今年以来国际市场发生了巨大变化。从上月起，国际市场热钱又有了重新流入新兴市场的迹象，欧美及俄罗斯的资金进入中国香港，觊觎沪深A股的投资机会，而即将开启的沪港通，刚好给沪深股市带来一股开启牛市的巨大动力。沪深股市已具备了走出一轮大行情的不少条件。但假如房地产市场的周期性调整由于政府干预突然中止，房地产市场重大调整与转型由此止步，沉淀在房地产上的流动性也就难以重新回到实体经济，那股市怕就很难牛起来了。

  近半个月来，受天时、地利、人和多重因素的驱动，沪深股市从多年低迷中走出了一段难得的上升行情，沪市综指上涨了10%以上。有人预测，顺着这股升势，今年下半年A股还会走出一波上涨15%以上的行情。更有人乐观地估计，随沪港通的启动，将引发一轮沪深A股的大牛市。

  面对市场渐渐聚集起来的人气，我们要问，大家苦等了多年的沪深股市投资机会真的来了吗？

  先来看国际市场大势。今年以来国际市场的形势发生了巨大变化。从上月起，国际市场热钱又有了重新流入新兴市场的迹象。原因是由于美国股市在金融危机后已经历了长达几年的升势，眼见美联储廉价的资金盛宴即将散席，再加上乌克兰事件使得国际地缘政治关系突然间变得紧张不已，那些曾推高美股的资金自然有了流出美股市场的冲动。

  同时，欧洲市场表现也不理想，无论是德国股市还是欧洲其他股市，今年以来的行情都乏善可陈。葡萄牙最大的银行之一圣灵银行(Banco Espirito Santo SA) 因出现35.8亿欧元净亏损而不得不延迟对部分短期债务的利息付款后，葡萄牙央行紧急宣布注资49亿欧元并通过拆分等手段救助，但市场氛围并没有明显好转，坏消息还在蔓延。原本表现稳定的德国股市受累乌克兰与俄罗斯紧张局势，近期带领欧洲股市全面下跌。意大利GDP第二季出现收缩，股市一声叹息。所以，不少资金很有可能流出这些市场。

  最大的变数还是马航MH17客机在乌克兰上空被击落后，欧美开始对俄罗斯企业实行全面严厉的经济制裁，而俄罗斯又强硬反制裁，欧美与俄罗斯开打了经济、金融的“冷战”。这不仅可能把俄罗斯的企业排除在欧美金融市场之外，也为欧美市场增添了莫测的地缘政治风险。不少俄罗斯大型企业已开始把一部分资金转移到亚洲的银行，特别是香港的中资银行。如果欧美对俄罗斯的制裁进一步升级，俄罗斯的资金流入香港的趋势还会加剧。而且，既然俄罗斯大企业如此选择，那么俄罗斯的中小企业也会很快跟上。

  俄罗斯大企业的资金之所以垂青香港，选择躲避到港元的资产下面，或存入中资银行，这又与以下几个方面原因有关：一是在目前的世界金融格局下，港元是少有的与美元挂钩的货币，同样可以如美元那样规避国际金融市场震荡的风险。所以，假使全球金融市场波动，港元是美元最佳替代物。二是就当前全球的经济实力来看，中国作为全球第二大经济体，遭遇国际金融危机，中国所受到震荡比其他国家要小。三是香港是个完全国际化的市场，资金的流动不受到任何限制。一旦国际市场对俄罗斯制裁减弱，其资金流动根本就不成问题。而这样一种趋势，对香港股市及沪深A股都是利好。

  事实是，欧美及俄罗斯的资金在进入香港市场，觊觎沪深A股的投资机会，而即将开启的沪港通，刚好给沪深股市带来一股开启牛市的巨大动力。我们应该看到，沪港通的启动，并非仅是境内股民可以购买香港股票，让其资产投资实现在全球的配置，也并非是海外资金进入沪深股市分享中国经济增长成果，更为重要的是，由此将形成一套与以往沪深股市不同的定价机制及行为交易方式。沪港通开启之后，两地市场股票供求关系会发生根本性变化，这种股市的供求关系，不仅在于两地股市的流通股放在同一交易平台上，还在于香港股市平台连接着国际市场。所以沪深股市的定价基础就此将放在国际市场这个平台来上来衡量，而在这个定价基础上，沪深股市就得形成新的定价机制。

  同样，由于沪港通的开启，沪深股市的交易行为规则就得逐渐与国际市场接轨。回首2001年我国进入WTO以来汽车、电器、制造等行业翻天覆地的变化，就能明白行业行为规则与国际市场接轨的意义。因此，可以这么说，沪港通不仅是开启两地投资者资金相互进入渠道，更是沪深股市对外开放迄今迈出的最为重要的一步。这一点将会产生难以估量的影响。如果处理得好，沪港通无疑将成为港沪深股市共同繁荣兴旺的契机。

  再从国内形势来看，今年以来经济增长下行的压力全面放缓，上半年政府的“微刺激”政策已初见成效，房地产市场的周期性调整已经全面开始，沉淀在房地产市场的投资资金正在逐渐流出楼市，股市的信心也在这过程中逐渐确立起来。具体表现在融资融券的交易大量增加，特别是融资交易增加；不少股票账户开始活跃两个方面。另外，大型国企的混合所有制改革已经启动，证券市场的制度改革在按既定的规划推进。这些因素都是有利于激发A股行情的。

  不过，同时也不能忽略目前仍然有三大问题在困扰着沪深股市。其一，近5年来大量资金沉淀在房地产市场。这些资金制造了这几年来各地房地产资产的快速增值，绝没有流入实体经济参与财富价值的创造。假如房地产市场周期性调整由于政府干预突然中止，房地产市场重大调整与转型由此止步，那样的话，沉淀在房地产上的流动性也就难以重新回到实体经济，那股市怕就很难牛起来了。

  其二，尽管十八届三中全会《决定》明确提出，要让市场发挥在资源配置中的决定性作用，但在沪深股市及金融市场，政府的干预与管制随处可见。在这种体制下，股市的利益往往与政府的权力大小远近有关。近一两年来，政府一直在推进股市相关制度的重大改革，进展也不小，但与股市繁荣的要求仍还有较大距离，这将成为股市健康发展的制约因素。

  其三，最近反腐所披露出来的一些案例，凸显了政府在市场中的利益冲突。而这些利益关系已严重侵蚀了股市，影响股市交易的公平公正性。这些问题不解决，股市同样无法步入长久稳定发展的健康之路。

  可见，经历了多年沉寂，沪深股市已具备了走出一轮大行情的不少条件，但先天不足、后天失调的沪深股市仍然存在不少严重制约发展的不利因素。只有管理层加大马力兴利除弊，为投资者创造公平公正的机会，我国数千万股市投资人的投资机会才会真正到来。

  （作者系中国社会科学院金融研究所研究员）