我国经济金融国际化不断发展，要求证券公司紧跟企业“走出去”步伐，提供国际化的金融服务。中国证券行业一定要加快培育几家具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行，努力在全球金融体系中占据一席之地。并购重组是优化证券行业结构、培育国际一流投资银行的重要途径。

  ⊙赵海英

  今年上半年国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》和证监会发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》都明确提出，证券公司要适应经济发展方式的转变、金融结构的调整和多层次资本市场的建设，向现代投资银行转型。

  发展资本市场有助于调整金融结构

  目前，中国正处于经济结构调整转型的关键时期，经济转型能否成功，很大意义上取决于金融业是否能够有效配置资源。秘鲁著名经济学家赫尔南多·德·索托在其名著《资本的秘密》中也指出，“资金”不等于“资本”，能不能把“资金”变成可以创造价值的“资本”是衡量一个国家市场发达程度的重要标志。中国储蓄率高，并不缺资金，缺的是把“资金”转化为“资本”的高效机制。当前中国的证券化率偏低，金融结构主要是依靠银行为主的间接融资，直接融资占比不高，这种金融结构降低了金融资源的配置效率，不利于经济转型发展。资本市场是现代金融体系的核心，解决这些金融结构问题要靠发展资本市场，通过市场化的方式，提高金融资源的配置效率；要靠市场化的价格发现机制，提高识别和化解金融风险的能力。同时，资本市场的发展也有利于减少“刚性兑付”问题对金融资源配置的扭曲。战略新兴产业以及互联网等新经济的发展，也都呼唤资本市场发挥更大的作用。

  证券行业对多层次资本市场的发展起着非常关键的作用：一方面，证券经营机构是服务实体经济、为企业提供综合金融服务的重要主体；另一方面，证券经营机构基于专业优势，是组织资本市场交易，发现价格，引导资源配置的重要主体；再者，证券经营机构还是以资本市场为依托，为广大个人投资者提供全方位投资和理财服务的重要主体。 “综合治理”结束后，证券行业实现了较快发展，系统性风险较低，具备了推动资本市场发展、优化金融结构、服务经济转型的基础和条件。

  美国证券行业发展的五个经验

  要发展好中国的证券行业，一定要对发达市场证券行业的发展经验和教训有一个清晰的认识。以美国为例，其发展经验对中国证券业有很好的借鉴意义。

  一是随着金融深化，美国证券行业规模扩张显著。美国证券行业总资产占商业银行总资产的比例，由1990年的19%上升至2007年的61%，纽交所会员券商总收入与商业银行总收入的比例，由20世纪70年代的不足10%提高至2007年的43%。

  二是美国证券行业通过并购重组不断提高行业集中度。美国投行总数由1990年的8437家减少至2009年的5063家。在并购的过程中，收入、资产和资本向大型投行集中。2007年前4大投行的收入占比达到62.2%，资本占比达到73.8%，前10大投行的收入占比则由上世纪70年代的30%上升至2010年的90%。

  三是美国证券行业收入结构呈现多元化趋势。1970年-2010年，美国证券行业经纪、承销等传统业务收入占比从60%逐步下降到28%，做市、自营等投资业务收入占比下降，由18.9%下降到9.7%。另一方面资产管理业务收入由3.9%上升到20.2%，包括利息收入、大宗商品、衍生品、财务顾问在内的其他业务收入占比由16.8%升至42.1%。

  四是美国证券行业内部差异化显著。全能型投行如高盛和摩根士丹利以投资银行、资产管理业务、机构销售和交易业务方面见长，美林证券在经纪业务方面形成了独特优势；专业型投行业务覆盖面窄，但在某些特定领域具有竞争力；折扣商和网络交易商随着互联网技术在交易领域的应用而崛起，主要面向个人投资者，从事以低佣金为特征的经纪业务；区域投行，在区域市场中提供有限的证券服务。

  五是美国大型投行走了一条国际化的发展道路。二十世纪六、七十年代，以帮助一大批企业在欧洲市场融资为起点，美国投行开始拓展海外业务。八十年代以来，随着经济金融全球化加速，美国投行加快国际并购步伐。40多年来，大型投行海外业务收入占比持续上升，2007年摩根士丹利海外收入占比高达57%，2010年高盛海外收入占比为45%。

  中国证券行业发展趋势

  从中国证券行业发展实际出发，结合发达市场证券行业的发展经验，展望中国证券行业，可能有三个发展趋势。

  首先，未来十年，中国证券行业在国民经济中的地位将显著上升。随着我国经济转型发展和全面深化改革，金融深化的步伐不断加快，资本市场在资源配置中的作用越来越重要，直接融资在全社会融资总额中的比例将继续上升，资本市场的交易将更加活跃，证券行业在金融体系和国民经济中的地位也将显著上升。参考美国，1975年之前，美国证券行业的收入与股票总市值的比重为0.60%至0.90%，自1975年佣金自由化之后，该比重不断增加，最高时达到3%，此后稳定在2%左右。目前我国证券行业的收入与股票总市值的比重与1975年时美国情况相当，经济转型将使未来证券行业的营业收入有3-5倍的增长空间。

  其次，中国需要几家具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行。我国经济金融国际化不断发展，要求证券公司紧跟企业“走出去”步伐，提供国际化的金融服务。中国证券行业要能与国际一流投行相抗衡，就一定要加快培育几家具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行，努力在全球金融体系中占据一席之地。并购重组是优化证券行业结构、培育国际一流投资银行的重要途径，汇金公司多年来在优化国有金融机构股权管理等方面发挥了重要作用，也积累了许多宝贵经验，可以在这个过程中发挥积极作用。

  第三，中国证券行业也将走多元化、差异化的发展道路。随着“放松管制、加强监管”的政策环境改变，适应多层次资本市场的发展需要，中国证券业也会呈现行业集中度不断提升、收入结构日趋多元化的发展趋势，部分大型综合类券商的集团化和国际化进程会逐步加快，会成为行业的领军券商，同时一些中小型券商会选择差异化发展道路，会出现一批不同层次、不同区域、不同专业等细分市场上的特色化的证券经营机构。这个趋势是和中国经济东中西部区域差别大、人口众多、对外开放格局不断发展、全面深化改革的进程是相匹配的。

  总的来看，随着中国经济转型发展，资本市场在未来资源配置中的重要性会越来越大，中国证券行业在经济结构调整转型过程中将获得越来越大的发展。

  （作者系中国投资有限责任公司执行委员会委员、中央汇金投资有限责任公司副总经理）