扭曲的研究

  （上接封一）

  服务替代研究 产能过剩加深度不足

  “我每天要接待十几批路演，这还不算电话、邮件、微信等沟通。”深圳一家排名行业前十的基金公司投资总监表示，碍于情面，自己不得不接待这些研究员，可这些路演大同小异，又让自己无法静下心来思考。到后来，他干脆就直接向研究员坦言，必须先预约好再路演。

  该投资总监所面临的，正是中国证券行业“过剩”的研究产能。在2013年，仅仅参加新财富评比的分析师就超过了1500名，整个行业的研究员预计接近万人。如何引起基金经理关注，已经成为卖方研究所的重要诉求。所以在研究之外，从内衣及泳装模特走秀活动，到豪华游艇酒会，其他各种服务也是层出不穷，推陈出新。

  “在这样的行业状态下，我每天要进行大量的电话沟通，调研完上市公司后要进行逐家路演。最终，我自己也成为一个‘服务员’而不是研究员。”分析师王迪感叹。

  而就在证券研究行业忙于服务的同时，信任危机开始发生，由于深度研究不足，传统券商研究所的市场份额遭到了其他投资咨询机构的“蚕食”。 一位买方机构的投资经理对记者表示，当前更希望获得的是某一行业的深度第一手信息、比较有经验的实业专家咨询，以及相关的线下活动。有些投资咨询机构在这方面就做得比较好，每年的收入甚至超过了国内大型券商的研究所。

  日前，明达资产与新华信签订合作协议，双方约定将优先向对方提供合作机会以实现资源共享，在汽车、消费等相关领域，协助客户进行垂直化挖掘和行业整合，延伸产业价值链，并努力实现客户价值最大化。分析人士认为，智库正在部分挤占卖方研究的市场，直接与公私募等投资机构对接。而明达资产董事长刘明达也表示，目前最大的卖方券商研究所在一个行业的布局最多3到5人，对产业有深入了解的研究很少。而某些行业智库在一些领域的研究已经超过20年，研究团队超过300人。

  事实上，真正有深度的研究报告从来不缺乏市场。

  “之前有家中小型券商，其行业分析师花了三个月写出一篇新能源汽车的研究报告，梳理出行业上下游情况、行业内公司竞争格局、国外行业历史情况等。虽然花的时间很长，但一份报告出来后是‘洛阳纸贵’，可以路演好多家机构，并且都是买方机构主动邀请。”王迪向记者表示。据了解，去年以来，这家券商打造的几个核心行业团队，在市场中脱颖而出，其关键就在于深度行业研究。

  让研究回归本源

  6月20日，证监会新闻发言人在例行发布会上称，证监会已对中信证券研究员张明芳等涉嫌泄露内幕信息立案调查。对此，多位券商研究员向记者表示，监管部门的立案调查有望成为证券研究行业的标志性事件，此举有利于打破行业潜规则，维护市场公平、公开、公正。

  不断升级的捕鼠风暴，无处不在的大数据，使得依靠内幕消息来推荐股票的风险越来越大。安信证券副总裁李勇称，“监管理念从此前重融资重机构转换到重投资者保护，随着监管理念的变化，监管的红线越来越清晰，监管层强调规范透明，强调资本市场信息传递的秩序，信息的发布以公开、公正、准确、透明为原则，换句话说，这条红线也是安全线、生命线，我们告诫自己的分析师不要越红线，真材实料才可以在一个更加公平的规则中得以体现。”

  而随着监管的加强，潜规则存在的土壤正在被破坏，研究员利用内幕消息的行为可能并不会立刻彻底消失，但对于每个研究员来说，是通过研究创造价值，还是通过消息拉升股价，也许并不是一道两难的选择题。

  “研究员应该清楚地明白自己的基本操守，什么事情可以做，什么事情不能做。从职业和为人的角度，都需要做一些选择，去诚实地对待自己的职业生涯和口碑。可能有的人就是要拐弯抹角把信息透出去，但时间长了，市场会给你的人格贴一个标签。”申万研究所所长陈晓升表示，投资是一个长期的行业，没必要让市场记住你就是靠消息来服务客户的。“你是愿意在10月份拉票，还是愿意用11个月的时间把研究做好？把研究做好了，别人都不好意思不把票给你”。

  “如果执意在内幕消息的路上越走越远，你会发现一旦市场监管环境变化，内幕消息不再行得通，自己可能会因研究能力不足被买方机构抛弃，从而无法在行业内立足”，分析师王迪说。其实在大成基金等公司的会议室中，已经摆上了“谢绝内幕消息”的标志。

  另外，券商研究生态的改变，也离不开多层次资本市场的建设和证券业创新的推进。“券商研究的核心其实是定价权，担当着如何给一个企业或者一项资产定价的重任，这也是资本市场的核心所在。而过去十多年，券商研究仅仅确立了‘研究换分仓’的佣金模式，未来围绕定价权，券商研究所有很多文章可做。”陈晓升表示。