⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  本周A股市场又迎来新股发行，虽然新股发行数量与A股市场现存数量相比，其实数额极其有限，若在境外市场几乎起不了任何波澜，但在A股市场，每逢新股发行和上市就会引起投资情绪的波动，这一现象几乎为A股市场所独有，值得人们思索。

  首先，让我们了解一下境外市场新股发行的情况，先以中国香港市场为例：港股是询价和公开认购混合的招股制度，这一点目前A股市场已与其接轨。差异在于，港股大中型股票的发行一般分为国际配售和香港公开发售两个部分，而A股市场没有国际配售这部分。投资者切忌小觑这国际配售和本地发售的差异，就是这个差异导致未来新股发行和上市的定价差异。港股国际配售一般占到招股总额的85%至90%，仅余下的10%至15%向香港散户配售。因此虽然港股发行“人手若干股”原则看似对散户有利，其实从定价机制而言，港股定价权完全由国际投行掌控，散户事实上无任何话语权。

  再看美股市场，那就更没有散户的话语权了，几乎完全由机构投资者掌控，发行定价采取累计投标方式，以美股为例的成熟市场新股发行平均折价程度约为20%，低于新兴市场新股发行35%的折价程度，而美股近30年来新股IPO平均首日涨幅为18%左右。与之相比较，A股市场新股发行恢复后，新股发行折价程度在波峰和谷底之间拉锯，若无监管层调控，则机构投资者在发行定价过程中占据绝对话语权，但是新股上市首日涨幅却又是散户投资者独占鳌头，这就导致A股市场新股发行和上市表现成为全球金融市场的特例。

  由于散户投资者在美股市场没有任何话语权，因此再回到有散户投资者做配角的港股市场，看一下机构投资者和散户投资者在新股定价上的话语权。A股市场新股发行还是半流通发行，大股东有锁定期，而港股市场新股发行是彻底的全流通发行，因此港股市场理论上新股流通量要大于A股市场。借助这一条件，港股新股定价阶段国际投资者询价往往压价，大型股票发行若无基础投资者捧场，有时候发行都困难。这与A股市场形成鲜明的反差，因为在A股市场，若无监管层隐性行政干预，机构投资者变相抬高新股发行价格的案例比比皆是。显然，机构投资者定价能力的成熟度以及新股发行的流通程度，是决定新股发行定价的关键因素，但在目前条件下，如果马上接轨境外市场的全流通发行，A股仍然改变不了新股上市后定价高企的问题，因为新股上市之后的定价权事实上在散户投资者手中。

  新股定价问题可能会长期困扰A股市场，通过比较分析手段研究这些问题，其实是让投资者能够做好选择和准备。现阶段而言，投资者可选策略，无非是参与“打新”但不要去参与“炒新”，有条件的话，适当参与境外市场的新股投资。