文眼

  在全球化时代，凡是参与全球化进程的国家或地区，其经济运行都会受到全球经济的影响。尤其像中国这样经济体量巨大、对全球资源、产品、服务的需求和供给都有巨大数额的国家，与全球经济的互动更为密切、敏感。现在，时间已经来到了下半年，虽然全球经济向好的趋势没变，但局部问题突出，风险诡谲，认清前面的道路有什么状况是十分必要的。

  ——亚夫

  ■今年以来，世界经济继续缓慢复苏，呈低开回稳走势。上半年，发达与新兴经济体分化增长的格局依然突出。整体来看，下半年世界经济增长将主要在发达经济体带动下继续改善，延续温和复苏态势。

  ■受美国持续缩减量化宽松规模，中国、印度等大宗商品需求增速放缓的影响，今年国际大宗商品价格整体相对平稳。下半年世界经济低速复苏导致的有效需求不足仍将抑制各国物价涨势，国际大宗商品价格稳定也有利于降低输入型通胀风险，全球通胀压力依然较为有限。

  ■下半年，国际经济环境的改善将对缓解我国国内经济下行压力发挥正面作用。但同时，由于世界经济仍处于缓慢复苏之中，不确定不稳定因素依然较多，对我国经济构成一定挑战。

  □国家信息中心世界经济形势分析课题组

  年初由于美国持续退出量化宽松以及乌克兰局势恶化影响，国际资本大规模流出新兴经济体，引发全球金融市场急剧动荡，尤其新兴市场国家股指、汇率跌幅显著。下半年随外部环境改善及宏观政策调整作用显现，新兴经济体经济将有所好转，５月份汇丰PMI新兴市场指数已重回扩张区间。但鉴于内部结构性矛盾难以根本化解，新兴经济体增长回升空间有限。

  今年以来，世界经济增长形势逐步改善，发达国家复苏日益稳固，全球物价总体稳定，国际金融市场趋于平稳，但新兴经济体增长依然乏力，全球贸易增速放缓。预计下半年世界经济仍将延续温和复苏态势，全球贸易将有所恢复，国际大宗商品价格也将保持相对稳定，但发达国家主权债务高企，全球部分资产价格出现泡沫化迹象，地缘政治冲突可能加剧等仍将对世界经济构成一定风险。总体来看，下半年外部环境的改善将对缓解我国经济下行压力发挥积极作用。

  当前世界经济继续缓慢复苏

  今年以来，世界经济继续缓慢复苏，呈低开回稳走势。年初因美国经济减速和新兴经济体增长低迷，全球经济复苏一度不及预期，但随着气候干扰等临时性因素消退，二季度世界经济增长开始向复苏常态回归。

  1.世界经济增长逐步改善，温和复苏有望延续

  上半年，发达与新兴经济体分化增长的格局依然突出。其中，发达国家在极端气候、地缘政治不确定性上升等因素干扰的下仍保持了复苏韧性，美国近期消费者信心、工厂订单等数据已明显回升，失业率维持在5年低位，经济自主复苏动力明显增强。下半年在就业和房地产回暖以及再工业化战略推进的驱动下，美国经济有望加速复苏，全年呈前低后高的增长态势。

  欧洲经济今年来也进一步走出衰退阴影，欧元区综合PMI指数已连续11个月高于50的枯荣线，失业率自历史高位回落至11.6%，英国经济更在服务业和工业增长带动下实现2007年以来最快增长。随着产出缺口收窄及欧洲央行货币政策支持力度加大，欧元区年内将延续复苏势头。日本经济二季度以来尽管受消费税上调影响放缓，但居民收入和消费者信心近期已有所改善，未来将在国内消费和投资推动下继续温和复苏。

  与此同时，新兴经济体在经历年初美联储退出量宽政策引发的金融动荡后，虽然经济形势趋于稳定，但增长仍十分乏力，继一季度GDP增长进一步放缓，印度、巴西、俄罗斯4月份工业生产均环比下降。下半年随外部环境改善及宏观政策调整作用显现，新兴经济体经济将有所好转，５月份汇丰PMI新兴市场指数已重回扩张区间。但鉴于内部结构性矛盾难以根本化解，新兴经济体增长回升空间有限。

  整体来看，下半年世界经济增长将主要在发达经济体带动下继续改善，延续温和复苏态势。据世界银行最新预测，今年世界经济将增长3.4%，虽低于年初预期，但仍较去年加快0.3个百分点。

  2.大宗商品价格平稳，全球通胀压力有限

  今年以来，受美国持续缩减量化宽松规模，中国、印度等大宗商品需求增量的主要来源方增速放缓影响，国际大宗商品价格整体相对平稳。除国际油价近期因伊拉克局势升级上涨外，农产品、基本金属价格均有所下降，联合国粮农组织食品价格指数5月份已连续第二个月下降。

