公募基金股权激励破冰

  如果说余额宝引领了现金理财工具爆发性增长外，如今天弘基金实行的股权激励再次风靡公募基金，引发基金公司治理及制度建设的浪潮。就像T+0货币基金并非余额宝首创，但是余额宝却引爆市场一样。

  8月21日，去年底成立的永赢基金发布新增注册资本及股东变更的公告，将注册资本金由原来的人民币1.5亿元增至2亿元，除外方股东“利安资金”优先认缴外，其余新增资本4500万元均由股东以外的公司员工以现金形式出资。

  据了解，公司完成注册资本变更后，宁波银行出资额为人民币1.35亿元，持股比例为67.5%；利安资金出资额为人民币2000万元，持股比例为10%；员工股东合计出资额为人民币4500万元，持股比例为22.5%。

  在此前的5月29日，天弘基金增资扩股方案获批，阿里巴巴持有51%的股权，成为天弘基金第一大股东，天弘基金的注册资本也由此前的1.8亿元增至5.14亿元，成为注册资本金第二大的基金公司。

  在天弘基金的增资扩股方案中，覆盖全员的股权激励成为天弘基金增资扩股的一大亮点。根据此次的股权激励方案，员工合伙企业持股比例11%，除了高管层持有股份以外，员工同样持股，并且全体员工均有机会享有股权激励，目前方案中，持股员工人数超过了200人。

  要全力打造事业部制的中欧基金，其股权改革方案早在几个月前就获得批准，董事长窦玉明等五人核心团队，通过个人出资方式获得了原股东的部分股权转让，共计持股20%股权，成为在新基金法颁布后，国内首家公募基金的股改案例。

  与中欧基金相对应的是，同样实行类似事业部制模式的前海开源基金。不同的是，前海开源基金在成立之初，就确定了以后要实行股权激励计划，并把这些写进了发起人协议与公司章程。根据公司规划，公司注册资本将由1.5亿元增加到2亿元，增加的5000万元即25%的股本，将用作股权激励，主要用于激励高管和核心投研团队。

  成立于2013年1月份的前海开源基金公司，在股权激励的光环之下，迅速延揽圈内多位大佬，目前前海开源的基金经理大多是董事总经理、联席投资总监，其中国内基金界的元老级人物王宏远的加盟让市场为之瞩目。

  南方某基金公司业内人士表示，王宏远加盟前海开源基金，应该是源于股权激励政策和灵活的考核激励制度的吸引，“作为国内第一家在发起人协议、公司章程、股东会决议、董事会决议等正式文件中，前海开源都是明确规定了公司高管及投研核心团队股权激励及基金经理绩效激励的公司，这对有能力的人肯定有非常大的吸引力。”

  据了解，除了王宏远，原中信证券自营部高级投资经理罗大林、原长盛基金基金经理丁骏等都纷纷加盟前海开源基金。

  事实上，人才流失始终困扰着公募基金业的发展，尤其是2012年以来，公募基金流失现象更为严重，2013年全年基金经理离职人数创下历史最高纪录，部分小基金公司甚至只剩一名基金经理，基金经理“一拖多”也成为行业普遍现象。

  基金经理频繁跳槽，除了部分基金经理能力有限导致业绩很差被辞退以外，大部分是因为既有基金激励机制引起的，从大部分公募基金经理离职后投身私募就可以看出来端倪。在此情况下，通过股权激励吸引人才，就成了基金公迫在眉睫的问题，这也成为基金法修订中的重要议题。

  2013年6月开始实施的新 《基金法》中规定，可以允许专业人士持有基金公司股权、监管层放开基金公司5%以下股权变动审批，其中明确了基金公司变更持有5%以下股权的股东，不需经过证监会核准；2013年底，国务院批复基金公司内部专业人士持股比例可超5%以上，这使得专业人士持股成为可能，也使得股权变更更加容易，股权激励改革由此开启破冰之旅。

  股权激励三种模式

  从目前基金公司股权激励措施的实施情况看，主要有三种形式，分别是基金公司管理层持股、借道子公司持股以及全员持股三种模式。

  基金公司管理层持股模式，主要以中欧基金和前海开源基金为主，这种模式主要看重的是核心人才的作用，不管是基金公司管理团队还是投研团队，对于资产管理公司来讲，是公司最为宝贵的资源。

