⊙洪灏

  随着沪港通的即将成行，市场对沪港通的期望持续升温，普遍相信沪港通概念股将会受惠，且其正面影响将扩散到整个市场。果真如此的话，沪港通有关个股至少应该出现以下两种交易情况：1、由于市场对这些个股的热情提升，其成交额的占比理应相对增加；2、基于资金持续流入这些个股，其整体表现应该跑赢大市。然而市场的现实情况却并非如此。我们的量化分析发现，沪港通概念股的成交量占港股总成交量的比率由计划宣布前的约70%下跌至近日的约50%。此外，市值加权回报在4月公布有关计划后，竟然略微跑输了市场。

  市场还普遍认为这轮外资流入A股市场是史无前例的，然而资金流向数据却描绘出一个截然不同的情形。我们统计了全球所有主要中国ETF基金中占资产管理总规模大于90%的基金，可以发现，这次反弹中资金流入A股市场的情况与过去几年没有任何区别。

  一如以往，资金流仍然仅仅是一个同步的市场指标。我们的研究发现，每一次从低谷到顶峰，A股市场的资金流入量净增加一般达30亿美元左右，离岸市场资金流量净增加达40亿美元左右时资金流入将逐渐停止，市场将开始回落——类似于现时的情况，这些资金流量的上限可能与各个市场的外汇额度和交易所成交量有关。此外，我们注意到两地的活跃交易市值已回到了2007年11月以来的高位，若要进一步推高，500亿元的新增净资金流只是九牛一毛。

  近期中国经济数据持续疲弱，回落的PMI指数反映内需不振，令补库存力度减弱。然而PMI指数仍高于50，不足以促使央行进行广泛的货币政策干预。此外，许多城市逐步放宽房地产限购令，房地产市场出现一些趋稳的初步迹象，进一步降低了短期内下调利率或存款准备金率的概率。与此同时，美国经济依然保持强势，PMI指数、新屋动工、建筑许可证和申领失业救济金人数数据均胜预期。而且美联储最新的会议记录显示，对于降息的时间点的辩论开始出现激烈争议，全球资金继续轮动回到之前超卖的美元资产中，且这个轮动短期内应该持续。

  考虑到近日市场表现强势，资金流及活跃交易市值逐渐见顶，以及基本面走弱的同时大规模的货币政策干预却又不是时候，我们认为A股市场的风险高企。虽然创业板的相对强势在短期内或能延续，但其绝对强势很可能已经是强弩之末，并将开始拖累大市走低。

  铁矿石和螺纹钢近期不断探底是中国经济基本面疲弱的真实反映，而值得注意的是，债券收益率已下跌，掉期利率和即期汇率亦然。而股市还是一如既往，后知后觉。

  （交银国际董事总经理兼首席策略师）