量化宽松一直没有成功提高贷款和消费，安倍经济学有可能令人失望。

  日本的人口老龄化以及劳动力增长不足均是其要提高增长时所面对的难题。虽然结构改革从长远来看可能会有一定帮助，但量化宽松和财政刺激对该问题均无济于事。当然，日元贬值有可能会成为安倍首相用来振兴安倍经济学的政策。

  □布鲁福德·普特南（Bluford Putnam）

  目前日本成为万众瞩目的焦点，特别是已有经济政策因他而命名的安倍首相。由于过去二十年间的挫折与失望，安倍首相抱着希望，于2012年12月向选民推出安倍经济学，誓言为日本带来一个变革的机会。但是，8月13日日本内阁府公布的数据给安倍首相浇了一盆冷水：受国内个人消费下降等因素影响，今年第二季度经通胀调整后的实际GDP较上一季度萎缩1.7%，折算成年率为萎缩6.8%，创自2011年3月11日大地震日本经济受到重挫后的最大降幅。

  日本极其渴望能重获过去的一些经济荣耀，以及实现2%以上甚至可能更高的国内生产总值（GDP）实际年增长率。

  安倍经济学由“三支箭”构成：量化宽松、财政刺激和结构改革。在逐条分析安倍首相箭袋中这三支箭时，我们不禁认为安倍经济学有可能在经济增长方面令人失望。量化宽松一直没有成功地提高贷款和消费，财政政策在全国销售税于2014年4月生效时亦紧缩起来，而同样情况可能会在下次销售税按计划上调时再次出现。竞争性的结构化市场改革稀少而漫长，并且只在医疗卫生和农业市场上取得少量成功。再者，长期改革的时间表是以十年为单位，而不是按年来衡量。

  如果本分析正确的话，日本有可能不会在2014年将取得强劲的GDP实际增长率，日元滞后贬值所带来的输入性通胀不久就会告一段落，而下一次销售税上调将会使前景变得复杂。在难以取得较高GDP实际增长率的情况下，安倍首相有可能会进一步推动日元贬值，令日元计价的股票价格至少能得以提高。

  日本中央银行量化宽松政策（QE）并未能成功帮助经济。现时BoJ拥有比以往要多得多的政府债务，而银行和养老基金则拥有比例相应减少的债务，并只有少量的额外银行贷款来刺激投资或消费。

  日本财政政策是一个有关各种冲突的研究。扩大公共工程项目将带来更多刺激。上调全国销售税的决定显然具有一定的限制性，而且在实施下次上调时可能会面对更大的限制性。

  总而言之，安倍经济学的经济增长目标可能会难以实现，以下将是具体原因。

  长远来看，GDP实际增长率的算法认为经济在其劳动力增长时会随之增长，或者在劳动生产力提高时会随着基建投资扩大而增长，而日本在这两方面均面临挑战。

  日本的劳动力一直没有增长。假若结构改革能提高女性参与劳动的程度或者增加移民人数，将会有助于日本劳动力增长。可惜这一方面除了在医疗卫生部门有一些增加外，在其他市场上似乎均不太可能。

  提高劳动生产率同样是一道难题。在一个已经高度现代化的成熟经济体回报日益减少的情况下，新一轮大规模投资是否会大大提高平均劳动生产率尚不清楚。无论是BoJ购买资产，还是财政刺激，均不能鼓励公司进行资本投资，因为这些公司是被基于潜在较高销售额的未来利润目标所驱动，而非基于低利率或税收激励计划。税收激励计划也许可以成功提高收益，但是并不能增加资本投资，这对注重于全球增长的公司来说，没有很高的商业意义。

  安倍经济学面临的挑战同样包括其提高国内消费的计划。该计划的想法是透过打破通缩预期，提高消费者的消费意欲，但这有值得商榷的余地。日本消费者比以前花费更少的主要原因是人口老化，日本的平均年龄为45岁左右，大大超过美国（不足40岁）和大多数其他成熟国家。

  其次，纵然消费者花费更多，那么他们是会消费在国内产品还是进口产品上呢？考虑到经济需要进口食品和能源，国内需求增长可能只会增加进口，这种结果可不是日本政府一直在寻求的答案。

  总体而言，日本的人口老龄化以及劳动力增长不足均是其要提高增长时所面对的难题。虽然结构改革从长远来看可能会有一定帮助，但量化宽松和财政刺激对该问题均无济于事。通货膨胀所受唯一影响来自大选前后以及随后数个月的日元贬值。由于目前日元已稳定了一年多时间，通货膨胀不会受到任何长期影响，除非日元实现了进一步贬值。当然，日元贬值有可能会成为安倍首相用来振兴安倍经济学的政策。

  （作者系美国芝加哥商品交易所集团首席经济学家）