  “就像以前的华夏基金，以范勇宏为核心的管理团队和以王亚伟为代表的明星基金经理，二者绝对是公司最核心的资产，前者负责基金公司整体运营，为公司发展掌舵起航，后者负责为公司产品净值提升做贡献，不过你无法把范勇宏和王亚伟比，不知道是范勇宏成就了王亚伟，还是王亚伟成就了范勇宏，应该是二者互有成就吧。”沪上某基金业内人士如此表示。

  从公司架构看，尽管定位略有不同，中欧基金和前海开源基本差不多，采用的都是事业部制架构。据窦玉明介绍，尽管国内刚开始涉足事业部制改革，但是事业部制在海外的运作已经非常成熟，海外致力于做精品策略的公司，很多都采用事业部制度，即由资深的基金经理带领团队，享有较大空间的自主权，这些核心投研人员均有可能持有公司的股权。

  对于股权激励改革，窦玉明表示根本目的是改善公司治理结构、建立良好的机制，“只有制度改革了，事业才有长治久安的基础，中欧基金定位于为复杂客户提供多种投资精品，复杂客户的开拓难度远大于一般客户，让员工成为公司重要的股东，有利于公司的长期战略得到坚持。”

  在前海开源基金投资决策委员会执行主席罗大林看来，与传统基金公司投研体系不同，前海开源的投研体系采取事业部模式，基金经理管理团队，包括基金经理助理、研究员等，一个团队可以管理多只基金，团队的收入与管理规模挂钩。

  “我们对基金经理的考核，优先考虑为基金持有人赚取绝对收益和持续正回报，把保护基金持有人利益、留住基金持有人作为对基金经理的考核重点”，在考核方法上采取双“532”制，其中第一个“532”是当年业绩比重占50%，上年业绩比重占30%，上上年业绩比重占20%；第二个“532”则是当年的绝对收益考核比重达到50%，是否战胜业绩基准占30%，相对排名仅占20%。

  针对新的股权激励模式，窦玉明认为，在原有股权结构下，管理层和基金经理都会担心公司的定位和激励制度能否持续，总经理担心前期开拓时间太长，如果在三五年任期内未出成绩便可能面临下岗；基金经理则担心激励制度是否能够兑现和持续，而奖金过高股东也会干预，甚至担心股东变化、股东管理层的变化都会影响到战略和激励制度的持续性。

  “股权改革的最大意义在于，员工与股东从过去的博弈关系变为合作关系，大家增强相互间的理解和信任，共同完善公司治理结构，其激励作用是其次的，是希望股东和员工的眼光都放长远一点。”窦玉明表示。

  事实上，在中欧基金及前海开源基金推行管理层持股获批之前，基金公司管理层通过基金子公司持股已经开始了。据统计，在已经获批成立的67家专项子公司中，实施了股权激励安排的已有一二十家，包括国泰、易方达、万家、华富、东吴、长信、财通等公司的子公司或者都以自然人直接持股，或者以合伙企业或有限责任公司的形式，不过这些股权激励对象基本上是高管持股，用通过基金子公司的手段获得了股权激励。

  和上述高管持股和借道基金子公司持股相比，最为引人注目的莫过于全员持股了。天弘基金和最近推出员工持股计划的永盈基金就是明显的例子。

  天弘员工持股计划，与阿里入股天弘基金密切相关。2013年10月份，内蒙君正发布公告称，阿里巴巴认购天弘基金26230万元注册资本出资额，拿下51%的控股权，成为第一大股东，同时员工获得11%的股份。2014年5月30日公告显示，新疆天瑞博丰、新疆天惠新盟、新疆天阜恒基、新疆天聚宸兴等4家有限合伙制股权投资企业总计持有天弘11%的股权，此后6月中旬，上述4家股权企业变更了注册资本，完成了员工持股计划。

  根据公开数据，天弘基金总经理郭树强出资4200多万元，实际持有天弘基金的股权约2.42%，天弘基金副总经理周晓明出资2200多万元，持股占比1.75%。两人合计占天弘基金4.17%的股份，其他公司高管的出资额均在百万以上。

  股权激励有望加速扩展

  对于基金公司来说，最核心的要素无疑是人力资本，相对照的是，也只有能充分激发人才活力的制度，才能算是好的制度。过去十几年来，持续困扰基金公司发展的股权激励问题，随着新基金法的出台，可以为将来发展打下制度性发展的基础。

