■“市场各方谈金融期货”系列之三

  ⊙上海重阳投资

  股指期货是境外资本市场成熟的风险管理工具，目前各大私募基金也已经积极使用股指期货产品，并对管理投资风险起到了重要的作用。近期，部分人士对股指期货认识不足，存有一些疑惑，由此产生了一些误解。

  有个别观点认为“机构重仓股票，于是巨额套保，所以自己在期货上的空单把自己套死了，导致股市跌跌不休”，这种观点的逻辑显然不成立。首先，如果机构不看好整体后市，那么为什么还要重仓股票？其次，一定要分清本末和主次。2014年6月30日，沪深300成分股的总市值16.90万亿、流通市值12.26万亿、自由流通市值4.46万亿，而当日股指期货持仓所需的保证金仅约为165亿（按保证金比例15%计）。从股指期货持仓量及沪深300市值规模上看，后者为前者的数百上千倍而期货杠杆仅为6-7倍数。如果真有所谓“砸现货配合期货赚钱”的手段，那么通过股指期货赚的钱远远少于现货的总市值损失，对机构而言显然是得不偿失的。所以这种借期货操纵现货的阴谋论在逻辑上是行不通的。

  市场的涨跌，从中长期来看是由企业盈利、利率水平、政策制度、投资者风险偏好等因素共同决定，衍生产品的规则设计会影响其功效发挥，但无法将市场朝单边指引。股市里的资金规模远远超越期货上的资金，凭借沉淀在期货市场上的资金来操纵整个股市在实践上是不切实际的空想。期货日均交易额与股市相当只是表象，由于T+0的缘故期货日均成交额中大多数都是日内交易，日内多次滚动交易但收盘前会平仓，真正参与每日交易的投资者的实际动用的保证金总额其实远小于每日累计动用保证金总额。因此，股指期货是处于从属地位，难以影响股市的正常运行。