●随着融资融券余额增幅的下降，融资融券业务收入的递增速度有所下降，但其还有巨大的潜在空间。转融券业务试点不会改变证券公司融资融券业务以融资为主、转融资规模远大于转融券的格局

  ●7月融资净买入大幅度增加，8月份可相对谨慎看多，结构性机会比较多，但把握难度比较大，从策略上看融资仓位和融券仓位应适度配置，以融资为主，融券权重可适度加大，做多做空行业结构分化，可在8月末适当融券做空

  ●个股融资偿还压力逐渐显现，融资偿还给股价带来较大冲击。对于那些融资余额占市值比例较高、业绩增长不确定、估值压力又较为显著的两融标的股，投资者应保持一份谨慎

  ⊙东北证券

  截至2014年7月31日，沪深两市融资融券交易余额为4449.568亿元，相对于2014年6月末的4064.0816亿元增加9.49%，净增加385.49亿，而6月份净增加121.45亿元，可见相对于6月份的环比增幅为正，7月30日融资融券余额突破4400亿，这是由于7月份市场活跃的缘故，融资融券余额突破4月份的高点4050.91亿，两融交易再度活跃。其中融资余额为4400.2655亿，融券余额为49.3亿，融资占98.892%，融券业务占1.108%，融券业务相对增加，融资业务仍占主导，融券交易提升比较多，达19.33亿，环比增加64.49%。融资活动也比较活跃，每日融资买入相对增加，平均在252.49亿元，甚至在多个交易日融资净买入额都超过40亿，平均为15.92亿。7月30日融资净买入为55.12亿元，融资买入额超过350亿，可见融资净买入增加是融资余额相对增加的主要原因。

  考虑到从事融资融券业务的券商队伍扩大以及标的券扩大和转融券试点范围的推广，未来融资融券交易额呈波动上升态势，但上升的势头相对有所下降，比较平稳，5月份融资融券余额负增长，6月份是正增长，7月份是大幅增长。融资融券合约期限有望放宽，现行的合约期限“不得超过6个月”，合约期后券商可以对有需求的客户办理合约展期，最多可以展期两次，每次展期的期限不得超过6个月。也就是说，融资融券的合约期限经过两次展期后，最长可以达到18个月。这有利于投资者合理配置资金期限，灵活运用资金，节约交易成本，甚至减少客户因合约到期后被强制平仓事件的发生概率。

  对于券商来说，其可以获得更多稳定的利息回报，吸引更多有融资需求的投资者参与进来，提高存量资金的使用效率，融资融券交易活跃值得期待。转融资、转融券推出，卖空的双向交易机制是股票市场的自稳定内在机制，融资融券成为部分中大户放大资金杠杆、增强投资力度的有力模式。目前融资融券投资者资产规模比较大，其偿债能力比较强，有一定的承受风险能力，是融资融券业务发展的推动力。

  信用账户稳步增长 两融规模增速或加快

  中国结算公司的统计数据显示，沪深两市信用证券账户在稳步增长，2014年7月末信用账户总数达384.77万户。2014年1月、2月新开信用证券账户分别是14.71万户和15.02万户，5月份13.68万户，6月份14.94万户，而2014年前半年平均每月新开信用账户为16.06万户，可见，个人投资者成为其中的绝对主力。

  从融资融券余额月度动态变化看，目前融资融券余额是2010、2011、2012年末的27、10、4倍，3月份融资融券绝对值增加91.49亿，而4月份只有可怜的10亿，5月份是净减少21亿，6月份净增加超过100亿，7月份净增加385.49亿，两融再度活跃，但整体而言融资融券进入平稳发展时期。

  2013年年末融资融券余额较2012年年末增长2.87倍，融资余额与融券余额比例差距相差100多倍。2011年12月底，两市融资余额为375亿元，而2014年5月30日为3942.6亿元，两年多融资余额增长超过10倍。5月以来，沪深股市融资融券余额呈现出先扬后抑的走势，几乎是单边下跌态势。统计显示，4月1日，两融余额收报3947.72亿元，此后便呈现出震荡上行的势头，并在4月10日历史上第一次突破4000亿元整数关口。不过，4000亿元以上只维持了13个交易日，4月29日两融余额再度回落至“3时代”。到了7月，随着A股市场的活跃，两融余额整体规模已超过4400亿元，占A股总市值的1.5%，相对于年初增长28.40%，净增加984.3亿，可见其增速进入又一轮快速发展期。