  某基金第三方销售机构研究员表示，在泛资管时代，银行、信托、私募等机构纷纷崛起，倒逼基金行业进行自身的改革，作为金融各子行业的金字塔尖，基金公司无疑需要制度性变革。此前进行的基金公司高管持股以及全员持股，都是迎合了这种发展趋势。

  以中欧基金为例，在窦玉明的蓝图中，中欧基金是在完全合法合规的前提下，给最优秀的基金经理最大的自由空间。他认为，投资是科学和艺术的结合，不可能通过规模化复制来实现发展壮大，公司把销售、研究、基金行政和公司行政等中后台工作外包给公司做，基金经理做自己最擅长的就可以了，“把绝大部分精力投入到带领团队为客户获取卓越回报方面，中欧希望支持优秀、有冒险精神并且希望花费更少的精力在投资以外事情的基金经理，在中欧基金的平台上实现创业状态，打造一个基于长远的投资事业，并且相对于个人独立创业来说，成功率更高。”

  在宝盈基金总经理汪钦看来，事业部制是公募基金的一个有益探索，但是如果单纯把基金经理变成了一个事业部，有可能导致其他问题的出现，“如果一个基金经理把基金规模做得很大，仅拿管理费就是一笔很大的收入，这时他想维持着存量规模，新的机制就会形成对过往成绩的一种保护，对将来的发展欠缺竞争力。”

  汪钦认为，基金业绩持续向好自然会吸引投资者，基金公司的发展建立在基金业绩和规模的双向良性互动，“对基金经理来说，很难保证把一个亿变成了二十个亿变成了三十个亿，他还可以从三十个亿变成五十个亿六十个亿，这是很难的事情，不完全由个人的能力所决定，如何保护这些人是制度设计的关键。”

  沪上某基金研究人士也表示，事业部制的结构，有很大的自主性，这也意味着同等条件下，存在的安全隐患也会增多，“事业部制平台类似于半个私募基金，事业部制的负责人有很大自主权，如果做内幕交易等更容易操作。”

  在罗大林看来，前海开源基金对于潜在的安全风险都有相对应的防范，公司对不能做的明确下来，“原则上说，在合规合法前提下，除了公司规定不能做的，基金经理都可以做，有很大自主权，但是合法合规上要求更加严格，都有相对应的制度性防范。”

  在上述研究人士看来，目前公募基金业内的股权激励情况，无论是事业部制推进，还是通过基金子公司进行股权激励，以及全员持股的形式，都是有益的探索，也代表了基金公司制度变革的方向，“预计，将有望像余额宝那样，快速扩展到更多的公司。”

  对于2007年至今几乎停滞不前的公募基金来说，最近两年创新不断，如果说傍上阿里巴巴让余额宝一鸣惊人的话，今年开启的股权激励或许给公募基金以源头活水，有望带来质的改变。

  对于公募基金领域的创新来说，天弘基金傍上阿里巴巴，通过用T+0货币基金嫁接支付宝平台，实现了产品领域的创新，上演了麻雀变凤凰的传奇；股权激励开启破冰之旅，解决了困扰公募基金发展的制度性问题，将给公募基金带来长久的动力。

  天弘基金牵手阿里巴巴，依托的是并不具有复制性的机缘巧合，实质则是潜行十几年厚积薄发的互联网巨头对资产管理行业的突破性渗透；股权激励改革对于公募基金来说，则是市场成熟国家行之有效的制度性革新，只要依托公司自身实际情况因地制宜，总会找出激励生长之道，和天弘基金的逆袭相比，更具有资产管理行业正本溯源之效。

  对于公募基金行业来说，最近几年资产管理规模止步不前，尽管凭借类余额宝产品的大爆发，公募基金全行业资产管理规模创下管理规模历史新高，但是权益类产品依然止步不前，究其原因一方面是市场大环境不给力，但不可忽视的是，基金经理大幅流失，大部分是奔向私募行业，凸显激励机制的缺失已经成为制约行业发展的症结所在。天弘基金、中欧基金和前海开源基金的股权激励破冰之旅，有可能像余额宝一样，为公募基金的再度前行打下一个良好的基础。

  ⊙本报记者 赵明超