□陈 磊

  国家电网海外并购又下一城，以21亿欧元收购意大利存贷款公司旗下能源网公司35%股权。也是国家电网公司继2012年投资葡萄牙能源网公司以后在欧洲的又一重要投资。同时，此项投资也是中国企业迄今在意大利最大单笔投资，是国家电网公司海外投资的又一重大突破。意大利存贷款能源网公司持有意大利输电网公司29.85%股权和意大利天然气网络公司30.01%股权，而意大利输电网公司拥有和运营覆盖意大利全境的输电网络，同时负责意大利全国输电网的调度；意大利天然气网络公司主营输气、配气、储气以及液化气气化等业务，其输气管网是欧洲主要输气走廊的重要组成部分。至此，国家电网全球化运营布局进一步完善，以管理、技术等生产要素的“输出式”并购模式更加娴熟；这种既非谋求境外资源，亦非仰仗国内市场的并购方式，对于中国企业的走出去战略意义重大。

  回顾中国企业走出去历史，可以把海外并购分为三种模式：资源式并购、协同式并购以及输出式并购。不同模式基于的并购动机不同，产生的影响亦有所不同。

  我国最早出海的企业，如三大石油公司、五矿、中铝、中信等，海外并购集中在石油、矿产等经济资源，并购目的是解决我国经济面临的资源约束，谋求的是资源供给的稳定。该资源式并购不仅面临境外苛刻的监管审批，还受到国际能源价格波动、工会、环境问题等因素影响，一般很难在短期内获得协同效应，甚至会出现亏损。但由于中国的经济体量庞大，能源供给的不足或不稳定将造成经济的剧烈波动，故资源式并购对宏观经济的稳定起到了积极作用。

  随着国内市场容量的扩大和企业实力的增强，中国企业海外技术、品牌、渠道等要素收购日趋活跃。这种类型收购的逻辑是海外品牌、技术嫁接中国市场，借助对本土市场熟悉的比较优势，寻求海外生产要素的协同效应。典型的案例包括复星集团收购法国地中海俱乐部、光明集团收购英国维他麦、山东如意收购澳大利亚库比棉场以及近期的弘毅投资收购英国Pizza Express等。协同式收购具备产生财务协同的基础，但同样受到品牌、文化以及团队整合等多方面的挑战，要整合成功，成为真正的国际化企业，仍需中国企业战略、管理、业务更加市场化、专业化，并更具包容性。

  以国家电网为代表的输出式并购，代表了我国企业另一种走出去方式。由于电网运营具有明显的地域性特征，各个市场是割裂的，很难产生销售、渠道以及品牌的“硬协同”，而只能通过技术、管理以及运营的“软协同”创造价值。国家电网的历次收购主要以特许经营权收购为主，借助运营、管理和技术输出改善标的公司的经营状况和盈利能力。这种输出式并购要求走出去企业在行业具有明显的软实力竞争优势，从这点上看，国家电网的海外收购无疑是成功的。通过近几年的收购，国家电网海外资产超过1300亿元，利润更是翻了两番。

  输出式并购表明我国企业在某些领域的运营和管理水平提升迅速，企业对外投资由“拿进来”、“引进来”提升至“走出去”阶段，相信这会成为中国企业国际化成长的关键环节。只有将本土的企业文化和管理，有效地与境外市场对接，并在境外生根发芽，才是真正的国际化。从这种意义上讲，国家电网的海外收购对于中国企业不但“走出去”，而且“稳下来”具有很好的标杆作用，相信这种输出式并购将会成为中国企业走出去的新常态。

  从更深层次看，国家电网的输出式并购，还大有利于我国经济结构的调整，促进GDP与GNP动态均衡的发展模式。作为新兴经济体，我国长期处于净资本流入状态，GDP大于GNP。由于产能过剩、过分竞争等问题，钢铁、化工、纺织、能源等领域的投资回报率持续显著下降，相对国际市场并不具备优势，因此，国家应鼓励这些领域的优秀企业积极对外进行输出式并购。一方面，通过管理、技术输出，增加境外投资，在面临较低的投资风险情况下，可获得高于国内的投资回报率，从整体上减轻国内低效、重复投资压力；另一方面，加大具备比较优势的生产要素输出，有利于在全球范围内调整产业结构，在长期推动GDP和GNP的动态均衡。

  （作者系建银国际战略业务部主管）