随着上市公司半年报的密集披露，基金担忧，部分个股将面临高企的估值和低于预期的业绩压力，近期成长股，也明显进入了“挤泡沫”的阶段。

  一位绩优基金经理感慨，从炒作热情来看，成长股又到了不怕你妖只求更妖的程度。中小市值股票的估值劣势，短期难以修复，只能用业绩来消化，而一旦连续两至三个季度没有业绩表现，长期估值就要打折扣。

  对于接下来的投资布局，部分基金依旧会增持那些增长超预期的股票以及未失去成长性估值被错杀的股票，同时减持确实不能继续长期高增长的股票。此外，部分低估值的蓝筹股再度进入基金的投资视野，这意味着，近期基金开始调仓换股，进行投资组合的再平衡。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  宏观经济走向之“谜”

  宏观经济数据出现了一些底部企稳的迹象，政府的“微刺激”政策的持续，为整个经济带来了支撑，但经济是否会有实质性的好转，在基金经理眼中，目前尚无明确信号，而房地产下滑，则可能带来经济下行风险。

  从经济数据来看，宏观经济运行比较平稳。

  二季度GDP为7.5%，6月份工业增加值9.2%，均出现了微幅改善的迹象，这意味着，一系列稳增长政策开始发挥效果。

  天治财富增长基金经理周雪军认为，宏观政策仍以定向调控为主，“保持定力、有所作为、统筹施策、精准发力”，“在调控上不搞大水漫灌，而是抓住重点领域和关键环节，有针对性地实施喷灌、滴灌”。在宏观经济、宏观政策双平稳的基础上，股市仍会以震荡分化为主，指数涨跌空间都不大，主要但内部分化会比较剧烈。

  但对于接下来经济走向的预判，长信内需基金经理安昀显然有些悲观。

  “年初的判断中实际上有一个假设，就是经济的下滑是温和可控的，因为经济从2010年见顶之后就一直呈现回落的态势，所以今年即使继续温和下滑对股市的影响也应该是很小的，即不会超大家的预期。但是我们近来观察到地产行业的拐点似乎正在出现。”

  在安昀看来，“虽然对于房价很难判断，但是对于房地产投资我觉得很容易判断：一线城市尽管近期也出现一定的房价疲软，但尚属坚挺，问题在于一线城市可以供的地很少了，很难再出现大规模的地产投资；二线城市据我了解聚集了大量的信托盘，比如南京、宁波、杭州等地，今年年中信托大量到期的考验很大，且典型的二线城市库存比较高，近期去化也很慢，各类资本绝无再增加投资的兴趣；三四五线城市的房市其实已经调整了几年，比如无锡，典型的供给巨大，需求不足，房价好几年未涨，这类城市也很难有投资冲动。所以综合而言，地产投资在今年可能真的会有一个明显的减速，这个现象其实本来应该去年就出现，但去年是新国五条（20%的利得税）引起的抢购救了地产，但这也是饮鸩止渴，将导致未来几年幅度更大的调整。”

  国开泰富岁月鎏金的基金经理也担心，“房地产领域并未出现好转迹象，融资贵问题依然突出，经济下行风险也并未解除。”

  “未来经济的最大风险仍来自房地产，房地产销量同比持续下行，房地产价格环比转负，预示着房地产投资在未来仍将继续下行。”工银瑞信信用添利基金如是说。

  基于宏观经济的不确定性，对于三季度市场整体走势的预判，基金流露出了谨慎情绪。

  “我们对股票市场整体表现仍然偏谨慎。”工银瑞信中小盘成长基金认为，在政府稳增长意愿及措施下，市场难有大幅下跌，但涨幅也很有限。

  工银瑞信稳健成长基金表示，“整体上我们的投资策略以控制仓位为主。”

  成长股步入挤泡沫阶段

  随着上市公司半年报的密集披露，基金担忧，部分个股将面临高企的估值和低于预期的业绩压力，而近期成长股，也明显进入了“挤泡沫”的阶段。

  “需要担忧的是，上市公司半年报的业绩披露，有可能成为真假成长的分界点，也可能促使下一阶段的估值切换，因此对创业板和中小板中的个股，业绩增长速度的确认显得非常重要。”工银主题基金表示，需要规避上述行业的半年报业绩低于预期的风险，同时要充分考量如何实现估值和业绩增速方面的匹配，因此个股的选择尤为重要。

  “今年市场风险比较大，全年取得负收益的概率偏大。”长信内需基金经理安昀认为，除了地产风险、反腐运动超预期导致经济失速的风险在加大外，信用风险上升也导致货币传导不畅；此外，披露的年报及一季报惨不忍睹。

