——上海证券报·券商首席策略分析师2014年第三季度调查报告
“微刺激”政策正在显示托底功效，6月份官方PMI指数为51%，该指数连续4个月回升。三季度经济会继续回暖吗？“微刺激”政策是否会继续加码？大盘会跟随基本面在三季度走强吗？
上证报对超过20家机构的首席策略分析师的调查结果显示，尽管预期基本面在三季度将继续回暖，同时沪港通、优先股、T+0等重磅变革越来越近，这些短期因素综合来看有利于多方，但首席策略分析师们对大盘依然信心不足，判断三季度市场依然处于漫长的“磨底”过程中。此外，首席策略分析师们倾向于在业绩超预期行业中掘金，三季度推荐医药、TMT等行业，中长期看好军工板块。
参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：
华泰证券、财达证券、国泰君安、民族证券、信达证券、国信证券、日信证券、国金证券、东北证券、英大证券、湘财证券、广发证券、华鑫证券、中山证券、中原证券、银河证券、旭诺投资、金百临咨询、湖南金证、山东神光等（排名不分先后）
经济基本面预期持续回暖
＞＞＞预期经济形势从偏冷转为正常
超过半数的首席策略分析师判断经济基本面将从偏冷转为正常。调查结果显示，48%的首席策略分析师判断三季度我国经济形势正常，4%的首席策略分析师判断经济形势偏热，44%的首席策略分析师判断偏冷，4%的首席策略分析师认为不好判断。
而在今年二季度，超过七成的首席策略分析师判断二季度宏观经济偏冷。二季度调查结果显示，69%的首席策略分析师判断宏观经济偏冷，6%的首席策略分析师判断宏观经济过冷，仅有25%的首席策略分析师判断宏观经济正常。
有首席策略分析师表示，临近二季度末宏观经济出现了积极信息，工业生产和新订单情况均有所好转，出口延续改善，综合表现工业价格逐渐企稳，并且随着财政和货币领域的变化应该出现更多企稳信息。首席策略分析师认为房地产市场的调整成为市场最担忧的因素，但房地产市场不是中长期崩盘性质的调整，后续将看到环比企稳，从而显著改善市场极其悲观的预期。
短期内对房地产市场的担忧仍然压制着首席策略分析师对经济企稳的预期。调查结果显示，82%的首席策略分析师判断当前房地产形势对固定资产投资下滑影响比较大，9%的首席策略分析师判断房地产形势对固定资产投资的下滑影响非常大，另有9%的首席策略分析师判断影响一般。
＞＞＞预期流动性从较紧转为宽松
接近半数的首席策略分析师认为三季度市场流动性较为宽松。调查结果显示，4%的首席策略分析师判断三季度流动性宽松，43%的首席策略分析师判断流动性较松，43%的首席策略分析师判断流动性基本不变，10%的首席策略分析师判断流动性较紧。
戏剧性的是，今年二季度没有首席策略分析师判断流动较松，半数首席策略分析师判断流动性较紧。二季度调查结果显示，有44%的首席策略分析师判断二季度市场流动性较紧，50%的首席策略分析师判断流动性状况基本不变，另有6%的首席策略分析师表示不好判断。
超过六成的首席策略分析师判断央行会全面降准。调查结果显示，61%的首席策略分析师判断央行在定向降准基础上，会采取全面降准举措，以放松货币政策；26%的首席策略分析师表示不会全面降准，13%的首席策略分析师表示难以判断。
有首席策略分析师认为，经过近两年的整顿，多数融资渠道已经正规化，因监管导致的价格扰动逐渐恢复平静。加上二、三季度经济出现企稳迹象，如果后续银行发现仍然没有出现强烈的需求，利率下行便将具备条件。而作为一种滞后反应，政策变化会使这种趋势更加明确，包括存贷比调整、降准、地方债发行、理顺融资渠道等一系列措施会逐步出台。
＞＞＞预期宏观政策由冷转热
超过半数的首席策略分析师预期三季度宏观政策偏松。调查结果显示，4%的首席策略分析师判断三季度宏观政策过松，52%的首席策略分析师判断宏观政策偏松，27%的首席策略分析师判断宏观政策正常，仅有17%的首席策略分析师判断宏观政策偏紧。
而在二季度的调查中仅有13%的首席策略分析师判断宏观政策偏松，而有56%的首席策略分析师判断宏观政策正常，31%的首席策略分析师判断宏观政策偏紧。
