⊙阿琪

  近期A股呈情绪高涨、个股乱炒的格局。市场寻找和挖掘一切看好的依据和理由，唱多踊跃积极，个股则“越高越风光”。统计显示，自5月下旬以来，PE超过50倍的股票平均涨幅最大为15%，10倍PE以下的其次，继续呈平稳态势；PE在10-20倍之间“不上不下”的股票则不涨反跌，平均跌幅为-1.9%。30亿以下小市值的股票涨幅最高为15%，200亿以上大市值股票平均涨幅为3%。从行情具体内容看，“高估值+小市值”股票涨幅居前仍得益于题材，如高送转、智能电子等；大市值股票能获得涨幅则得益于轮番表现的间隙性补涨，如钢铁、有色、造纸、矿产、航运、电力、地产等。小市值疯炒给予了市场高涨的情绪，大市值轮番补涨给予了市场看多底气。这种行情表现能量变催生质变吗？我们认为未必。

  虽然市场对经济企稳的预期有所增强，但相当长时间内的经济整体将是一个“温吞水”的表现，在经济换挡期有更高的预期还不太现实。我们认为年初曾分析预期，今年GDP实际增速约在7.2-7.3%左右，核算办法调整后的增速仍将会达到7.5%乃至以上。因此，今年经济增速达到7.5%以上不是问题，但这是一种“盘活存量”的结果，并非内生性复苏的显示。

  而没有基本面的超预期，就难有行情的超预期。从A股市场的内环境来看，因为没有清晰的预期，所以迟迟没有规模性增量资金的入市，一直维持在存量运行的环境下。但如果没有导入增量资金的新机制，持续“隐性失血”的压力会继续阻碍超预期行情的形成，更多仍是“拆东墙补西墙”的存量行情。

  进入7月中旬，市场将聚焦于两大事件，一是上半年和二季度经济的披露；二是上市公司中报披的露期。在后1-2个月内，建议重点观察和梳理中报反映的情况，传统产业应仔细梳理应收款、库存量与库存周期、坏账规模等，从中观察潜在的年终计提风险；还需仔细观察房地产企业的债务与现金流情况、银行的不良率等，从中既观察风险也关注机会：如果部分房地产公司销售去化率良好、盈利与现金流也好，银行的不良率指标低于预期，则中报落地后存在修复性反弹的机会。新兴产业股则主要梳理盈利不达预期的情况，及其带来的估值风险。策略上，建议不参与目前的“乱炒”，更多在防御中追求机会；配置策略上侧重于低估值、高股息率的“国债股”，如银行、电力、部分优质地产股、铁路与机场等。此类公司存在“防守反击”的优势：大市疲软具有防御性优势，大市转暖则存在修复性机会。