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  ■东方红资产管理专栏

  近年来，A股市场一直处于震荡格局，投资者到底追求怎样的收益，应该为此承担多大的风险。对此，东方红-量化3号投资主办人徐习佳博士表示，投资者需要注重自己的投资性价比。

  他表示，无风险无收益，是投资学的基本定理。我们期望在承担较为明确风险的前提下获取更大的收益，这是一个追求投资性价比最大化的过程。

  现代投资组合理论将一个投资组合的收益分为两块：与市场风险相关的收益（即源于β的收益）和与市场风险无关的收益（即源于α的收益）。其中，β收益相对容易复制，因此提供获取β收益的产品费用也较便宜，如指数基金、ETF等，管理费用都日趋低廉；而获得α收益则难得多，因此相关产品，如对冲基金等的管理费就相对昂贵。

  观察海外成熟市场资产管理行业的发展历程，也是α收益和β收益日益分离的过程。在这个过程中，提供β收益的产品费率日趋低廉，而提供α收益的产品费率则日趋昂贵。甚至很多能够稳定提供α收益的产品都封闭运行，不再对外开放或实施非内部人资金的剥离，出现有价无市的状况。提供α收益的产品有什么过人之处？是投资收益高吗，年化预期收益在5%~15%之间的产品好像也不是很高；更安全，能保本吗?好像也没有哪家对冲基金是保本的；能确定跑赢大盘吗?熊市时不好说，牛市时好像也不一定。

  那么凭什么投资人要为α收益付出更高的费用？徐习佳博士表示，原因正是投资的性价比。所谓投资性价比，一般用信息比来衡量，即收益率与波动率的比值；也有用收益损失比作为简要衡量手段，即收益率与最大回撤的比值。正如我们买东西时会货比三家，希望付出较少的货币买到更优质的产品，投资者也希望在承担更加可控风险的前提下收获更高的收益。

  现代投资组合理论认为，任何一个分散化投资组合的大部分收益与风险来自市场本身。对于高净值人群而言，追求资产的增值固然重要，但资产保值在其投资目标中的权重则大大增加。国外对冲基金在传统投资理念表述的高风险高收益的基础上，进一步强调了以最低的风险去获取最高的收益。如果可以利用对冲工具对冲或部分对冲市场风险，向投资者提供一系列管理人认识更为深刻的风险，从而获取相对确定收益的产品，投资者面临的产品性价比就有了大大提高。

  资料显示，徐习佳博士现任东方证券资产管理有限公司执行董事、资深投资经理，证券从业14年，拥有多年海外工作经验，熟悉国内外金融体系与资本市场实务，在资产定价、组合管理、损失分布、量化分析等方面具有丰富经验。

  （CIS）