资者年化打新收益率为13.04%。上周证券市场交易结算资金银证转账净转入1801亿元，创2012年4月有统计以来单周净流入新高。

  其次，卖方中期策略会密集召开效应。这些会议至少提供了充分沟通的机会，有助于强化短期行情趋势，有助于相关主题的短期活跃。但历史经验是，物极必反，众人在策略会上最追捧的东西往往并不赚钱。

  第三，市场对于宏观预期继续改善，这有利于短期反弹。但是投资者预期的波动比经济实际的波动大，一旦不达预期会反向波动。近期某些以前悲观的经济学家转向乐观，部分机构投资者对于政策持续放松、经济改善预期更强了。我们认为，未来数年都是“退二进三”式转型，以转型为方向，为经济再平衡付代价，政策“托而不举”来防范系统性危机，这样的好处是减轻转型阵痛感，坏处是“死不了、活不好”的时间较长。

  二、中期思考：7月份开始需要关注上市公司盈利问题

  上市公司盈利（扣除银行）二、三季度总体负增长，结构分化明显，对于强周期类股和高估值类股都是一道坎。2013年控制成本而带来的业绩改善已见顶，经济增速低位下行背景下，去年同期的业绩高基数对今年则是压力。

  目前煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、机械这五大行业占非金融上市公司的利润比重达到40.7%，一季度严重拖累非金融上市公司整体净利润增长。由于这些行业的估值已在历史底部附近，机构的配置比例也非常低。因此，这些行业利润增速下行对A股行情的冲击较以前弱化，可能呈现“涨不动，跌不深”。

  创业板一季度利润增长好于主板，但是已较2013年四季度出现下滑。从历史数据看，宏观经济下行对主板和创业板利润都会产生压力，因此，后续需要警惕半年报是否会延续增速下滑趋势。即便半年报维持一季报17%的业绩增速，创业板（TTM）PE目前50多倍依然偏贵，难以形成指数型、趋势性行情。需要继续“挤泡沫”，或者依靠未来几个季度的业绩增长来消化，或者通过下跌来消化估值。

  银行负债成本下降比较缓慢，不利于企业经营，也不利于提升A股的估值中枢。经济收缩阶段导致资金被动宽松，可以看到银行销售的理财产品预期收益率从年初的接近6%下降到当前的5.2%左右。然而这一水平和2013年11月时相当，仍然显著高于2013年上半年。同时观察温州民间借贷利率也可以看到，仍然显著高于2013年的上半年水平。

  三、投资策略：小资金利用反弹亢奋期“财富险中求”，大资金加快兑现反弹成果

  2014年A股行情是弱平衡市，比去年难做，不具备趋势性行情，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市，因此，应灵活实施运动战，积小胜为大胜。

  交易策略：此轮反弹接近尾声，是否参与则视资金性质而定。交易性的小资金可以继续折腾，立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益，不提前准备，无法全身而退。

  投资机会：第一，短期A股面临“乱炒”格局，比如新股、次新股、各种各样的题材股以及落后补涨股都能折腾、热点快速转移，这种机会看似热闹，却很难把握。

  第二，建议仓位较重的机构投资者顺势调仓，一方面边涨边撤，并且在7月中下旬配置“高分红、低估值、稳健成长”的“类债券”蓝筹股作为防御型仓位。

  第三，以创业板为代表的成长股是受益于经济转型的战略资产，但是当前整体50多倍的高估值面临半年报风险，建议等待半年报业绩披露之后的分化，严格精选、择股。营收增速是判断成长性行业景气的核心要素，建议继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医疗器械等。

  中信证券

  基本面难超预期 寻求确定性防御

  一、微刺激逐步落实，经济进入观察期。微刺激政策已初见成效，并在5月份数据中有所体现

  微观经济主体预期在政策影响下持续改善，市场对经济失速预期已逐步消除，且对2014年GDP的增长预期从7.31%上调至7.37%。但是实际公布的2014年6月份和第二季度国内实体经济数据弱于预期的可能性较大。一方面，前期的市场预期调整忽略了房地产拐点风险释放的影响；另一方面，国内宏观数据的企稳与频度较高的中观数据尚有冲突。预计2014年第二季度GDP同比增速为7.3%，低于市场预期的7.4%，而固定资产投资累积同比在6月份也会继续下行。在前期微刺激政策陆续落实背景下，7月份国内宏观经济将进入观察期，而房地产政策仍将是市场关注的焦点：预计政策将主要关注金融层面的风险防范，各地方的房地产调控仍将处于不触碰底线的“默认模式”中，难有超预期措施。

  二、无风险利率窄幅波动，风险溢价将有所抬升

  首先，宏观流动性7月份总体维持中性偏松格局，预计未来一段时间热钱进出可能维持弱平衡格局——既不会大幅流出，也难以大幅流入。央行未来将继续使用包括再贷款、PSL、定向降准等定向放松的政策工具。其次，未来应更关注长端利率的变化状况，其中蕴含的风险溢价变化主要取决于市场对经济的预期，尤其是房地产拐点风险的释放程度。基于我们对宏观经济数据与A股盈利增速负预期差的判断，风险溢价在7月份可能有所抬升。最后，如果新股发行制度不进行调整，则仍需警惕脉冲式的资金面收紧对市场的整体影响。