  经过2013年的疯狂发展，2014年融资余额平稳发展。如果按照2013年末融资融券余额3300亿来测算的话，按增长幅度30%、50%、70%来估计的话，则融资融券余额为4290、4950、5610亿，中枢在4800亿。如果下半年市场持续活跃，融资融券余额有望突破中枢水平4800亿，挑战5000亿关口，可见，市场行情的逐步活跃使得融资规模有所增长。

  转融资成交低迷 市场环境成决定因素

  证金公司数据表明，自转融券推出以来，转融券余额最多的是2013年10月，也只有14亿元。为了推动转融通业务，证金公司自6月23日起，新增43家券商加入转融通业务，同时转融通标的股增加至628只，与现有融资融券标的范围基本一致，占A股的流通市值也超过70%。6月转融通交易金额只有21.24亿，当月转融资交易合计19.86亿元，转融资成交额持续低迷。

  证金公司数据同时显示，白酒类、食品类股票成为卖空者的首选。7月末转融券期末余量为2575.69万股，转融券余额为25485.51万元，相对于6月末的转融券余量1157.2万股、余额为16627.58万元，有所增加，交易相对活跃，7天、14天、28天、182天都有转融券，其中转融券期限为7天的累计交易有1286万股；转融券期限为14天的累计有1215万股；转融券期限为28天的累计有433万股；转融券期限为182天的累计有213.74万股，相对于前期，短期限转融券交易规模有所增加，但长期限相对萎缩。

  转融券业务运行平稳，未对市场造成冲击，但转融券业务成交清淡，月均成交额不超过4亿元，交易规模不足标的证券交易规模的千分之一，对市场影响不大，需要转融券模式的改革。融资余额是融券余额的60倍，转融资余额是转融券余额的30多倍，转融券对融资做多为主的格局没有变化。

  转融通业务已为市场提供了一个蓄水池和流动性，是证券公司融资融券一个很重要的补充，余额达到了近600亿，但好几个月也没有突破。可见，转融通完善了融资融券交易机制，满足了投资者多元化投资和风险管理的需求。融券余额由于受到转融通制度的缺陷，使得证券金融公司功能没有充分发挥，转融通运作效率有待提升，目前由于市场融资成本上升，转融资利率比较高，导致券商转向其他渠道借贷，而转融券制度也存在一些内在的问题，其规模也难以发展。制约融券业务发展的，主要是券源不足。但转融券由于融入期限的不灵活，加之融券利率比较高，使得融券业务发展比较缓慢。若融资买入金额和融券卖出量同时萎缩，则说明市场情绪相对谨慎，投资者对市场方向分歧比较大。

  两融成券商新的利润增长点 未来发展潜力巨大

  随着融资融券业务和约定购回式交易业务规模的扩大，未来券商收入结构将会进一步得到优化和提升，减少了依赖行情的佣金收入波动。融资融券业务收益三年以来高速发展，2012年融资融券业务净收入52.6亿元，同比增长115.75%，业务收入占比从2011年的2.35%增至5.25%。2013年融资融券业务利息收入贡献度进一步提升，2013年证券行业融资融券利息收入达到184.62亿元，同比增2.5倍，占营业收入1592.41亿元的11.59%。值得注意的是，2013年中信证券19.25亿元融资融券利息收入排在第一，国泰君安、华泰证券分别以13.8亿元和11.97亿元排在第二和第三位，广发证券、银河证券、招商证券两融业务利息收入也都超过10亿元。84家券商融资融券利息业务收入中位数为0.85亿元，达到中位数的券商有41家。

  根据统计，2010年至2013年，证券公司融资融券业务收入累计达316.34亿元，证券公司两融业务收入年均增长337%，2013年证券公司全年营业收入共1592.41亿元，融资融券业务收入近300亿元，占比18.6%，部分证券公司该比重高达25%至35%。融资融券业务利息收入从2010年不足10亿元，到2013年达184.62亿元，据中国证券业协会的统计显示，117家证券公司2014上半年实现营收930.3亿元，其中融资融券业务利息收入163.34亿元，同比增幅达145%，估计2014年有望达到300亿元以上。

  随着融资融券余额增幅的下降，融资融券业务收入的递增速度也有所下降，但其还有巨大的潜在空间。可见，转融券业务试点不会改变证券公司融资融券业务以融资为主，转融资规模远大于转融券规模的格局。标的股票扩容未来将吸引更多投资者参与两融业务，促进两融业务规模的加速增长，为券商带来丰厚的利润，是其新的盈利增长点。未来两融余额增长，将逐步从单纯依赖客户数量转向两融交易模式与策略模式转变，耕耘存量客户和挖掘增量客户，结合券源管理、量化策略等方法来完善证券公司两融客户交易模式。