  由于下半年全球需求难有显著改善，澳大利亚、巴西等国基本金属生产能力仍严重过剩，全球主要粮食产区气象条件和产量预期良好，供需改善将令基本金属和农产品价格继续保持稳定甚至有所回落。国际油价在当前伊拉克实际原油产出尚未受到显著冲击，以及美国能源革命增加油气供给和欧佩克存在大量闲置产能的情况下，也难以出现持续性大幅上涨。

  从各国情况看，由于复苏步调不一以及主导物价上涨因素不同，主要经济体呈冷热不均的局面。美国和日本分别受国内需求回升和消费税上调影响，最新核心CPI同比涨幅升至2%和3.2%，但仍属温和水平，且未形成加速上涨趋势。欧元区则因低增长和高失业困扰，通胀继续下行，5月降至0.5%的四年半低点并引发通缩忧虑。

  新兴经济体由于结构性通胀问题突出，物价涨幅在年初小幅回落后又有所回升，5月份印度、巴西、俄罗斯、南非CPI同比涨幅均创出年内新高。下半年世界经济低速复苏导致的有效需求不足仍将抑制各国物价涨势，国际大宗商品价格稳定也有利于降低输入型通胀风险，全球通胀压力依然较为有限。

  3.全球贸易低速增长，贸易环境改善有限

  受年初世界经济复苏放缓影响，上半年全球贸易增长不及预期，据OECD统计，一季度，七国集团(G7)和金砖国家商品出口总额环比下降2.6%；进口仅增长1%。进入二季度，主要发达经济体出口依然未出现明显改观，4月份美国、欧元区出口均环比下降0.2%，日本5月出口出现15个月来首次下滑，同比下降2.7%。

  新兴经济体除巴西外，中国、印度和俄罗斯出口增速尽管均出现回升，但仍处于较低增长水平。预计下半年随着世界经济增长的恢复，全球贸易也将缓慢回升。据OECD预测，今年全球贸易量将增长4.4%，增速比上年回升1.4个百分点，但仍低于金融危机前（1990-2007）7%左右的长期平均增长水平。

  同时，世界贸易环境的改善也十分有限。一方面，由于涉及各方核心利益，全球自贸区谈判进展缓慢。今年美欧已进行了五轮TTIP谈判，仍未取得实质性进展；美国一度也借助奥巴马访日之机推动TPP谈判，但双方在农产品及汽车市场准入问题上的分歧依然难以弥合，两项协议均难以按计划在年内达成。

  另一方面，全球贸易保护主义依然突出。近期WTO、OECD及联合国联合发布的报告显示，截至5月底，20国集团成员国在最近六个月中实施了112项限制贸易措施，虽然略低于之前六个月的116项，但整体而言贸易限制在持续增加。2008年至今，20国集团成员国已经实施了1185项限制性贸易措施，到今年5月中旬，仍有近1000项措施仍在实施之中，而这无疑将进一步制约全球贸易复苏进程。

  4.全球金融市场趋于平稳，国际资本回流新兴经济体

  年初由于美国持续退出量化宽松以及乌克兰局势恶化影响，国际资本大规模流出新兴经济体，引发全球金融市场急剧动荡，尤其新兴市场国家股指、汇率跌幅显著。二季度以来，随着世界经济前景改善、美联储削减购债常态化以及乌克兰局势缓和，全球金融市场逐步趋于平稳，不仅风险资产价格显著上涨，而且市场波动性明显降低。

  除美国、欧洲股市接连创出或接近历史高位外，发达国家货币波动率降至2007年7月以来的低位，衡量市场恐慌情绪的VIX指数降至七年新低，欧元区边缘国家债券收益率也在央行宽松货币政策和市场风险偏好回升支持下持续走低。

  与此同时，国际资本也开始回流新兴经济体，国际金融协会（IIF）数据显示，今年５月新兴经济体股票和债券市场共净流入资金450亿美元，创2012年９月以来新高。在国际资本流入推动下，新兴经济体股市明显反弹。MSCI新兴市场指数5月份上涨4%，创2013年11月以来的最大月度涨幅，印度、巴基斯坦、马来西亚等国股市甚至创出历史新高。

  下半年，在美联储延续稳步结束量化宽松政策及低利率政策的前提下，国际资本将进一步回流新兴经济体。

  一方面，新兴经济体经济基本面有所好转将有利于改善国际资本对新兴市场国家经济前景的预期。而且新兴经济体为刺激经济增长，采取了积极的引资政策，也有利于FDI形式的资本流入。联合国最近报告显示，世界各国制定投资政策的导向依然是投资促进和自由化，同时发展中经济体在吸引FDI方面仍具有明显优势，今年吸收的FDI仍将超过发达经济体。

