平心而论，上半年全球经济增长复苏不如预期，不仅美国一季度GDP意外为负，欧元区与日本的增长也逊于预期。市场预估国际货币基金组织（IMF）在即将出台的7月最新全球经济展望更新报告中, 将再度下调今年全球经济增长率。欧元区低通胀威胁、美国公共债务和失业率高企等均为经济复苏进程中的不确定因素。尽管如此，上半年全球宽松的货币政策为市场注入庞大的流动性，推升全球资产价格轮流上涨，从股市、债券到大宗商品市场全面攀高。美联储主席耶伦近日在参议院金融委员会听证会上表示，维持高度宽松的货币政策依然合适。耶伦这番表态之后，讲述了几年的流动性的故事还将老调重弹下去。

  回顾上半年各类资产表现，似可归纳为下列几个特点：首先，股优于债。全球股票在欧美成熟股市多头表态下，自二季度开始带领新兴市场奋起直追。而低波动性的投资环境，有利风险性资产偏好升温。其次，全球股市中，价值型股涨幅超越增长股，而小型股表现较大型股好。第三，全球高收益债券息差持续收敛，虽然投资价值不再便宜，但仍不减投资者追捧热情。随着经常账赤字的改善、货币较具竞争力，激励市场将焦点转向拥有较高孳息率的新兴市场债券。今年以来新兴市场债券累积涨幅超越全球高收益债券。

  大宗商品市场方面，上半年美国国债孳息率及美元意外表现平坦，有助于提高多数大宗商品的行情。金价因国际政治局势动荡表现突出，铂钯金亦受益于南非矿工罢工事件，铁矿砂和铜的价格除了受到供过于求的压力外，中国政府严查以大宗商品作为担保品融资的行为，更加深了这些工业金属的跌势。因伊拉克冲突事件，布兰特原油最高曾达到每桶115 美元的高位。国际油价持续在高位震荡。

  笔者认为，下半年这样形势或继续下去，主要是由于过多的流动资金追逐过少的投资目标。次贷危机风暴发生后，全球货币决策者总共降息567 次，总计投入14 兆美元为金融市场注入流动性。今天，全球将近56% 的经济体维持着历史新低或接近零的基准利率，欧洲甚至降至负利率。为了刺激经济增长，各大央行放宽货币政策，使得市场流动性保持在高水位状态，以此推升资产价格节节高升。2009 年至2013 年，美国年化经济增长率仅1.25%。然而在同一时间，股票和债券的年化回报率分别上涨26%以及19%。

  未来，随着欧洲和日本进一步放宽货币政策，预期将抵消下半年市场对于美国提前加息的议题的冲击。在高流动性、企业盈利转佳以及低波幅率的投资环境下，虽然部分资产的价值已不便宜, 但预期后市仍大有可为。至于在上半年多次创下新高的美股，有市场人士质疑，会不会迎来严重回调。笔者认为，目前全球央行前所未有的宽松，可能会拉长股市的上涨期，推迟回调的时间。再加上标普500指数中的企业利润会进一步上升，将为美股进一步打开温和的上行空间。

  MSCI亚太指数在3月底逐步上攻，近三个月上涨近6%，展现反弹气势，中国经济数据陆续报喜，为亚洲复苏再添动能，也增强了企业营运信心。Dealogic统计数据显示，亚太地区上半年企业并购总额达3677亿美元，创下历史新高，主要是中国及澳洲的大型并购推升上半年亚太地区的并购总额。在并购题材发酵下，资金持续回补新兴亚股，过去一年新兴亚股资金多呈现流出的状况，但今年6月以来情况有些转变，外资开始回补新兴亚股，且金额有陆续扩大态势。在资金的推升下，新兴亚股补涨行情值得期待。企业并购交易畅旺凸显企业对经济及市场的信心，企业投资信心的提升有利股市多头氛围，投资人需掌握外资回流、改革红利及景气回升的投资机会。

  然而，今年以来另一个表现抢眼的新兴市场——巴西，却有可能随着世界杯赛落幕而透出财务状况的隐忧。巴西斥资逾150亿美元主办世界杯赛，且2016年还要再举办夏季奥运会，虽可借观光与消费等方式回收，但这些债务未来如何解决，值得关注。巴西是金砖五国的一员，也是新兴国家中的极重要的经济体，一旦爆发财政、财务危机将可能会部分冲击国际金融市场。

  其实，新兴国家包括阿根廷与巴西的债务比都很高，世界杯赛的激情过后，极可能原形毕露。葡萄牙圣灵银行因财务吃紧引发的违约危机便是征兆之一。巴西将于10月5日开始总统大选，候选人罗塞夫若成功当选，将对巴西经济展开一系列提振措施。四年前，巴西经济增长值高达7%，不断上升的GDP数值标志着巴西日益提高的全球地位。而今年巴西经济增长率仅维持在1%左右，通胀率则达6.5%左右，这种情形并不适宜国家长远的经济发展。政治上的不确定因素和经济上的疲弱，或为巴西股市投下阴影。

  综合来看，下半年投资市场仍会围绕流动性而转，发达市场的表现或不会令人失望，但上涨幅度不会有太多惊喜。新兴市场则会在上半年赛事、选举等红利之后，逐步暴露基本面的问题，但多数市场在资金回流推升下，仍有一番作为可期待。 （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）