  融资净买入大幅增加 8月末适当融券做空

  2014年7月份，股市震荡反弹，投资者融资融券热情比较高，两融交易相对活跃度增加，反映看涨指标的融资买入额/偿还额之比在0.911-1.156之间波动，平均为1.069，相对于2014年6月份的1.038，该指标有所增加。数据同时显示，看多、看空交叉接替，看多气氛比较浓，隐含着投资者对市场看法相对多空转化比较剧烈，投资者相对看多，在不同时期融资做多意愿强弱不一致，但市场有看多迹象。

  从理论上讲，融资买入和融资偿还额随着市场变化而波动，市场行情好，融资买入额就大，反之亦然。运用融资买入与偿还额的比率来测度融资融券投资者对市场的看法和投资情绪，如果该比率高，说明投资者看多，反之看空，但实际上提前判断难度相当大。

  如果我们把融券卖出量/融券偿还量作为市场的看空指标来看，个股平均值为1.02，相对于前一个月的0.99有所增加，反映投资者对于市场相对看空，市场看空的成分有所增强，但由于融券量相对并不多，该指标的可信度仍有待观察。而把个股的融资买入/偿还作为看多指标的话，平均值为1.05，相对于前期1.002有所增加，可见看多指标比较明显，如此两个指标似乎验证结论一致，都有看多迹象。尽管标的证券范围的扩大，信用交易市场的有效性有待提升，但由于融券的绝对数额比较小，因此看空指标的有效性仍有待观察。

  随着转融通机制的建立，市场有效性增强，特别是两融每日的成交额已占两市A股总成交额在8%-10%之间，且有不断上升的态势，故两融交易的走势也逐渐成为重要的看多或看空指标。从这个角度看，融资、融券的相关数据可以作为市场情绪的有效指标来度量，这些指标可能会成为市场情绪的先验指标，如果融资买入量大幅度增加，隐含着市场上涨的概率就比较大，而一旦融资买入量大幅度减少，且同时集中偿还融资时，市场面临调整的概率在增加。另一方面，如果融券卖出量大量增加，也意味着投资者看空后市，市场下跌的概率也就比较大。当然，目前这些指标只能作为一点参考，关键是要提前能够进行预测。

  从目前分析看，融资净买入大幅度增加，8月份可相对谨慎看多，结构性机会比较多，但把握难度比较大，从策略上看融资仓位和融券仓位应适度配置，以融资为主，融券权重可适度加大，做多做空行业结构分化，要注意多空力量随时在转化，这种风险不容忽视，可在8月末适当融券做空。

  8月主题概念活跃 震荡中调整融资持仓结构

  自4月中旬两融突破4000亿元高点之后，融资融券市场逐步走弱，但7月重组等各种题材股以及周期性股、蓝筹股的融资较活跃，大盘股个股成为融资者布局的重点。三季度近期企稳，估计市场有一波反弹行情，结构性机会与风险并存。

  从目前情况看，8月份市场的焦点将转向主题概念，题材概念股仍受到青睐，大盘蓝筹股将由于改革预期如混合所有制预期而受到投资者重视，部分创业板个股机会也比较多。由于国企改革的深化引致此类股票成为市场新的热点，大盘蓝筹股有望有所表现，部分中小股票可能有调整，但调整后有比较好的机会，建议投资者可关注业绩增幅较大、前期涨幅小、近期融资集中买入、有望获得政策利好支持和改革红利的国企改革等低估值的板块个股。

  医药板块业绩稳定，估值较低，成为融资者防御的首选品种，可适度挖掘相关个股的机会。部分创业类个股可短期适当看空。建议投资者在震荡中调整融资持仓结构，IT国产化和信息安全、军工板块融资值得长期布局，倾向看好周期股，通过合理配置仓位降低风险。

  个股融资偿还压力逐渐显现，融资偿还给股价带来较大冲击。对于那些融资余额占市值比例较高、业绩增长不确定、估值压力又较为显著的两融标的股，投资者应保持一份谨慎。此外，需要注意的是，融资盘应控制杠杆，挖掘结构性机会，有色、资源、非银行金融、信息安全、软件服务、军工等个股可关注。