□利率市场化在两年之内应该可以实现

  □准备大概2-3组管理工具，引导短期利率和中期利率

  ⊙记者 李丹丹 ○编辑 孙忠

  央行行长周小川10日在第六轮中美战略与经济对话记者会上表示，利率市场化在两年之内应该可以实现。伴随着利率市场化的推进，央行准备大概2-3组管理工具，对市场短期利率和中期利率进行引导。

  这样新颖的提法让市场人士眼前一亮。其实，这并非央行心血来潮，货币政策新工具早在央行的酝酿、筹划之中。央行高层曾多次在公开场合向市场传达过，利率市场化的必要阶段包括健全利率传导机制，完善货币政策调控框架。

  同时，伴随外汇占款在基础货币投放渠道中不断缩减，寻找新的货币投放方式显得尤为重要。双重因素的结合，加强了央行推出新政策工具、构建价格型货币政策框架的迫切性。

  而具体的工具是什么？现在尚难明确。市场人士猜测，对短期利率产生影响的工具，即已经推出的公开市场短期流动性调节工具（SLO）和常设借贷便利（SLF），以及“利率走廊”机制；对中期利率起到传导作用的工具即市场此前传闻的抵押补充贷款（PSL）。

  利率市场化的必要准备

  新政策工具并非央行的心血来潮。其实伴随着利率市场化进程的推进，完善利率传导机制，逐步实现政策利率对市场利率的引导作用，早就是央行着手的一项重要工作。

  央行副行长胡晓炼去年曾介绍，利率市场化的一个重要阶段，就是要探索建立中央银行的政策利率体系，健全中央银行利率调控的框架和货币政策传导机制。根据我国国情，逐步推进货币政策调控框架，从以数量型为主向以价格型为主转变，通过调整央行政策利率，影响市场基准利率，进而调控市场其他利率。

  去年年底周小川在《<中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定>辅导读本》亦撰文明确，利率市场化近中期的任务是注重培育形成较为完善的市场利率体系，完善央行利率调控框架和利率传导机制。

  而从昨日周小川的表述来看，全面的利率市场化并不遥远，“作为利率主管部门，央行有自己的时间表，这个时间表在很大程度上依靠国内经济、国际经济等外部条件来执行，但我们认为应该在两年之内可以实现。”

  由此可见，利率市场化的进程已经迫切要求央行通过货币市场的有效传导机制，来体现政策利率对市场利率的引导作用。

  与此同时，我国基础货币投放渠道的转变，也加强了央行推出新政策工具、构建价格型货币政策框架的迫切性。

  过去的十年，我国基础货币投放的主渠道是外汇占款，但是今年以来，随着国内经济转型以及国际经济金融形势变化，新增外汇占款呈现显著下滑态势，5月央行口径外汇占款仅3.61亿元，在这种情况之下，央行面临基础货币投放渠道可能已经缺失的问题。在这个过程中，研究创建新型的货币投放工具成为必要。

  新工具猜想

  “我们准备大概2-3组主要工具，一个是对短期流动性的管理，同时是对短期利率产生影响的一组工具；另外我们也打算对中期利率给予一定的传导机制。”周小川称，从国际经验看，一些中央银行也是为了金融稳定或结构调整的目的，现在出台新的融资工具，有些跟我们的做法也很类似，比如欧洲央行推出的定向长期再融资。

  周小川的这一席表态似乎肯定了之前市场传闻的央行将创设PSL。所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投放工具。

  农行战略规划部认为，与央行此前推出的SLO、SLF等短期流动性调节工具相比，PSL期限可能在3个月以上，最长可能至5年，其目的之一就是构建中期政策利率，为建立价格型货币政策框架提供基础。

  而至于短期流动性工具，市场普遍认为去年推出的SLO、SLF，与其他货币政策工具相互配合和补充，已经达到了管理短期流动性、影响短期利率的功能。

  值得注意的是，周小川5月在清华大学的一次演讲中指出，“短期利率有一个区间，到了下限后，金融机构就可以向央行融资；到了上限时，央行会减少这样的融资。而这个中间值就是央行的短期政策利率。我们会向这个方向来发展。”

  而这被市场认为是“利率走廊”，国信证券预计，未来我国央行很可能采用的是，以SLF利率为上限（类似于欧央行的边际贷款利率），而以商行超额存款准备金利率为下限的政策利率目标区间。理论上，利率走廊的上下限是为了应对意外的流动性冲击，正常的流动性调节主要通过公开市场操作来完成。

  改革进程要参考国际市场

  昨日在同一场合，谈及外汇市场改革，周小川说，改革方向是明确的。希望通过改革，汇率实现合理均衡水平上的基本稳定，同时让市场供求关系更多决定汇率，扩大汇率的浮动区间和灵活性，“随着这些目标的实现，央行在条件具备的情况下，会明显减少对外汇市场的干预。”

  而国际市场的波动也会影响我国改革步伐的推进。周小川说，整个国际市场目前仍旧不太平静，经常发生一些问题。随着主要国家货币政策的调整，国际市场也会有一些异常波动，也会受溢出效应影响。因此，中方要保持谨慎态度，“如果出现短期投机性力量，市场波动过大时，我们要采取相应措施。如果市场较平静，我们改革的速度会快一些。”