□郁慕湛

  中国邮政储蓄银行本周二在全国银行间债券市场发行“邮元2014年第一期个人住房贷款证券化产品”。邮储银行在次日对外称，发行的68亿元人民币住房抵押贷款支持证券获得了1.25倍的超额认购。

  邮储银行此次发行的个人住房贷款证券化产品，其基础资产为23680笔个人住房抵押贷款，包括优先A级资产支持证券59.96亿元，占比88%;，优先B级资产支持证券4.77亿元，占比7%，次级资产支持证券3.41亿元，占比5%。优先级资产支持证券在全国银行间债券市场交易，次级资产支持证券将由发行机构邮储银行持有。

  邮储银行此次发行的个人住房贷款证券化产品，是国内首例采取延迟变更抵押权登记的产品，也是2007年后我国首笔在银行间债券市场登陆的个人住房贷款支持证券化产品，更是2012年资产证券化试点重启以来的第一笔个人住房贷款作为基础资产的证券化产品。 所以，一些投资者将中国邮政储蓄银行发行的这批债券视为中央政府对低迷楼市的支持。

  我国商业银行早在2005年就开始尝试个人住房抵押贷款证券化，但在2007年第二单住房抵押贷款证券化发行之后就停止了住房贷款资产证券化产品的试点。当时正遭遇由美国次贷危机引起的全球金融海啸。那么，今天邮储银行发行个人住房贷款证券化产品，是否表明当前我国楼市到了调整期，需要采取某些措施救市，而国际金融风暴已过，住房贷款的金融衍生品风险也已大大降低了呢？

  我以为，不然。

  无论从楼价还是销售量来看，自去年下半年以来中国各地楼市的确在下行。今年上半年全国住房销售了9.2%，到了6月，70个大中城市的房价已连续第二个月下滑。在这种形势下，任何商业银行在发放住房贷款时必然会十分谨慎。不过，邮储银行发行个人住房贷款证券化产品，其承销对象都是些商业银行和大型券商。这似乎与楼市没有直接的关系。当然，该笔68亿元的住房抵押贷款证券的发行，能一定程度增加流动性，不过这不意味着商业银行发放住房贷款就会手松了。毕竟现在楼市下跌的风险仍然存在，就是邮储银行发行个人住房抵押贷款支持证券，对各方楼市投资人所能产生引起的市场心理影响也是十分有限的。

  如果说邮储银行发行这笔个人住房抵押贷款支持证券受到政府的暗示，那么我认为更确切地说，邮储银行是在响应去年以来国务院重新开展资产证券化试点的要求，同时也是响应国务院提出的“盘活存量、用好增量”的要求。

  邮储银行也是商业银行，发行个人住房抵押贷款支持证券的基本目的当然是有利可图。我国个人住房抵押贷款的风险远低于美国当年的次贷，比起欧美大多数国家的房贷也安全得多。因为无论从哪个方面看，中国人都更不愿冒险，不愿意没有把握地任意贷款。而邮储银行这次发行住房贷款资产证券化产品，首先选择的是在我国信贷资产规模中占比12.5%的个人住房贷款，其风险相对其他信贷资产要小，但总规模不小；其次，它选择的基础资产大部分在一二线城市，单笔贷款资金金额小，基本属于刚需购房客户，且抵押完备可靠，抵押物市场价值平均达到贷款的一倍以上。

  当然，任何资产证券化产品不可能没有风险。更何况金融衍生品一面可为金融产品分担分散，但也会因掩匿风险而扩大风险。在笔者看来，邮储银行这单生意最大的风险在于，由于楼价的剧烈波动而可能使借款人提前偿还住房按揭。不过，这种情况发生的概率很低，因为一线城市楼价相对仍坚挺，且依据目前大部分商业银行的规定，提前还贷能减少的利息余额很小。所以邮储银行这单生意的资金池中的现金流不大会出现大的不稳定状态。

  反过来，从住房长期按揭贷款的角度看，邮储银行这笔个人住房抵押贷款支持证券，可以相对稳定楼市楼价。无疑，此类住房金融衍生品是不能无限扩大和不计基础资产对象的，譬如，贷款炒楼或者没有能力还贷的住房贷款，即不适宜发行住房抵押贷款支持证券。

  邮储银行本次发行的个人住房抵押贷款支持证券的更大意义在于，可促进我国资产证券化，尤其促进盘活大量存在于银行资产负债表中的长期限贷款资产。

  （作者系资深财经评论人）