⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  自7月下旬开始的股市上涨行情，牵动了广大投资者的心。人们既盼望大盘能够摆脱弱势、一飞冲天，同时又担心行情走不太高、昙花一现。的确，面对实体经济进入注重结构调整而增长相应开始放缓的“新常态”，以及今年并不算宽松的资金面，此时要人们相信大牛市来了，恐怕有点难度。由于股市在一个不大的区间内整理已久，不少人开始习惯小涨小跌的行情，对于现在出现的单边上涨，多少还有点不适应。

  不过，投资者不妨改变一下视角，站在国际市场的角度来分析当今A股。尽管中国经济增速与过去相比，的确是有所放慢，但在世界各主要经济体中，仍然是增长最快的。以新兴经济体的标准衡量，也还是属于“高增长，低通胀”。在这样的背景下，股市出现持续低迷，大量蓝筹股跌破净资产的局面是难以想象的，但它又的确是一个无情的事实。而相对应的，一年多来，无论是发达国家还是新兴经济体的证券市场，都有比较好的表现，有的还创出了历史新高。由此形成的反差，很突出地说明了A股估值偏低，是一个投资洼地。资金是全球流动，投资可以跨境进行，A股不可能长期地游离于世界潮流之外。

  当然，中国资本市场还没有完全开放，这也导致A股很难直接与海外市场接轨。近年来有关方面为此做了大量工作，包括扩大QFII以及RQFII的规模，以及动员境内长线资金入市。这方面效果的体现比较漫长，但随着相关工作的推进，情况确实在逐步改善。而沪港通的推出，实际上是在境内与境外市场之间架设了一条互通的管道，虽然根据有关设计，它仍然存在额度管制，但不管怎样毕竟开放了境内外之间相互间的直接投资。在这种情况下，很容易想象的是，境内相对比较低的股票估值，在境外投资者面前有很大比较优势，其吸引力在看惯了蓝筹股破发的境内投资者面前可能并不怎么大，但在自身市场已经创新高的境外投资者看来，则是一道别样的风景。尽管现在还很难预料沪港通正式开通后海外会有多少资金涌入，但当人们产生了这样的预期后，就会选择增加持有境内市场的股票，尤其是其中低估值的蓝筹股。大盘指数也在沉寂良久后启动，而且启动时并没有出现什么新的利好消息，原因也许就是人们看待市场的视角发生了变化。

  在世界经济一体化的大环境下，A股因为疲弱已久展开反弹，这是很自然的事情，可以认为就是一种价值回归。在看到这一点的时候，人们也要承认，这种回归只是对市场上一些不那么合理的价格现象的一种矫正，但本身不会引发严格意义上的价值发现。而且，现在对于境外资金入市也仅仅只是预期，距离其真正大规模入市还有距离，并且这其中也存在较大的不确定性。因此，以全球视野来审视A股，可以看到希望，找到机会，但同时这并不等于说今后股市的运行就靠海外资金介入，或者就凭借境内股市低估值所产生的吸引力。不管怎么说，A股真正的大发展，还是要靠自身的成熟以及宏观经济好转，而不是靠外资。也因为这样，我们倾向于把本轮上涨行情视为一波较大力度的反弹，而不是什么反转。毕竟，在全球视野下的中国股市，估值便宜，优势明显，但也有很多深层次问题需要解决，而这些更多要依靠自身的努力。