  另一方面，新兴经济体国内利率普遍高于发达国家，全球经济形势改善将提升市场风险偏好情绪，推动发达国家廉价资金流向新兴经济体寻求更高收益。IIF预测，下半年流入新兴市场国家的国际资本将逐季回升，全年包括证券投资、FDI以及银行信贷等在内的资本净流入将达到1.1万亿美元。

  世界经济面临的风险与主要问题

  1.发达国家主权债务风险仍不容忽视

  在年内经历了美国两党达成预算协议、部分欧元区外围国家重返市场融资，以及日本上调消费税等一系列标志性事件后，发达经济体短期内爆发系统性债务危机的风险明显降低。但由于财政仍处于入不敷出的状态，发达国家债务规模依然呈上升趋势，债务风险也将继续积累。

  IMF预测，2014年发达经济体政府债务占GDP比重将达到107.1%。其中，美国和欧元区分别较上年提高1.2和0.4个百分点，至105.7%和95.6%，日本更是在安倍扩张性财政政策推动下升至243.5%的新高。高额的公共债务不仅将增加发达国家面对经济或金融冲击的脆弱性，也将减少政策和融资灵活性，由此造成的偿债支出负担更成为经济实现可持续复苏的重要障碍。

  据英国金融时报统计，今年欧元区外围国家仅债务利息支付就将达到1300亿欧元，是欧元区其他地区的3倍。高水平的偿债负担将削弱这些国家投资和提供公共服务的能力，葡萄牙今年73亿欧元的利息支出已超出了该国的教育支出，接近其医疗预算。

  2.全球部分资产价格出现泡沫化迹象

  今年以来，除多国股市创出或接近历史新高外，全球房地产市场价格也涨势显著。IMF近期报告指出，全球房价指数（根据2013年四季度或最新数据编制）在原有高位上加速上扬，同比增长3.1%，已连续7个季度增长。如英国房地产价格在经济复苏及“购房援助计划”等刺激政策推动下已超过金融危机爆发前的峰值。尽管当前全球风险资产价格的上涨一定程度上反映了实体经济的改善和市场信心的恢复。

  但总体来看，世界经济增速仍低于长期趋势性水平，部分国家或资产种类价格的过快上涨更多是受到过剩流动性以及经济改革或政策刺激预期的支撑，存在泡沫化风险，一旦主要发达经济体货币政策转向或市场预期反转引发资产价格急剧回调，将对这些国家乃至全球经济造成严重冲击。

  美国股市在接连创出历史新高后，衡量市场泡沫化程度的席勒市盈率估值已经达到25倍，远高于15倍的历史平均水平。一季度美国纳斯达克生物科技股出现大幅回调，很大程度上也是源自投资者担忧互联网泡沫再次显现。英央行数据显示英国抵押贷款与购房者收入之比已达到2005年以来的最高，近期关于英国房地产市场出现泡沫的担忧也明显升温。

  国际清算银行（BIS）近期报告指出，全球金融市场显露的良好势头已经与金融危机后萎靡不振的经济状况相脱节。IMF在报告中也发出警告，当前大多数OECD国家房价-租金比和房价-收入比远高于历史平均水平，房价飙升已成为当前全球经济和金融稳定的最大威胁之一。

  3.全球货币政策分化协调难度加大

  上半年，在主要经济体复苏快慢有别的背景下，全球货币政策取向进一步分化。美联储因美国经济复苏基础日益稳固，已连续五次缩减月度购债规模，并可能在年内完全结束第三轮量化宽松政策。欧元区则迫于通胀走低及经济复苏放缓压力进一步降息，并实施负利率和4000亿欧元的定向长期再融资操作，日本央行也为刺激经济而不断释放宽松信号。新兴经济体在年初掀起一轮加息浪潮后，随资本外流压力减轻和国内经济下行压力增大，未进一步收紧货币政策，但利率仍处于相对较高水平。

  由于全球资产价格、资本流向以及货币汇率的变化对货币政策的改变极为敏感，各国货币政策取向的分化将加大全球资金无序流动和金融波动的风险。尤其美联储一旦在年内剩下的4次货币政策例会上作出加速退出量宽政策或释放提前加息的信号，由此导致的市场预期改变或将引发全球新一轮资本流动和金融市场波动。