  三、半年报展望：业绩预期仍有下调压力

  市场对2014年A股盈利判断较乐观，随着7月份半年报发布，盈利增速还有下调空间。业绩预警显示，2014年二季度上市公司业绩边际变化好于一季度，而统计显示1680家A股上市公司2014年净利润增速为17.1%，高于2013年的14.9%。

  但是一方面，根据我们的预测自下而上汇总，A股盈利规模前50公司（全市场盈利占比76.3%）2014年净利润增速为11.6%，低于2013年的13.8%。另一方面，根据宏观指标自上而下预测，维持2014年全部A股盈利增速7.5%的判断（2013年为14.9%）。分季来看，盈利同比增速下行高峰虽过，但未来仍将继续下行，三季度是全年低点，预计2014年四个季度同比增速分别为9.2%、8.6%、5.9%、6.3%。

  四、投资建议：基本面难超预期，市场仍将弱势寻底

  经济、业绩与政策等领域预期动向将是决定7月份市场运行态势的主要因素。首先，在前期刺激政策已初见成效情况下，新的微刺激政策在7月份出台频率和加码概率较低，政府更关注前期政策落实，而房地产政策大概率上依然处于“默认模式”中。其次，相对房地产主线对经济带来的较确定的压力，经济企稳持续性尚待观察，6月份国内实体数据略弱于市场预期将是大概率事件，而半年报披露也将导致市场对A股盈利预期向下调整。再次，宏观流动性中性偏松环境下，无风险利率将低位窄幅震荡，而风险溢价将有所抬升。整体来看，7月市场可能会保持弱势寻底趋势。

  五、配置建议：弱市寻求确定性防御

  自上而下地分析，行业配置的主逻辑仍然是在弱市中寻求确定性防御。首先，继续建议配置大消费板块。其次，建议配置电力、交运等公用类板块。再次，低估值蓝筹对投资者的吸引力逐渐升温。最后，在经济下行和政策托底的博弈中，微刺激和调结构/促转型政策的联合发力点可能会出现较确定的投资机会。

  海通证券

  谨防半年报业绩乌云

  展望下半年，市场有望拨云见日，但短期要警惕盈利下调风险。增长回落阶段企业盈利预期下调概率大。从2011-2013年经验来看，经济增长回落阶段无论是主板还是中小板、创业板，盈利均出现过明显下调并拖累股价。目前虽然政策逐渐转暖，微刺激持续进行，但地产链回落下的基本面恶化趋势未变，7月份将步入业绩预告和公告期，需警惕盈利下调的风险。

  当前盈利预期差较大，警惕下调冲击。回顾历史，盈利预期值（朝阳永续一致预期）往往高于实际值，不过目前的盈利预期差较大。对比净利润同比年度一致预期值与季度实际累计同比值，创业板指历史上预期差为15-46个百分点，目前2014年一致预期值与一季度数据差43个百分点；中小板指历史上预期差为2-37个百分点，目前2014年一致预期值与一季度数据差33个百分点；沪深300历史上预期差为1-16个百分点，目前2014年一致预期值与一季度数据差5个百分点。创业板、中小板公司将于7月15日前公布半年报业绩预告，警惕短期业绩下调冲击。

  应对策略：短期回归业绩，等待云散。步入7月份半年报预告和公告期，盈利成为短期市场焦点，市场仍有波折，弱市中主题投资仍是优选，如并购和定增主题。

  申银万国

  结构性行情仍可把握

  上周市场企稳回升，新股上市刺激市场情绪，带动次新股活跃，但对整体市场影响不大，预计短期指数上下空间依然有限。

  经济继续微改善。6月汇丰中国制造业PMI初值为50.8，创下近8个月新高，年初以来首次荣枯线以上，好于市场预期，微刺激效果再次得到验证。此外，从中央到地方，微刺激仍在加码，关注本周官方PMI数据。

  IPO重启再度带来结构性行情。上周新股上市，次新股、小盘股着实火了一把，存量博弈下IPO开闸再度带来结构性行情。这种结构性表现在市场节奏上，也表现在市场风格上。我们认为，一方面后续IPO常态化，资金分流特征在节奏上可能会弱化；另一方面风格上可能延续甚至强化，因此新股活化效应推升结构性行情，但存量资金状况下整体影响有限。

  指数继续小区间波动。今年以来市场基本在2000-2150点窄幅区间内波动，且依然受到2444点以来下降通道上轨的制约（目前大概在2080-2100点）。目前仍未看到推动突破的因素，接近下沿可适当积极，接近上沿线则需适当谨慎。结构性行情可以把握，但大盘指数空间有限，上证指数本周核心波动区间判断为2020-2080点。