有首席策略分析师认为，随着经济下行压力加大，近期政府稳增长的思维再次显现，政策稳增长意图非常明显。事实上，春节后经济先行指标快速下滑，3月中旬以来托底政策密集推出，主要围绕基建，特别是高铁、棚户区改造和区域性城镇规划投资展开。李克强总理归纳的中国经济的“巨大韧性、巨大潜力和巨大回旋余地”也无疑是再度给中国经济打气。
调查数据还显示，超过半数的首席策略分析师判断下半年管理层会加大“稳增长”的政策刺激力度，52%的首席策略分析师判断下半年中国会调整“定向调控”的政策基调，从而加大“稳增长”的政策刺激力度，30%的首席策略分析师判断不会加大“稳增长”力度，13%的首席策略分析师表示难以判断。
对于“微刺激政策”对稳定当前经济增长的影响程度，调查结果显示，30%的首席策略分析师判断“微刺激政策”影响一般，27%的首席策略分析师判断影响比较小，9%的首席策略分析师判断影响非常小，4%的首席策略分析师表示难以判断。
＞＞＞预期半年报业绩依然不佳
此外，接近六成的首席策略分析师判断上半年A股上市公司业绩略有回落。调查结果显示，57%的首席策略分析师判断今年上半年A股上市公司业绩略有回落，4%的首席策略分析师判断明显下行，17%的首席策略分析师判断基本没有变化，22%的分析师判断略有好转。
总体来看，相比于一季度的调查结果，首席策略分析师们对上市公司二季度业绩预期有所下调。业内人士认为，首席策略分析师对上市公司业绩预期的下修将会对市场带来明显压制。
市场制度面仍偏乐观
＞＞＞沪港通带来价值股春天
超过六成的首席策略分析师判断沪港通对A股市场影响正面。调查结果显示，61%的首席策略分析师判断沪港通将引入增量资金，有助于蓝筹估值提升，对市场影响正面；22%的首席策略分析师判断沪港通将分流一部分资金，影响偏负面；17%的首席策略分析师表示难以判断。
有首席策略分析师表示，沪港通将对可投资的沪港两地的相关品种产生积极影响，这种影响将随着沪港通推动进程逐步展开。A股投资者目前还不能直接买入港股，近期AH溢价指数处于历史低位，这对折价较多的A股来说将迎来优先配置的机会；而香港投资者注重上市公司质量，更喜欢大盘蓝筹股的投资风格也将逐步影响内地投资者。
部分大行首席策略分析师表示，预计在“沪港通”推出初期额度将会供不应求，长远看额度必定会放宽，可投资的股票种类也会增加，未来还可能推出“深港通”，市场活跃度提升有利于吸引场外资金入市。
＞＞＞IPO影响逐渐消化
IPO正式开闸的影响正在被消化。调查结果显示，65%的首席策略分析师判断利空效应逐渐释放，市场将在一段时间后彻底消化此影响；35%的首席策略分析师判断资金分流常态化，对存量博弈的市场将产生长期压制。
有首席策略分析师表示，根据统计，本轮IPO中签率创下历史新低，打新收益率跌至历史冰点，甚至达到了难以覆盖资金成本的状态，新股吸引力下降。而且证监会已于今年5月明确，从6月到年底计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市，IPO开闸对市场的影响正在逐渐消化。
＞＞＞“T+0”一旦推出将激发市场人气
接近五成的首席策略分析师判断年内有望推出“T+0”。调查结果显示，48%的首席策略分析师判断今年年内有望在蓝筹股中试点“T+0”，35%的首席策略分析师表示无法在今年推出，4%的首席策略分析师判断“T+0”有望在A股全面推开，13%的首席策略分析师表示不关心。
有首席策略分析师认为，出于活跃市场、与国际接轨、期现匹配等需要，恢复“T+0”交易制度乃是大势所趋，并且在法律上也不存在障碍，实施“T+0”短期内对于市场将构成利好。韩国于1997年1月开始实施“T+0”，实施“T+0”后韩国综合指数上涨接近30%。
但首席策略分析师对对于优先股的影响表示暂时难以判断。调查结果显示，35%的首席策略分析师判断优先股将促使蓝筹股吸引力上升，属于利多；30%的首席策略分析师认为优先股增加了市场扩容压力，偏利空；35%的首席策略分析师表示难以判断。
