A股市场已难以用单一的视角去定义风险或机遇，由于市场越来越多地偏向主题行情，大市值成长股成为机构眼中风险的代名词，而小市值品种的翻倍行情却在大市值品种的震荡走跌中逐步得以强化。

  ⊙本报记者 安仲文

  白马股透支成长空间

  “白马非马，可乎？曰：可。”这是2000多年前中国古代的逻辑学家公孙龙一句话。尽管这是一种诡辩的策略，但是如果将其运用到2014年的A股投资策略中，似乎仍然是可行的。

  由于2013年的结构性上涨的原因，白马股在2014年这一阶段性环境内已经不是基金投资的核心标的了。因此有基金经理直截了当的坦言当前的策略是“白马不是马”。基金的意思是白马股不是投资标的，或白马股不会成为牛股。

  基金经理眼中的白马股大致指向了市值已经超过100亿，2013年涨幅超过100%的那一批曾经的牛股，这些品种也早就被机构投资者重仓持有，也因此这类品种继续上涨变得非常困难，因为对手手中还拥有大量的获利筹码等待拉高卖出。

  在2013年股价涨幅超过100%的品种往往集中在中小板、创业板的网络游戏、影视传媒、视频、电商、公关广告等几个领域，典型的如华谊兄弟、光线传媒、乐视网、掌趣科技、蓝色光标等，上述股票在2013年的股价涨幅全部超过100%，涨幅较高的甚至超过300%。

  “A股的特点往往是一步到位，后面不给空间了。”在基金经理看来，某只股票连续两年成为牛股的概率是微乎其微的，尤其是考虑到A股特殊的炒作氛围，继续走强的概率非常小。

  市值规模也越来越多的成为基金投资的重要考量，在新兴产业领域尤其是TMT方面的投资选股上，有基金经理认为市值比估值更靠谱，一家A股TMT上市公司如果超过200亿的规模，那么这样的上市公司也基本上被基金排除在外了。

  显而易见的是，A股新兴产业领域的上市公司整体上并没有过人之处，影响力更大的上市公司大多在港股和美股上市。如果一家A股上市公司保有200亿的市值规模，对比美股的中概股标的，基金经理是难以接受的。

  从美股的中概股上看，微博的市值截至目前是243亿人民币，优酷土豆集团是223亿人民币，博纳影业的市值是23亿人民币。但是在A股市场，仅仅华谊兄弟的市值就达到270亿人民币，远远超过了中国最大影响力社交平台微博的市值，至于博纳影业的23亿人民币市值，如果放在A股市场的话，也将是最便宜的影视公司。

  游戏公司的高估值在海外也根本不可能出现，更不用说一家游戏内容的市值超过了平台公司。但这样的案例在A股比比皆是，基金重仓的掌趣科技目前市值已经超过了200亿人民币，这在海外市场也是不可想像的，与此具有重要关联的是，国内手游行业的重要参与者触控科技在今年二季度刚刚暂停了赴美上市。触控科技暂停赴美上市的原因是，虽然触控科技希望掩盖自己是一家“游戏公司”，但是美国市场依然将其定义为一家游戏公司，而不承认它是平台公司，这意味着触控科技将享受不到较高的估值。

  显然，2013年A股市场的结构性行情虽然一方面给予了新兴产业更多的认可，但在无形中也使得资金饥不择食给出了错误的定价，过度透支了一些品种的发展空间。

  基金持仓逐步淡化一线品种

  然而A股市场的巧妙就在这里，2013年以新兴产业为行情的主导，而进入2014年，市场的行情的主要引领者依旧是新兴产业，但是城头早已变幻大王旗。

  在2013年行情演绎中，无论是华谊兄弟、乐视网、掌趣科技起初都是30亿到50亿这一市值规模区间的小盘股。而在2014年，基金经理依旧注重这一逻辑，目标直指那些在2013年行情中被忽视、市值规模依旧较小的品种，基金经理显然是希望2014年的新品种能够复制过去牛股的某些经验。

  从最近披露的基金年中业绩排名看，中邮战略新兴产业、兴全轻资产基金等公司进入2014年年中基金业绩前三，而上述两只品种的共同点，前十大重仓股中多是以黑马姿态出现的二线品种，如和佳股份、旋极信息、互动娱乐等，而去年大热的一线新兴白马股却鲜有进入前十大重仓股行列。

