7月份的最后一个交易日，标普500指数以2%的跌幅给了投资者惊人一击，也将美股自身的估值之争摆上台面。截至7月末，标普500指数的年内涨幅已经达到4.5%，并屡次刷新纪录高点。该股指目前相对于其成份股公司已公布业绩的市盈率为17.6倍，接近2010年以来的最高水平

  ⊙记者 王宙洁 ○编辑 阮奇

  那些激辩美股已经吹起泡沫的空头们，终于在炎炎夏日拿到了筹码。7月的最后一个交易日，标普500指数以2%的跌幅给了投资者惊人一击。

  由此引发的美股估值争论潮也自然进一步升温。一些人认为美股的市场估值已经高到足以让投资者迅速获利撤离的地步。但也有机构认为，估值尚未表现得特别极端，因为在过去很长一段时间内美股几乎都处于这样的高估值环境中。在难分孰是孰非的争论之外，地缘政治等外部风险则开始受人关注。

  大跌背后：市场心理现微妙转变

  在美股暴跌的背后，一些诱因出现了微妙的转变，典型例子之一是向好的经济。穆迪分析公司的首席经济学家马克·詹迪近日对上证报记者表示，较少的财政紧缩、住房市场的持续复苏以及大型公司更强劲的投资和招聘，且消费者、企业和投资者信心如今已经和衰退前一样强劲。这些因素帮助美国经济在二季度的表现好于一季度。

  周四公布的数据显示，美国一周初请失业金人数为30.2万人，接近市场预估的30.1万人，但一周初请失业金人数四周均值为29.7万人，为2006年4月以来最低。往常亮眼的数据通常会鼓舞投资者的信心并提振美股的走势。然而，由于美国正处于美联储加息预期日渐强烈的关键时期，向好的数据反过来引发投资者担忧美联储的加息时间可能早于此前预期。

  上述因素拖累美股在7月最后一个交易日遭遇大跌。标普500指数下挫2%，跌幅为4月10日以来最大。道琼斯指数则下跌1.9%，至16563.30点，为5月22日以来最低水平。纳斯达克100指数下挫2.1%。1日的亚太及欧洲市场早盘也受到拖累。

  事实上，整个7月，投资者几乎都在这种对美联储政策的担忧中度过，三大股指的单月跌幅在0.9%至1.6%不等。商品世界同样不例外，纽约近月原油期货在7月下跌约7%，为2012年5月来最大的月度跌幅。纽约期金价格则在7月下挫3.5%左右，为年内最大的月度跌幅。

  埃克森美孚等龙头企业财报表现不佳，且阿根廷陷入12年来第二次违约的情形中，被分析师认为是共同助推美股周四跌势的重要因素。不过，在1日提供给上证报的一份报告中，富国银行的分析师写道，目前已经有46%的企业公布了最近一个财季的业绩，“总体而言，我们预期伴随经济从今年稍早的减速中出现反弹，并且继续按照其周期性道路扩张，这一财季的表现或好于最近几个季度。”

  瑞银则认为，从全球角度来看，即使阿根廷违约，其影响也应该有限。该国目前在EMBI新兴市场主权债券指数中的权重只有1.3%，在CEMBI公司债券指数中的权重只有0.3%。

  估值之争：不和资金流“作对”

  当财报和阿根廷这两大因素被认为存在转折的可能性，美股自身的估值之争被摆上台面。截至7月末，标普500指数的年内涨幅已经达到4.5%，并屡次刷新纪录高点。该股指目前相对于其成份股公司已公布业绩的市盈率为17.6倍，接近2010年以来的最高水平。

  市场人士韦恩·威尔班克斯声称，美联储在离场而且市场估值已高到足以让人们迅速获利回吐的地步。富国银行的吉娜·马汀·艾代姆预计标普500指数年底将达到1850 点，这一点位较目前水准低了超过4%。她称，利率是主要的担忧因素，历史表明，美联储收紧政策的时候，风险容忍度和股票估值往往会承受压力。

  美联储前主席格林斯潘本周在接受海外媒体采访时表示，在过去多年上涨之后，股市将在某个时点下跌。“股市已长久大幅上涨，未来很可能会出现重大回调。”格林斯潘表示，他通过对比股票相对于主权债收益率的回报来衡量股票估值情况。不过，他也称，“应当说，这个回报率在曾经达到超高水平之后现在更接近正常水平，这意味着我们还没有处在紧绷的状态。”

  这和美联储主席耶伦7月出席国会作证时的表态类似，虽然她认为一些市场有高估值的迹象，但美股整体价格未偏离历史正常水平。

  在瑞银财富管理全球投资主管Mark Haefele看来，现在还未到与事实、美联储或资金流动作对的时候。他在8月投资总监月报中指出，虽然股票市场屡创新高，但这并不意味着估值已到极端地步。“我们监控了很多指标，其中绝大多数指标都没有达到妨碍市场进一步走高的水平。”比如，美国标普500指数目前的12个月远期市盈率为15.7倍，略高于15.5倍的25年平均值，但该股指的估值处在历史平均水平附近，并未达到峰值。他预期，基于15至17倍的估值水平，从历史角度来看，标普500指数在未来6个月上涨的概率为78%。

  此外，瑞银还指出，市场很关注“希勒市盈率”，该指标将市场价值与前10年的盈利平均值进行比较。目前标普500指数的希勒市盈率达到26倍，远高于16.6倍的历史平均值，显示其被极度高估。“但是，我们也应注意，希勒市盈率在近期甚至中期市场指引方面几乎没有价值。实际上，按照这一指标，在过去几乎整整25年的时间里标普500指数都被“高估”，但在这段时期内，股票回报率高达10倍。”

  瑞银表示，各国央行宁愿保持过于宽松的政策，也不愿过快收紧政策。这对于在战术配置中加码股票和信用债构成支持。企业和投资者均有可供使用的现金，并且将继续密切关注地缘政治动态。