□央行公开市场正回购创本轮新低

  □运用“非常规货币政策工具”维稳

  流动性预期增强

  短期来看，影响资金面趋紧的因素很多。一方面，6月底存款基数增大；另一方面，新股发行、转债申购和银行分红，都成为影响短期资金面的因素。

  从长期因素看，下半年的资金供给也不乐观。尤其是5月央行口径新增外汇占款仅3.61亿，市场对下半年传统基础货币投放方式转变的预期增大。

  ⊙记者 程元 ○编辑 孙忠

  在本周补缴准备金的“余威”下，7月以来的资金面，反倒比6月底的季末节点更加紧张起来，资金价格本周节节上行。

  对此，央行昨日果断将正回购缩量，仅开展100亿28天正回购，创下了本轮正回购重启以来的单日最低水平，但利率继续持平。

  一些业内人士称，正回购操作量逐步趋弱，主要是缓解近期资金紧张，面对下半年外汇占款减少概率增大和公开市场到期量稀少，央行运用“非常规货币政策工具”来维持流动性稳定的预期在加大。

  净投放不改资金价格上行

  昨日，央行仅开展了100亿28天正回购，创下了2月份本轮正回购开展以来的单日最低水平，但利率继续持平于4.00%。至此，公开市场连续第九周实现净投放，本周净投放500亿。

  央行7月来尽管未重启逆回购，但正回购操作量始终维持在较低水平，单日最高仅为200亿，而如此操作的市场环境则是，7月份以来货币市场资金价格节节上行，并未如多数人预期那样较6月底更宽松，反倒是资金拆借难度增加，可见央行维持流动性稳定的意图明显。

  以隔夜回购利率为例，7月10日的加权平均利率为3.33%，较6月30日上涨40个基点，涨幅为13%，而9日最高更是冲至3.38%，约为今年春节后的高位。

  业内人士称，短期来看，影响近期资金面趋紧的因素很多。一方面，6月底存款基数增大，市场预计7日存准例行补缴规模将达3000亿元左右；另一方面，新股发行、转债申购和银行分红，都成为影响短期资金面的因素。

  国信证券债券分析师董德志说，近期影响资金面的事件主要是东方转债申购、北特科技新股发行和建行10日进行的股息派发。

  而从长期因素来看，下半年的资金供给也不乐观。尤其是5月央行口径新增外汇占款仅为3.61亿，令市场下半年外汇占款改善的预期减弱，传统基础货币投放方式转变的预期增大。

  资金投放方式或生变

  展望下半年，除了财政存款波动外，影响资金供给的另一个不可忽略的因素是，公开市场到期量日渐稀少，目前来看，除了8月和10月分别为310亿和400亿外，下半年其余各月到期量均为零。

  这意味着，公开市场被动投放资金量将减少。在此背景下，一些市场人士指出，更多需要央行来主动投放资金，下半年央行对流动性的管理态度，将因此显得更加关键。

  尤其在央行行长周小川昨日在第六轮中美战略与经济对话记者会上称，“央行准备用短期和中期政策工具来引导利率水平，正准备两个或三个政策工具”后，市场人士对此猜测纷纷。

  “虽然15日准备金或退缴，但后期的财政缴款压力仍存，本月正回购或将逐步暂停。”民生证券宏观研究员李奇霖对记者说，后续预计或出台逆回购，但仅是补足外汇占款留下的流动性缺口，力度估计也不会太大。

  市场人士预计，下半年除了通过逆回购重启来投放资金外，对此前媒体报道的一些创新工具，如抵押补充贷款（PSL）来投放资金的预期也较大。李奇霖说，后续资金紧张压力仍存，三季度经济下行压力加大的背景下，“逆回购+PSL”组合推出的可能性也将加大。

  摩根大通中国首席经济学家朱海斌说，近几个月，央行似乎愈发倚重对“非常规货币政策工具”的使用，而近期储备货币累积速度放缓，可能将触发全面降准，或通过其他货币政策工具（例如逆回购，再贷款和定向降准）提供流动性支持。