基金综合能力回升 精选个券为关键

  ——2014年第2期上证基金评级分析

  ⊙上海证券基金评价研究中心 高琛

  上半年基金市场中，偏股型产品业绩分化程度加大，选股能力的高低成为决定基金业绩优劣的重要影响因素。从基金综合管理能力指标来看，在市场调整中主动管理能力所显现出的积极作用主要体现在选股能力及风险控制能力上。对于债券型基金，基础市场的向好为业绩的好转奠定了基础，各项指标较去年年末有显著改善。

  基金综合管理能力：全面修复回升

  2014年二季度，股票型、混合型、债券型三类基金综合管理能力指标相比于一季度均有不同程度提高。其中，偏股型基金综合管理能力指标上扬幅度相对温和，债券型基金则在本期明显改观。

  股票型和混合型基金综合能力指标，在最近几个季度走势较为平坦，保持温和上扬。从实际收益率情况来看，股票型和混合型基金今年上年年平均收益率分别为-0.97%和-0.11%，微幅下挫，产品收益率分化程度较大。其中，收益率最高的产品中邮战略新兴产业、兴全轻资产、工银瑞信信息产业等，净值增长率达20%以上，而跌幅较大的偏股型基金折损程度超过15%。股票型和混合型基金在2014年上半年的平均收益并不理想，一季度随创业板下跌幅度较大，进入二季度后期业绩开始逐步回升。因此，在基础市场较为弱势的情况下，偏股型基金取得的回报率相对较低，综合能力指标难以实现较大幅度上升突破。但偏股型基金在最近两个季度内，风险控制能力明显好转，以及选股能力指标的提升，促进其综合能力指标稳中有升。

  债券型基金综合能力指标大幅改善。债券型基金受2013年债市疲弱影响，其综合能力指标一度下滑至负值。2014年以来，债市的回暖行情，为债基净值修复提供了先决条件，债券型基金上半年平均收益率突破5%。在此带动下，债基的综合能力指标也在近两个季度内实现连续攀升。但与历史数据相比，债券型基金目前的综合能力指标数据仍然较低，其风险控制能力指标相对薄弱。（见图1）

  基金管理能力的单项指标：

  从选股能力着手 审慎基金的风险控制

  上海证券基金评价综合能力指标的测算是将基金选证能力、择时能力和风险控制能力三因素等权重相加而得。从本次评级结果来看，选证能力的提升是三类基金综合能力全面改善的重要支撑因素，其在当前市场阶段对基金业绩的影响因素加大，投资者在选择产品时可更为关注其在选证能力方面的单项评级。此外，风险控制能力对各类基金均处于较为薄弱的环节，尤其在债券型基金投资杠杆较高的情况下，投资者可规避在该项能力评级较低的产品。

  （1）选股能力：影响作用加大

  基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。本期股票型、混合型和债券型基金选证能力连续两个季度实现较大幅度上调，成为本期综合能力指标走稳的重要支撑因素。

  在近期市场环境中，选证能力的高低对偏股型基金业绩的影响因素加大。与2013年下半年以及今年年初的市场行情有所不同，以创业板个股为代表的成长性板块进入风险释放的调整期，个股走势趋于分化。选股能力较强的基金，在个股业绩分化阶段较为占优。从今年上半年的收益情况来看，选证能力五星股票型基金的平均收益率为1.25%，而选证能力较差的一星级基金平均收益率为-5.01%。

  对于债券型基金而言，上半年选证能力指标的上扬多来源于债市基础市场的回暖，通过精选债券获得高收益的概率相对较大。债券市场下半年趋势的相比于上半年有可能偏弱，违约及评级下调风险在本年度的陆续发生，也促使管理人需加强对债券品种的甄选。因此，选证能力的高低对债券型基金下半年业绩的影响因素也同样将有所增大。

  （2）择时能力：三类基金择时能力纷纷下调

  择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。股票型、混合型的择时能力指标在连续两季度小幅回落；债券型基金择时指标则在低位有所回升。

  对于偏股型基金而言，在前期创业板单边走高的行情中，区别偏股型基金收益高低的关键因素在于其择时能力，即是否能够在合适的时机介入创业板捕捉到超额收益机会。然而，目前市场中各板块的趋势性上扬行情较难持续，择时所创造的超额收益效果大大降低。因此，股票型、混合型基金已连续两个季度择时能力指标有所下滑。

  债券市场上半年的趋势性行情较为明确，通过择时可获得的超额收益也随之提升。本期债券型基金的择时能力在历史地位处有小幅上调。

  （3）风险控制能力：相对薄弱

  风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。本期股票型、混合型、债券型三类基金风控能力指标均较上期有所调升。

