⊙申银万国

  此前贷存比调整的背景是外汇占款近年来总体减少，外部流动性对存款增长的支持力度减弱，在更多依靠国内资金来源支持信用创造的情况下，存贷差逐步受到挤压，存贷比这一在外汇占款快速增长的年代被用来抑制商业银行放贷冲动的监管工具在新的货币创造格局下体现出了一定的局限性。

  过去4年，商业银行贷存比总体缓慢趋势上升，由2010年的64.5%升至2013年末的66%。今年以来存款的增长放缓，贷存比的压力进一步有所凸显。虽然截至一季度末，商业银行贷存比的总体水平在65.89%，距离75%还有不小的距离，但是不同银行的差异较大，部分银行的贷存比水平接近75%的红线，如交通银行73.4%，民生银行73.4%，存贷比与资本充足率、贷款额度共同构成了制约银行放贷款的因素。由于存贷比工具写入了商业银行法，短期内难以通过立法的方式予以改变，通过调整计算方式便成为较为便利，且能够体现监管层对银行信贷投向有保有压意图的一种方式。

  预计释放贷款额度4000至20000亿

  本次存贷比调整预计释放贷款额度在4000亿到20000亿之间：传闻中会被纳入分母的非结算类同业存款最终并未被纳入，使得本次调整力度略低于预期，最终并入分母的大额可转让存款尚未开始发行，具体额度情况尚不清晰，并且这本身就是应该被作为一般存款项被计入贷存比计算公式的分项，此次列入也属于意料之中。

  外资法人吸收的境外母行一年期以上存放净额的规模难以估量，不过预计影响有限。从分子来看，扣除的前三项原本就扣除，不过支农、支小再贷款与相关专项金融债的规模未来可能进一步扩大。其余三项中，“商业银行发行的剩余期限不少于1年，且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券所对应的贷款”被从分子中扣除给市场留下的想象空间较大。

  静态来看，商业银行金融债存款约3600亿，如果包括次级债的约10000亿在内，这一项对存贷比的影响可能略低于2%，但是次级债属于资本范畴，被包含在内的可能性相对较小，因此乐观估计下，此次贷存比调整可能降低贷存比2%左右，释放贷款额度近2万亿；保守估计下，释放的贷款额度可能仅4000亿左右。

  存贷比调整并不意味贷款迅猛增长

  存贷比调整并不意味着贷款会迅猛增长：由于贷款额度受到央行监管，目前央行并没有大幅放水的迹象，这意味着即使部分银行受惠于存贷比的调整，增强放贷能力。总体来看，商业银行的放贷行为依然受到央行贷款额度的制约。此外，商业银行的资本充足率约束、风险偏好下降等因素也会制约新增信贷规模的增长。在有额度、但没有合意放款对象的情况下，我们也许会看到票据规模的快速增长。

  大额存单引关注：面向居民、企业的大额存贷虽然尚未发行，但其利率水平高于对应期限的存款利率是必然，势必造成一部分存款向大额存单的转移，这种转移对存贷比的计算没有影响。需要关注的是大额存贷在多大程度上能够吸引此前投资于理财产品的资金回归存款，此种回归可能造成存款的扩容，降低银行的存贷比压力。

  对银行资金成本的影响：银行存贷比压力减小后，揽存的压力可能有所缓解，可能会有助于降低银行的资金成本。大额存单的发行对于现有存款和理财的分流作用也会影响银行的资金成本。分流现有存款无疑增加了银行的资金成本，而分流理财可能有助于降低银行的资金成本。

  再贷款等定向政策工具会更多应用

  再贷款、专项金融债等相关定向政策工具可能会被更多的应用：从央行今年以来的政策调整来看，大规模释放信贷额度的概率偏小，但更多应用再贷款等相关定向政策工具将资金引导至政策鼓励的三农、小微、棚改等项目的概率较大。从贷存比的考核来讲，支持三农、小微的再贷款、金融债对应的贷款不被计入分子；从贷款额度来讲，相关再贷款也可能不受到贷款额度的限制。这符合新形势下结构性货币政策的特点，也是后期政策变化的关注重点。

  存贷比调整对利率略偏负面，后期监管层引导信用扩张的方式更关键：对债券的影响主要关注政策在基础货币投放与信用创造之间的倾向。存贷比的调整有助于释放贷款，促进信用创造，对于利率影响总体不大，略偏负面，但是在信贷额度总体仍然受限的情况下，这种影响较为微弱。若监管层未来确实如我们的预期更多依靠再贷款等工具引导资金投放，由于再贷款兼具了扩张央行资产负债表和引导信用创造的作用，对债券的影响实际可能略偏正面。