  国泰君安

  微刺激扩大化的转折

  4月3日国务院常务会议决定加快棚户区改造，由国家开发银行成立专门机构实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资；6月26日银监会同意国开行设立住宅金融事业部，意味着棚户区改造等政策性投资将面临更低的利率环境。从短期看，这显示边际上稳增长的“微刺激”正在从之前的定向降准迈向定向降息，微刺激扩大化的转折已经出现。此外，6月份汇丰PMI初值明显回升，2014年以来首次高于50，表示市场需求小幅环比改善。但这并不会动摇持续微刺激的逻辑基础，7月份微刺激的节奏将得以延续，并可能通过降息来确认宽松的政策方向，稳定经济预期。

  结合我们对中期业绩预告的分析，2014年上半年预告业绩趋势变好的公司占比近六成，整体好于2013年同期。从业绩上看，“新常态”下新蓝筹特征正在出现，建议配置上通过哑铃型布局微刺激扩大化的转折。即在“新蓝筹”板块中布局业绩可能超预期的高增长、低估值龙头，以及在成长股中自下而上挑选小市值黑马股。此外，主题投资需乘风而上，建议参与近期有稳增长政策刺激的领域，如新能源汽车、丝绸之路、京津冀一体化等，而改革也是主题投资的一大主线。

  中金公司

  备战“红三季”

  未来市场将走出阴霾，基本逻辑在于，当前市场估值较低，隐含了较为悲观的预期。而政策调整和持续改革将带来市场上行空间，下半年流动性改善将带来市场的适度重估。目前市场环境仍处于“政策持续放松，促进经济企稳回升”阶段，虽然仍有不确定性，但部分进展已经显现出增长企稳、流动性改善的信号。且政策依然在逐渐改变，可能支持市场，包括：1）5月份工业企业利润同比依然实现了稳健增长；2）上周公布的6月汇丰PMI预览值也创下近7个月新高，并且半年来首次回升至50%以上，预计本周公布的官方PMI可能也会显示出积极信号；3）流动性改善。公开市场连续7周实现资金净投放，银行间利率在新股重启和年中考核两大因素夹击下并未明显回升，长期国债收益率仍处在下行趋势中，而海外资金连续三周净流入中国市场；4）政策调整仍有空间，改革在深化。李克强总理用7.5%的“下限论”代替了“左右论”等。

  建议备战“红三季”：1）继续推荐钢铁龙头；2）估算下半年机构网下申购新股年化收益在13%-23%，参与老股转让获益更高；3）主题持续活跃，建议关注信息安全、新能源汽车和锂电池产业链、节能环保等主题；4）继续推荐白马成长股，如消费类“五朵金花”。

  瑞银证券

  “新常态”可遇不可求

  目前政策难以总量宽松，在没有出现微刺激演化成强刺激的信号前市场僵局很难打破，未来市场的下行风险仍远大于上行风险。从微观指标看，我们监测的行业景气指标与宏观有所背离，相比上期更多下滑。此外，与今年1月份不同的是，7月份市场将迎来半年报发布，而半年报披露期间可能迎来企业盈利预期大幅下调（非金融：-2.8%，创业板10%）。同时第一季度登陆创业板的新股中30%的公司业绩变脸（一季度盈利增长为负），因此，由“炒新”带动的行情或将草草收场。

  “新常态”或可遇不可求，离我们还很远。困扰投资者的因素将继续发酵，地产销售疲软和投资不振、实体部门去杠杆、信用事件频出、国企改革和反腐深入，市场在期待进入 “新常态”前或将再有一次调整。

  投资建议：推荐防御性板块，有政策或事件催化的主题，短期看好创业板，对市场整体保持谨慎。分板块看，推荐具有防御性的大银行，有政策或事件驱动的主题，如电力设备，高铁，电子硬件（去IOE ）等和新能源（核能）等。短期看好创业板受“新股”影响有相对主板的超额收益，但是由于经济下行盈利不及预期，或使行情草草收场。

  平安证券

  短期市场将缓慢改善

  经济下滑压力边际减弱。6月份汇丰PMI继续呈现反弹回升，生产与订单显示供需层面均有所改善，这可能与定向刺激政策的维稳效果显现，以及制造业领域库存压力去化有关。结合近期中微观上商品价格有所企稳，以及政策面如各地出台相关经济刺激政策等，反映经济可能边际改善。当然，其空间和持续性需要进一步观察信用扩张的程度，在实体违约风险与金融机构低风险偏好背景下，社融与信贷数据能够更好反映实体经济的走势。

  市场短期或缓慢改善。对资本市场而言，经济短期下行压力减弱，流动性经历季末后可能会有所改善，政策面也继续维持积极姿态，短期市场环境进一步恶化的可能性不大。但风险溢价的回落受制于房地产市场的不确定性约束，信心回升仍需要经济数据继续改善的支撑。市场短期风险不大，或将呈现缓慢改善局面。

  机会或仍在优质成长。配置上以稳健为主，房地产市场的调整以及资产负债表进一步恶化的担忧将约束制造周期的博弈空间，因此，获取收益的方向在于精选优质成长个股——计算机、环保、电子、军工、新能源等领域；关注主题性机会，如受厄尔尼诺现象影响的农业领域以及价格反弹的化工细分行业。