三季度市场将在2000点处继续“磨底”
＞＞＞七成首席策略分析师看多三季度股市
近七成的首席策略分析师判断三季度A股将出现上涨，对比二季度数据，这个比例上升了25个百分点。具体结果为，52%的首席策略分析师判断三季度A股市场涨幅在0%至10%之间，17%的首席策略分析师判断涨幅在10%以上，13%的首席策略分析师判断大盘将持平，13%的首席策略分析师判断市场下跌且跌幅在10%以内，另有5%的首席策略分析师判断跌幅在10%以上。
对于三季度上证综指运行的上限，调查结果显示，82%的首席策略分析师判断波动上限在2200点附近，这一结果与二季度大致相同。此外，9%的首席策略分析师判断上限在2500点附近，9%的首席策略分析师选择其他。
此外，对于市场运行的下限，首席策略分析师的判断也大都集中在2000点上下。其中，39%的首席策略分析师判断在2000点附近，39%的首席策略分析师判断在1949点附近。与二季度相比，有9%的首席策略分析师判断在1664点附近，而这个选项在二季度为零。
大约有30%的首席策略分析师判断存在“政策底”，认为沪指跌破2000点就会有资金和政策出面救市；27%的首席策略分析师判断2000点就是沪指市场底，这个位置之下缺乏下跌空间；但也有43%的首席策略分析师判断2000点未必是底部，随时可能被击穿。
对于大盘指数在三季度的运行节奏，调查结果显示，39%的首席策略分析师判断三季度A股前低后高；26%的首席策略分析师判断指数将反复震荡，部分板块大涨；9%的首席策略分析师判断前高后低；22%的首席策略分析师判断单边下跌。
经济增速反弹、改革措施落地见效和流动性转宽松被首席策略分析师列为推动A股走强的主要因素。调查结果显示，25%的首席策略分析师判断流动性转宽松是主要因素，23%的首席策略分析师判断经济增速反弹是主要因素，23%的分析师判断各项经济改革措施落地见效是主要因素。此外，还有11%的首席策略分析师判断沪港通等政策安排推动资本项目开放加速，外部资金流入是主要因素；8%的首席策略分析师判断欧美等主要外部经济体复苏是主要因素；7%的首席策略分析师判断包括完善退市制度在内的资本市场改革进程加快是主要因素，3%的首席策略分析师判断新股发行信息透明、节奏可控是主要因素。
在风险因素分析中，经济增速回落、改革政策推进不及预期和上市公司业绩不及预期被列为当前股市面临的最大风险。调查结果显示，20%的首席策略分析师判断改革政策推进不及预期是当前股市面临的最大风险；16%的首席策略分析师判断经济增速回落幅度超预期是最大的风险；16%的首席策略分析师判断上市公司业绩不及预期是最大的风险；16%的首席策略分析师判断房地产失控是最大的风险；14%的首席策略分析师判断IPO重启是最大的风险；8%的首席策略分析师判断热钱外流是最大的风险；3%的首席策略分析师认为估值偏高是最大的风险。
＞＞＞题材为王 市场风格难转化
六成首席策略分析师预测下半年A股市场不会出现风格转换。调查结果显示，61%的首席策略分析师判断不会出现风格转化，17%的首席策略分析师判断会出现风格转化，22%的首席策略分析师表示不确定。
调查结果还显示，35%的首席策略分析师判断大盘继续盘整，题材为王，热点将在题材间不断切换，而其余板块缺乏机会；17%的首席策略分析师判断大盘完成筑底，市场重心将从创业板向蓝筹股切换，启动估值修复行情；17%的首席策略分析师判断市场走向活跃，蓝筹股与题材股同步走强；9%的首席策略分析师判断创业板经过调整后将重拾升势，再度领涨大盘；还有22%的首席策略分析师判断久盘必跌，市场整体进入下跌通道。
超过六成的首席策略分析师判断创业板指数将继续跑赢大盘。调查结果显示，65%的首席策略分析师判断创业板指数在2014年下半年会继续跑赢大盘；13%的首席策略分析师判断创业板会跑输大盘；22%的首席策略分析师表示难以判断。