  股票型和混合型两类产品的风险控制指标仍为负值，但较一季度已有好转。基金在2013年下半年虽然较好的捕捉到市场的结构性行情，但在整体资产布局上对主板和小市值板块的失衡配置也使基金组合的风险等级相应提高，从而导致风险控制指标连续呈现负值。

  对于债券型基金而言，风险控制能力已由负转正，但仍旧处于较低水平。从二季报来看，债券型基金的债券市值占基金净资产的比例较去年年末大幅增加。成立满6个月以上的398只债券型基金中（A\B份额分开统计），334只基金债券投资比例超过100%，179只基金超过最新基金运作管理办法中所规定的140%。上半年债市行情向好，使基金管理人普遍放大对债券的投资杠杆。考虑到风险因素的加大，建议投资者在选择债券型基金时尽量规避风险控制能力较低的产品。

  长期业绩导向 五星级基金的投资

  对于基金的选择，首要立足于长期管理能力的稳定性。从长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以股票型基金为例，截至二季度末，股票型综合能力五星级基金近三年来平均收益率为27.52%，而同期该类基金的一星级基金收益率为-24.32%，收尾收益率相差50%以上。因此对于投资者而言，应谨慎购买较低评级的基金，关注综合能力持续较高的五星基金。

  从单向指标来看，在选证能力指标影响作用加大的情况下，可结合考虑选证能力相对较强的产品。综合评级五星基金中，股票型基金嘉实精选、国泰金牛、兴全视野、银河成长，混合型基金长盛先锋、富国天源、新华分红，债券型基金易方达回报A、建信稳定增利，选证能力及综合能力的稳定性较为突出，可供投资者参考。（见表1）

  表1、上海证券综合能力五星级基金

	基金代码	基金名称	*	基金代码	基金名称	*	基金代码	基金名称	*
股票型	020001	国泰金鹰	8/22	233007	大摩卓越	3/3	470009	汇添富民营	3/3

020010	国泰金牛	14/15	240004	华宝动力	3/21	519069	汇添富价值	8/8
040005	华安宏利	2/18	240017	华宝新兴	1/1	519093	新华品质	3/4
070013	嘉实精选	10/11	257050	国联安主题	5/6	519095	新华行业	2/2
110029	易方达科讯	4/13	260101	景顺股票	8/22	519110	浦银价值	3/11
160106	南方高增	2/22	260104	景顺增长	12/22	519115	浦银红利	2/5
160211	国泰小盘	2/5	270021	广发聚瑞股票	7/7	519668	银河成长	8/11
163406	兴全合润	2/3	288002	华夏收入	13/20	519670	银河行业	7/7
163805	中银动态	3/12	340006	兴全视野	17/18	519674	银河创新	1/1
165508	信诚深度	2/2	340007	兴全责任	3/11	660001	农银成长	8/10
166005	中欧价值	5/6	377530	上投行业	4/4	660005	农银中小盘	4/4
213008	宝盈资源	4/11	470006	汇添富医药	2/2

混合型	070001	嘉实成长	7/22	166002	中欧蓝筹	1/10	398031	中海蓝筹	5/9
080002	长盛先锋	9/10	202101	南方宝元	7/22	400001	东 方 龙	11/22
100016	富国天源	11/22	213006	宝盈核心A	4/8	519008	汇添富优势	2/22
151001	银河稳健	12/22	240001	华宝消费	6/22	519087	新华分红	9/22
162207	泰达效率	2/19	240008	华宝收益	7/19	519991	长信双利	5/11
162211	泰达品质	7/8	290005	泰信优势	2/11	630001	华商领先	3/15
163804	中银收益	8/17	310308	申万精选	2/22
163807	中银优选	3/8	340001	兴全可转债	7/22
债券型	001001	华夏债券A/B	2/22	202102	南方多利C	3/20	420102	天弘永利B	2/11
110007	易方达收益A	7/22	202103	南方多利A	5/6	485011	工银双利B	2/2
110008	易方达收益B	8/22	217003	招商债券A	10/22	485111	工银双利A	2/2
110017	易方达回报A	12/12	233005	大摩强债	5/5	519989	长信利丰	4/9
161902	万家债券	4/14	320004	诺安优化	9/18	530008	建信稳定增利	11/11
163811	中银双利A	1/1	350006	天治稳健	4/9	630003	华商债券A	1/8
163812	中银双利B	1/1	420002	天弘永利A	2/11

  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  *列为被选为综合评级五星级基金的次数/参与评级期数