  “2014年一季报惨不忍睹。”安昀表示，“我一直比较重视一季报，历史上看很多公司的一季报为全年的业绩增长奠定了基调。今年的一季报实在可以用惨不忍睹来形容，如果未来几个季度经济看不到回升，那今年全年的业绩增长也将惨不忍睹，难有回升的希望。所以这也直接导致了我们选股难度上升，对市场的看法更趋谨慎。落实到策略上，我觉得今年也许类似2012年，经济很差、没有通胀、流动性一般，但2012年比今年好一点的是经历了2010年10月到2012年2月的小股票暴跌，2012年经济通胀开始下行的时候可选的股票是很多的。但今年，是经历了2012年四季度到2014年2月的成长股超级行情之后，选股余地本来就很小。所以论到今年的策略，我觉得类似2012年，就是专注于业绩，把故事和概念灭掉，但因为可选标的大大减少，故我对市场比较谨慎。”

  “市场看起来很热闹，但这些热闹似乎与自己无关。”一位基金经理感慨，今年市场非常特殊，呈现出前所未有的“博弈市”特征。在存量资金博弈的格局下，基金经理认为，个别“主题投资”依旧会相当活跃。

  工银瑞信稳健成长基金经理表示，三季度在军工、移动互联网、信息科技领域依然会有局部的投资机会，会择机、逢低进行配置，争取获得超额收益。此外，部分超跌的白马成长股在大幅下跌后已经具备了较强的投资价值，底部的构成不是一个一蹴而就的过程，会在三季度选择时点逐步加大配置力度。

  基金投资配置再平衡

  上周市场出现了显著的震荡分化，全周沪深300上涨0.75%，中小板指下跌0.91%，创业板指大幅下跌3.93%。

  根据中信一级行业指数，食品饮料、农林牧渔、建材、房地产等涨幅居前，其中食品饮料涨幅达6.19%，白酒股出现了大幅上涨；国防军工、传媒、计算机、通信、电子元器件显著下跌，其中国防军工大跌7.06%，与前几周的大幅上涨形成鲜明对比。

  而随着成长股挤泡沫，基金经理也在调仓换股，进行投资配置的再平衡。

  “近期是半年报业绩密集披露期，以创业板、TMT为代表的成长股业绩出现走弱迹象，这些个股的市值已达到较高水平，未来的成长空间开始受到市场质疑，因此这些个股近期出现了较大幅度调整。”天治财富增长基金经理周雪军认为，新能源汽车产业链持续受到市场追捧，在政策支持、国内外产业发展逐步成熟的共同推动下，新能源汽车有可能已到爆发前夜，值得密切关注和跟踪。此外，白酒、地产等传统低估值个股在宏观经济政策平稳、行业已经历较长调整周期的情况下出现了一定反弹，这也是资金重新平衡的一个结果。

  海富通基金认为，由于房地产数据持续低迷，各地房地产限购政策松绑消息不断传出，加之目前地产板块估值偏低，政策面有所放松倾向，因此地产板块将有一定的参与机会。10月沪港通即将开闸，对于A股市场短期内会有一定的支撑，但长期效果还有待考量。

  板块发掘方面，海富通基金表示，可重点关注主题类的板块，比如：新能源汽车，由于受到政策的支撑，从中央到各地方，都在力推新能源汽车。其中，减免汽车购置税、推动政府购买新能源车、推动新能源充电桩等配套设施建设的利好政策也在二级市场引起较大反响，因此，会对该板块的相关股票带来积极效应。央企改革，随着7月15日6家试点企业的揭晓，央企“四项改革”找到了最先落地的受体，该板块近期可重点关注。

  “7月份开始，三季度将会开始有结构性行情，但是以个股机会为主，行业相对淡化，主要机会在业绩超预期高增长的个股，主要行业应该包括医疗及医疗服务，信息技术，计算机软硬件，高端装备制造，环保及新材料等。”广发成长优选表示，将会增持增长超预期的股票，增持未失去成长性估值被错杀的股票，同时减持确实不能继续长期高增长的股票。

  长信双利优选的基金经理认为，整体看中小市值股票的ROE一直低于蓝筹股，估值的劣势短期难以修复，只能用业绩来消化，目前投资者对成长股的忍耐度不算太高，连续两至三个季度没有业绩表现，长期估值就要打折扣。而对于成长中的中大市值股票，或者说成长白马股来说，无论从估值和市值都慢慢在向蓝筹靠拢，出现分化是必然。目前这种上涨更像是主题或事件的驱动，只有不断地去兑现盈利收益才能保证胜利果实，这就是目前市场所定义的“轮动”行情。

  在一位基金经理看来，短期而言，宏观经济的暂时企稳对于恢复投资者的信心提供了重要的支撑，低估值的蓝筹股可能会在短期内重新获得市场的青睐。不过，以微刺激拉动经济的模式显然又落入了传统发展模式的窠臼，中国经济的未来依然在于转型和创新，不论是对于蓝筹股还是成长股，围绕着转型和创新的大主题，仍将是未来投资的主要方向。