蓝筹吸引力逐步抬升

  基金经理微调持仓结构

  一系列政策和宏观面利好的叠加使得周期股的反弹成为当前A股最具看点的话题，与此同时，传统产业的转型以及央企的改革红利也使得价值洼地效应变得更为显著，而这种价值洼地在基金经理看来更具有确定性机会，而传统公司因为转型重回高成长之路的可能也成为基金淘金成长股的新方向。本报记者 安仲文

  蓝筹吸引力逐步抬升

  近期，在宏观经济数据好转、沪港通及大宗商品价格回升等多重利好的带动下，以金融、有色、煤炭为代表的低估值蓝筹板块快速上涨，带动蓝筹类基金净值飙升。以博时系的两主打蓝筹的股票型基金为例，最近一周这两只基金的涨幅超过6%。

  博时抗通胀基金经理黄韬认为，上证综指大幅度上涨主要来自四个因素的支撑，其一是汇丰PMI指数初值为52，超过了市场之前的平均预期，并创下18个月新高，该指数反弹也体现了制造业的改善；第二个因素是社会融资成本的下降，即信贷和货币制度宽松为此轮反弹的资金面形成了支撑；第三是国内房地产的局部放松，上周很多城市限购政策陆续出现了一定的调整；第四个因素是沪港通的临近，带动了以金融股为代表的大盘股估值的提升，进而也带动了沪指的反弹。

  而从微观层面看，从已披露上半年业绩的上市公司来看，明显好于去年。分板块来看，已披露业绩的创业板公司同比增长162%，但较一季度（233%）有所下降；中小板和主板分别增长22%和58%，较一季度有所回升。主板公司的业绩回暖和改善给市场反弹也带来了一定的支撑。而资金面上，增量资金近期出现入市迹象。国内经济企稳及沪港通即将开启吸引海外资金流入，近两月全球配置型基金在中国股票上的配置比例明显上升，IPO重启后新股出现明显的赚钱效应，也吸引了场外资金入市，客户保证金近几周明显回升。

  所有的利好至少在现在都指向了蓝筹。在基金经理看来，创业板市场面临着三大问题。其一是新兴成长和主题类个股，前期涨幅太大，龙头品种大多已在200亿以上的市值水平。其二是机构持仓集中度较高，超配严重，处于高估值状态，大部分成长股都被机构投资者光临过。其三是大部分成长股进入了中期业绩证伪期，由于普遍的业绩低于预期，这类品种在短期阶段性走弱是必然现象。

  显然，正是由于新兴成长主题品种被机构投资者挖掘过于充分，从而导致了当前此类品种的滞涨状态，也使得反向操作成为一种选择，而蓝筹股的一系列利好因素的出现又使得机构投资者逐步进入低配的蓝筹股成为一种选择，蓝筹股的走强也让死守蓝筹周期股的基金经理度过了一年半来最艰难的时刻，但是对于重仓创业板的成长类基金经理而言，三季度的成长投资可能变得不具有太多的吸引力，显然基金经理既要坚守基金契约的规定、坚持长期经济转型利好成长股的判断，同时，基金经理也不能在三季度坐以待毙，完全忽视周期股的行情。

  业绩证伪后成长股应有新定义

  与此同时，即便那些偏好成长投资的基金经理也开始更加审慎的看待蓝筹与成长投资的轻重，尤其是当成长股进入业绩证伪阶段后，基金经理对成长股也开始有新的定义，以区别于概念炒作的主题投资。

  宝盈核心优势基金经理王茹远就指出，今年以来市场已经过度追逐“小市值、大题材”的股票，随着宏观因素产生积极变化，部分影响市场的关键因素可能会兑现，长线资金偏好的大市值股票有望初步迎来估值修复行情；但同时，大盘蓝筹对市场情绪的稳定、对增量资金的吸引，都更有利于为优质成长股上扬创造良好的环境。总体而言，宝盈核心优势基金继续看好以互联网、军工和信息安全等国家必需品为首的成长股，但也将波段参与消费、高铁等大市值股票，密切关注传统行业因新兴经济、新兴产能转型所产生的成长股，如新能源汽车、核电等。

  “稳增长封杀了成长股泥沙俱下的可能。”王茹远认为，稳增长主要目的是以基建投资对冲房地产链条阶段性下滑，这个因素的影响在三季度会尤其突出。上半年多个稳增长措施在中央层面陆续提出，但通过观察二季度的宏观数据、行业和公司数据，可以发现进度实际不达预期，这些措施真正起作用需要基层落实、需要时间实施、需要价值链传导；随着反腐取得阶段性成果，经济上升为首要工作，预期三季度这些稳增长领域的政策会加快出台、微观数据环比二季度会有快速增长，如新能源汽车、高铁、核电等。