与此相应，在各大类板块中超过四成的首席策略分析师判断创业板市场更有投资机会。调查结果显示，41%的首席策略分析师判断创业板市场三季度更有投资机会；28%的首席策略分析师判断中小板市场更有投资机会；21%的首席策略分析师看好沪深A股主板市场；7%的分析判断新三板市场更有投资机会；3%的首席策略分析师认为不好判断。
对于创业板的业绩预期，61%的首席策略分析师判断创业板公司半年报业绩将继续呈现分化格局；26%的首席策略分析师判断继续整体低于预期；13%的首席策略分析师判断会超出市场预期。
＞＞＞操作建议偏谨慎
超过半数的首席策略分析师建议仓位维持在半仓以上。调查结果显示，17%的首席策略分析师判断三季度A股市场环境下合适的投资仓位为80%-100%；35%的首席策略分析师建议仓位在50%-80%；44%的首席策略分析师建议合适仓位为30%-50%；4%的分析师建议空仓。
结合首席策略分析师对三季度大盘指数运行状况的判断，尽管认为上涨的首席策略分析师占比较二季度明显增多，但是在具体操作的建议方面却偏于谨慎。相比二季度，认为将仓位控制在50%以下的首席策略分析师的占比上升了逾20个百分点。这一调查结果表明，首席策略分析师们对大盘的信心依然不够充足。
曾经大幅分流股市资金的固定收益类产品吸引力在下降。调查结果显示，57%的首席策略分析师判断固定收益类产品较股市的吸引力将下降；17%的首席策略分析师判断固定收益类产品较股市的吸引力上升；另有26%的首席策略分析师表示不好判断。
调查结果显示，70%的首席策略分析师判断三季度A股市场更有投资机会；26%的首席策略分析师判断三季度债券市场更有投资机会；有4%的首席策略分析师判断B股市场更有投资机会。
三季度看好医药、TMT行业
＞＞＞医药、TMT半年报业绩可能超预期
半年报行情将至，首席策略分析师倾向于在业绩超预期的行业中掘金，在首席策略分析师推荐的三季度行业配置组合中TMT和医药高居榜首。调查结果显示，57%的首席策略分析师将TMT行业纳入三季度行业配置组合，26%的首席策略分析师推荐了医药行业。
调查结果显示，61%的首席策略分析师预测TMT行业的半年报业绩可能超预期，26%的首席策略分析师预测医药行业半年报可能超预期。
有首席策略分析师认为，A股计算机行业上市公司一季度净利增速达到8.6%，相比2012年和2013年同期的0.2%和-3.4%大幅改善，一季度的盈利表现为行业全年业绩高成长奠定了良好基础。而随着IT国产替代浪潮的持续刺激，A股计算机行业上市公司二季度景气度将进一步好转。
对于医药行业，有首席策略分析师认为随着招标的推进及去年的低基数效应，行业基本面大概率见底，看好下半年医药板块的表现，三季度建议从业绩确定性角度及个股题材催化角度布局优质个股。
而钢铁、煤炭和有色则被首席策略分析师列为三季度最不被看好的行业。调查结果显示，30%的首席策略分析师不看好钢铁行业；22%的首席策略分析师不看好煤炭行业；22%的首席策略分析师不看好有色行业。
＞＞＞中长期看好军工板块
TMT和军工板块位居首席策略分析师未来1-2年内看好的行业。调查结果显示，57%的首席策略分析师看好TMT在未来1-2年内的表现；30%的首席策略分析师看好军工在未来1-2年内的表现。
有首席策略分析师认为，军工具备战略性机会，未来3-5年的基本面将持续往上，内在逻辑是在强国强军政策下军工设备有增加订单的需求。而军工属于敏感性行业，国外转让技术的可能性很小，因此，加强研发国产化和进口替代有其必要性。目前中国军工企业绝大多数属于央企和国企，国企改革对这个行业的作用主要在于进行军工资产证券化等事件性因素可为相关股票带来刺激。对很多军工企业来说，军转民窗口打开后企业的成长空间会大幅扩展，从而带来业绩增长的投资机会。
具体到TMT领域，有首席策略分析师认为在我国经济转型的大环境中，TMT等新兴行业将成为我国未来经济增长的重要支撑，众多传统行业的转型也将借助新科技的力量，细分行业众多、符合当下经济转型大潮的TMT板块应当是未来五年值得投资者重点关注和投入的方向。