  “我们在年初将大市值白马成长股全部卖掉，这些股票往往都是去年的牛股。”平安大华基金公司投资总监焦巍认为，新兴产业投资的一个重要因素是市值，那些已经走出牛股形态的公司显然已经积累起巨大的市值，而市值的过大将透支这些公司的后续机会，相比较而言，以中小市值二线品种为代表的主题类个股可能轮番上阵，其中也存在一些市值翻倍的机会。

  相关人士也指出，近期在全球流动性宽松的背景下，A股也呈现震荡反弹趋势，其中创业板指数反弹明显。在经济转型背景下，建议关注相关主题，包括国家安全、移动互联网、泛能源投资以及健康养老产业、医疗服务业等，同时也可以关注近期并购重组带来的机会。

  “我们在2014年下半年更看好括军工、信息安全与节能环保等主题投资机会。”博时基金投资总监董良泓也向记者指出，中国改革开放与产业升级中涌现出来的机会越来越多，而投资机会的把握是仁智互见的事情，今年市场一大特点便是主题热点此起彼伏，但节奏上明显比去年快，结构性和系统性的变化所引发的投资机会有别于短期的概念与题材炒作。

  以同花顺为例，虽然同花顺公司在移动互联网领域的市场份额远远高于竞争对手东方财富、大智慧，但是同花顺的市值却不足后者的三分之一。东方财富和大智慧的市值全部超过120亿人民币。同花顺较小的市值以及对手庞大的市值规模使得该股具有某些想像力，在基金经理眼中，大智慧和东方财富就是白马股，而同花顺则是更受欢迎的黑马。深交所公开交易信息显示，多家机构在上周连续两日买入同花顺，同花顺也因此连续两日涨停，但即便如此，同花顺的市值规模依然不足50亿。

  小市值主题主打翻倍行情

  在基金经理看来，市场的风险、机会都将是结构性的，宏观经济走势对市场已经丧失了基本的指示作用，风险在于个股，机会也在于个股。

  基金经理似乎已经预料到大市值公司“高处不胜寒”，至少在短期内基金经理不得不选择获利了结，包括华谊兄弟、乐视网等均遭到机构大肆减持。记者同时也获悉，被机构视为成长股中的典型品种欧菲光今年以来也遭到部分机构卖出，一家基金公司人士透露前期重仓的欧菲光已几乎被清仓完毕，而欧菲光正是那种小市值崛起大市值的典型案例，公司从2012年初约30亿的市值一路猛涨至当下的200亿总市值。

  既然存在市值大出来的风险，基金经理相信一些业绩尚可的小盘股可能存在“小出来的机会”。大摩华鑫基金公司的一位基金经理指出，那些在今年才被机构逐步重视和挖掘的细分行业，自然成为机构的新偏好。也正因为如此，风险正来自于去年那些市值超过200亿人民币的大市值成长股，基金所持有的掌趣科技在七月的前两周内股价下跌11%，乐视网、华谊兄弟跌幅也超过8%。而从整个上半年看，这些大市值成长股给基金经理没有带来任何正收益。而这也反映了某些基金经理的观点，创业板大市值品种将继续成为基金的减持对象。

  正如乐视网、华谊兄弟“小时候”的模样，那些市值数十亿的小盘股越来越多的受到资金的追捧。华宝兴业动力基金所持有的宜通世纪在短短半年内股价涨幅超过80%，即便身处股价高位，宜通世纪截至上周五收盘的市值规模亦不足50亿规模。

  长盛基金所持有的东方精工今年上半年股价涨幅已经超过110%，但目前东方精工的市值规模不足39亿，这意味着东方精工的“起步市值”仅仅18亿。此外，博时基金所持有的金达威今年上半年股价涨幅超过140%，而其目前的总市值依然不足70亿。长盛基金所持有的康达新材上半年涨幅110%，当前市值不足40亿。

  对于这种现象，有基金经理直接向记者坦言，今年选股的一个重要参考是上市公司当前市值翻倍之后是否还具有吸引力，显而易见的是，对于那些市值不足30亿的上市公司，即便股价翻倍，其市值规模依然具有极强的吸引力，也使其后续空间依旧具有想像。