  但另一方面，当市场已经进入上市公司业绩半年报披露的窗口期，证伪使得成长的分化变得更加严重，这也使得基金经理必须重新定义什么才是真正的成长。显然，成长股具有更大的想象和发展空间，但是业绩是A股的硬道理。王茹远对此强调，成长股和创业板并不能完全画等号，真正的成长股来自那些微观景气度高的行业、自身经营成长逻辑清晰的公司，需要精挑细选，如军工和信息安全。

  “去年大幅炒作的靠不断并购做大市值、内生增长缓慢的公司，就不属于成长股。”王茹远同时指出，相比于那些依靠并购才能出业绩的公司，一些传统行业和公司，由于新兴经济模式产生，供求关系发生改变甚至逆转，服务于新兴经济的产能形成一定积累，也能蜕变为成长股，如应用于前述稳增长行业的有色金属和新材料。

  与王茹远对上市公司依靠并购出业绩抱有谨慎的极为相似的态度是，大摩华鑫基金公司研究员刘红也强调当一个行业集中度迅速提高，企业或者股票开始依靠消灭竞争对手来获取业绩高增长时，其离业绩增速的拐点也行将不远，而前期一批被称为并购机器的上市公司接连走衰的现象也反映了市场对此类公司的谨慎态度。

  机构微调持仓结构

  在上述背景下，此前偏重于成长投资的基金经理普遍开始对持仓的微调，尤其是在机构超配成长股的背景下，使得基金经理不得不微调结构以适应市场的变化，而基金业绩排名的压力也使得成长类基金经理不得不把握当前周期反弹的节奏。

  “毕竟基金也要看业绩排名，该赚的钱还是要赚。”深圳一位合资基金公司人士向记者坦言当前周期股行情主导了市场，成长股的投资暂时陷入了拉锯战阶段，而对于他所管理的成长风格类基金而言也必须做好三季度的投资，因为业绩排名的因素使得基金不得不顺应时势变化去迎合市场。上述基金经理坦言上周开始逐步加仓周期股，包括新能源汽车、电气设备等，这位基金经理透露预计至少给周期股配置10%的股票仓位。

  值得一提的是，此番周期股的崛起也使得前期基金净值遭受损失的一些基金重拾活力。以景顺长城基金为例，该基金去年四季度及今年一季度开始逐步重仓电力设备板块，但该板块在今年一季度表现萎靡，并给基金净值带来一定的损失。其中许继电气披露的2014年一季度报告显示，景顺长城旗下三只基金合计持有许继电气接近4000万股，同时景顺长城基金还大量持有平高电气等相关个股。虽然此类品种在今年前期表现萎靡，但在周期股行情逐步回暖之后，上述品种给景顺长城基金开始逐步带来不错的回报，许继电气、平高电气今年6月份至今的涨幅分别达到22%、18%。

  显然，三季度的周期股行情已经成为基金的共识。博时基金认为，目前我国经济好转和政策拐点的背景下，蓝筹股具备低市盈率、低价和业绩增长的上涨条件，为大资金进入提供了较高的安全边际，后市仍有一定反弹空间。此外，有市场分析认为，由于美国房地产数据参差不齐，美联储政策或将趋向谨慎，低利率短期不会改变，而且美股市经历全球大涨后短期有调整迹象，A股有可能成为全球资金的“洼地”，这也将有利于蓝筹股估值水平的提升。

  不过，对于此番周期崛起的节奏，融通基金副总经理陈晓生认为，市场仍然缺乏系统性长线机会，周期的行情很难持续到四季度，因此，当前的策略应该是把握短期的周期反弹行情，而更大的机会在于挖掘那些调整充分的优质成长股。宝盈基金王茹远也认为，增量资金进场不仅推动蓝筹走强，也有利于成长股活跃，她认为，货币政策转向积极、刚性兑付打破、反腐落地，促使全社会的整体资产配置从防御性的债券逐步转向攻守兼备的股票，市场参与者的风险偏好将会提升，长期资金和境外资金推动主板指数底部上移，形成一定赚钱效应，进一步带动社会各路资金进场，蓝筹股阶段性调整期间将扩散到更有赚钱效应的成长股。