  此外，在当前政策外溢性显著但缺乏有约束力的全球性协调机制的背景下，各方政策分化将导致国际货币政策协调难度加大，将进一步增大世界经济面临的风险。

  4.地缘政治冲突可能进一步加剧

  受部分国家和地区经济形势不振和安全局势不稳影响，全球地缘政治风险仍将居高不下。世界最大政治风险咨询机构欧亚集团认为，今年政治风险的危险性将是2008年以来首次超过经济风险。今年以来，不仅叙利亚内战双方继续僵持，埃及、利比亚等国内部冲突不断，而且泰国、土耳其、委内瑞拉和乌克兰等国相继发生大规模抗议示威活动并引发政局动荡，近期主要石油生产国伊拉克又爆发激烈武装冲突。

  由于今年世界经济将延续低速增长局面，动荡国家和地区经济形势难有明显改观，国内政治经济矛盾短期内难以有效化解，加之外部势力的影响干涉，年内地缘政治冲突风险可能进一步加剧。一方面，由于俄罗斯和乌克兰新政府在领土主权及天然气供应等问题上分歧较大，近期有所缓和的两国关系可能再度恶化，进而冲击两国经济及全球金融市场。另一方面，在美欧有限干预伊拉克战事的情况下，伊局势短期内还可能继续恶化，从而危及全球石油供应及价格稳定。此外，受美国重返亚太战略影响，朝鲜半岛安全局势、南海地区争端也存在进一步升级的可能。

  外部环境改善有利我国经济调整

  下半年，国际经济环境的改善将对缓解国内经济下行压力发挥积极作用。但同时，由于世界经济仍处于缓慢复苏之中，不确定不稳定因素依然较多，对我国经济构成一定挑战。

  1.出口增长有望趋稳回升，贸易争端仍将居高不下

  二季度随全球经济形势的改善，我国对外贸易已经出现改善迹象，5月份出口同比增速达到７％，较上月提高6.1个百分点。下半年在发达国家温和复苏以及新兴经济体缓中趋稳的情况下，我国出口有望延续趋稳回升的势头。但同时，作为近年来全球遭受贸易保护主义措施最多的国家，面对居高不下的全球贸易保护态势，我国下半年面临的贸易摩擦和争端风险也可能有所增加。

  2.汇率贬值压力有所缓解，吸引外资增长回稳

  今年以来，人民币汇率扭转了汇改后的单边升值趋势，出现阶段性持续贬值。同时，在经济下行压力增大和人民币贬值预期增强的背景下，FDI流入放缓，5月更同比下降6.7％。随着我国出口形势改善，发达经济体货币政策分化令人民币兑主要货币汇率升贬值压力互现，未来人民币汇率将更多呈双向波动态势。而且，在下半年国际资本回流新兴经济体和国内经济基本面改善的趋势下， FDI流入增速也将有所回升。

  3.对外投资面临机遇，海外投资利益受损风险上升

  在当前全球经济增长乏力的背景下，各国普遍将吸引外资作为拉动经济增长的政策着力点之一，采取了扩大对外开放领域或降低外资进入门槛等措施，这为我扩大对外投资，获取外部能源资源权益及先进技术提供了难得机遇。但同时，由于全球地缘政治冲突不断，我国海外投资利益受损的风险也将上升，近期伊拉克国内冲突已对我在伊原油开采企业正常生产经营和该国对我原油出口构成一定威胁。

  4.大宗商品进口价格平稳，输入型通胀压力有限

  在当前我国能源资源和自然环境约束性增强，企业经营利润增速下降的情况下，相对稳定的国际大宗商品价格有利于我扩大国外资源进口，缓解资源环境约束和工业企业生产经营压力，同时也有利于我扩大对海外油气资源的收购。而且，近期国内物价涨幅有所扩大，国际大宗商品价格趋稳也有利于减轻未来输入型通货膨胀压力。

  （伞锋、赵硕刚、程伟力、王江昊、张晓兰）

  国际组织对2014年世界经济及主要经济体增长的预测

	联合国①	国际货币基金②	世界银行③	OECD④
全球⑤	3.4	3.6	3.4	3.4
美国	2.5	2.0	2.1	2.6
欧元区	1.6	1.2	1.1	1.2
日本	1.4	1.4	1.3	1.2
中国	7.3	7.5	7.6	7.4
巴西	1.7	1.8	1.5	1.8
印度	5.0	5.4	5.5	4.9
俄罗斯	1.0	1.3	0.5	0.5
南非	2.3	2.3	2.0	2.5

  资料来源：各国际组织网站

  注：① 联合国预测来自2014年5月《全球经济展望》。② 国际货币基金组织预测来自2014年4月《世界经济展望》，美国数据来自IMF6月份的最新修订。③ 世界银行预测来自2014年6月《全球经济展望》。④ OECD预测来自2014年5月《经济展望》。⑤全球预测值为购买力平价加权计算（PPP法）。